铅月报：原料供应偏紧 铅价重心抬升

期货研究报告|铅月报2024-06-02 原料供应偏紧铅价重心抬升 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内供应方面，部分冶炼厂计划6月复产，但考虑到铅精矿供应紧张局面短期难以缓解，原料加工费维持低位，且反向开票政策的实施也导致短期内废电瓶货量不佳，或影响后续企业生产，供应量存下滑预期，重点关注原料端废电瓶和铅精矿供应情况。但若铅锭进口窗口打开，市场流通货源将有所增加。消费方面，虽然高铅价或对下游生产成本造成一定干扰，但消费预期或将好转，且进入夏季后，铅酸蓄电池更换需求将进入旺季。 海外方面，目前宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动对铅价的影响。 综合来看，6月铅价重心或有进一步抬升预期，沪铅主力价格或在18000-19500元/吨之间波动，建议以逢低买入套保的思路对待为主，不过仍需警惕资金高位博弈带来的急涨急跌风险。 投资逻辑 ■2024年5月铅产业链各环节情况梳理 原料端：5月间，SMM国产铅精矿周度加工费较上月底持平于700元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上月底下滑5美元/干吨至30美元/干吨。进口矿加工费报价并未明显松动，短期原料补充相对有限，预计国内矿端供应紧张局面难以缓解。 冶炼端：5月间，受铅精矿和废电瓶供应量不足等因素影响，部分冶炼厂检修或有不同程度减产现象，整体铅锭供应量下滑。 成本端：据SMM测算，近期规模再生铅企业综合成本自16500元/吨逐步抬升至17400 元/吨左右，盈亏在700-800元/吨左右。 消费端：5月间，五一节后铅蓄电池周度开工率回升至67-68%。铅蓄电池市场淡季态势延续，铅蓄电池企业普遍以销定产，而�口型企业受内外比价差异影响，�口订单较差。 库存端：截至5月30日，SMM统计国内铅锭社会库存较上月底增加1.26万吨至6.57 万吨，下游企业基本刚需采购为主，LME库存较上月底减少8.41万吨至18.83万吨。 ■策略 单边：谨慎偏多。 6月铅价重心或有进一步抬升预期，沪铅主力价格或在18000-19500元/吨之间波动，建议以逢低买入套保的思路对待为主，不过仍需警惕资金高位博弈带来的急涨急跌风险。 套利：中性。 ■风险 1、冶炼厂提产2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 5月价格综述5 6月铅市展望5 供应端情况6 铅精矿TC维持低位6 原生铅产量小幅下滑8 再生铅产量或存下滑预期10 精铅出口量或将下滑13 消费端情况14 库存情况16 国内铅锭库存累积16 LME铅锭库存逐步去化16 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨5 图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨5 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨6 图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨6 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨7 图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨7 图7:铅精矿月度开工率丨单位：%8 图8:铅精矿月度进口丨单位：吨8 图9:原生铅月度产量丨单位：万吨12 图10:再生铅月度产量丨单位：万吨12 图11:再生精铅月度产量丨单位：万吨12 图12:再生铅原料及成品库存丨单位：实物吨、吨12 图13:原生铅冶炼开工率丨单位：%12 图14:再生铅冶炼开工率丨单位：%12 图15:再生铅生产成本丨单位：元/吨13 图16:再生铅综合成本丨单位：元/吨13 图17:再生铅生产利润丨单位：元/吨13 图18:再生铅综合利润丨单位：元/吨13 图19:铅锭进口量丨单位：吨14 图20:铅锭�口量丨单位：吨14 图21:铅锭净进口量丨单位：吨14 图22:铅进口盈亏丨单位：元/吨14 图23:铅蓄电池开工率丨单位：%15 图24:废电池价格丨单位：元/吨15 图25:铅蓄电池月度成品库存天数丨单位：天15 图26:电蓄价格丨单位：元/组15 图27:铅蓄电池进口量丨单位：个16 图28:铅蓄电池�口量丨单位：个16 图29:国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨16 图30:LME铅季节性库存丨单位：吨16 图31:上期所铅库存丨单位：吨17 图32:铅锭社会库存丨单位：万吨17 5月价格综述 5月间，铅价重心抬升，沪铅主力合约价格大致运行于17200-19200元/吨，伦铅价格自 月初的2173美元/吨的低点逐步抬升至月内最高点2359美元/吨。资金和市场宏观情绪层面带动有色金属板块全线上行。基本面上看，国内矿端供应紧张局面延续，原料加工费维持低位。而反向开票政策的实施也导致短期内废电瓶货量不佳，部分再生铅冶炼厂减产，原生铅冶炼厂检修于复产并存。在供应下滑的预期下，持货商交仓加剧现货流通紧张局面，资金情绪刺激期价最高达到19175元/吨。 