中科曙光：AI智算王者归来

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度报告 2023年05月27日 中科曙光：AI智算王者归来 中科曙光 沪深300 142% 110% 79% 47% 15% -16% 2022/05 2022/082022/11 2023/022023/05 分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 相关研究 1.【华西计算机】中科曙光年报点评：AI+信创双轮驱动，业绩蓬勃发展 2023.04.23 2.【华西计算机】中科曙光点评：业绩持续高增，迎“信创+AI”双景气驱动 2023.02.24 3.【华西计算机】中科曙光公司深度：行业信创多重受益，海光IPO在即 2022.03.11 评级及分析师信息 中科曙光(603019) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 50.14 股票代码： 603019 52周最高价/最低价： 59.39/20.28 总市值(亿) 734.06 自由流通市值(亿) 727.40 自由流通股数(百万) 1,450.73 核心观点: ►中科曙光：核心AI基础设施领军企业 相对股价% 中科曙光是我国核心信息基础设施领军企业，公司专注域高端计算机相关业务，打造完整全套的IT设施解决方案。公司基于自身多年技术积累，在高端计算机、存储、云等方面形成了浓厚的技术壁垒。公司已经形成了通用服务器、高性能计算机、机房冷却设施、存储、网络安全产品、算力服务平台等多类产品和解决方案的全覆盖。公司深度参与超算、智算中心建设，是国家数字经济产业重要先行者，公司