6月铅市展望 国内供应方面，部分冶炼厂计划6月复产，但考虑到铅精矿供应紧张局面短期难以缓解，原料加工费维持低位，且反向开票政策的实施也导致短期内废电瓶货量不佳，或影响后续企业生产，供应量存下滑预期，重点关注原料端废电瓶和铅精矿供应情况。但若铅锭进口窗口打开，市场流通货源将有所增加。消费方面，虽然高铅价或对下游生产成本造成一定干扰，但消费预期或将好转，且进入夏季后，铅酸蓄电池更换需求将进入旺季。 海外方面，目前宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动对铅价的影响。 综合来看，6月铅价重心或有进一步抬升预期，沪铅主力价格或在18000-19500元/吨之间波动，建议以逢低买入套保的思路对待为主，不过仍需警惕资金高位博弈带来的急涨急跌风险。 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨 20000 15000 10000 5000 0 铅:主力合约:10点15收盘价（左轴）上海铅现货升贴水（右轴） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铅收盘价（左轴）LME铅0-3月升贴水（右轴） 100 50 0 -50 -100 2021/1/22022/1/22023/1/22024/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 150 100 50 0 -50 -100 201920202021 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 铅精矿TC维持低位 5月间，SMM国产铅精矿周度加工费较上月底持平于700元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上月底下滑5美元/干吨至30美元/干吨。进口矿加工费报价并未明显松动，短期原料补充相对有限，预计国内矿端供应紧张局面难以缓解，6月原料加工费或持续维持低位。 进口方面，据海关数据统计，2024年4月国内铅精矿进口量9.09万吨，环比增长 25.15%，主要来自俄罗斯，占比41.70%，其次是土耳其，占比约15.06%。 表1:中国铅锌矿企业生产动态丨单位：万吨 省份 企业名称 年产能 2024年5月生产情况 内蒙古 扎兰屯市国森矿业有限责任公司 4 正常生产 内蒙古 内蒙古东升庙矿业有限公司 1.5 正常生产 内蒙古 赤峰中色白音诺尔矿业有限公司 1.5 正常生产 内蒙古 呼伦贝尔驰宏矿业有限公司 1 停产中，复产时间待定 内蒙古 赤峰山金红岭有色矿业有限责任公司 0.5 正常生产 内蒙古 高尔奇矿业有限公司 0.5 正常生产 内蒙古 根河市比利亚矿业有限责任公司 0.4 停产中，复产时间待定 云南 云南昊龙实业集团有限公司 1.2 正常生产 河北 河北华澳矿业开发有限公司 0.4 正常生产 四川 四川会理铅锌股份有限公司 1.2 正常生产 辽宁 葫芦岛八家矿业股份有限公司 1 正常生产 湖南 湖南宝山有色金属矿业有限责任公司 1 正常生产 江苏 南京银茂铅锌矿业 0.8 正常生产 甘肃 甘肃厂坝有色金属有限责任公司 1.2 正常生产 河南 河南发恩德矿业有限公司 1.2 正常生产 新疆 新疆紫金锌业有限公司 1.2 正常生产 资料来源：百川盈孚华泰期货研究院 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨 Pb50国产TC(周)-平均价Pb60进口TC(周)平均价20202021202220232024 2000 90 16 1800 80 14 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 7012 6010 508 40 306 204 102 00 2021/4/102022/4/102023/4/102024/4/101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:铅精矿月度开工率丨单位：%图8:铅精矿月度进口丨单位：吨 2020202120222023202420202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 原生铅产量小幅下滑 据SMM统计，2024年4月全国电解铅产量为29.15万吨，环比下滑0.74%，同比下滑7.41%，4月电解铅冶炼企业检修与恢复并行。2024年1-4月累计同比下滑4.38%。5月间，一方面，此前湖南、云南等冶炼企业检修尚未恢复，且新增其他地区企业检修；另一方面，铅精矿等原料供应紧张程度加剧，铅精矿加工费再度刷新历史低位，限制了铅锭的产🎧，预计5月电解铅产量或下滑。 进入6月，考虑到河南、安徽等地区冶炼厂或将检修，且短时间内原料供应问题较难解决，预计产量维持低位。 表2:2024年中国原生铅拟投产、在建产能投产明细丨单位：万吨 省份 企业 当前产能 在建且具备投产能力新产能 新产能已投产 预期年内还可投产 投产时间 河南 新凌铅业 10 10 0 10 2024年（预计） 青海 西部矿业 10 10 0 0 2024年8月 合计 20 20 0 10 资料来源：百川盈孚华泰期货研究院 表3:2023-2024年中国原生铅复产、拟复产明细丨单位：万吨 省份 企业 总复产规模 已复产 复产时间 待复产 广东 中金丹霞 10 10 1月14日 0 湖南 水口山有色 10 10 2月1日 0 河南 金利集团 5 5 1月3日 0 安徽 铜冠有色 2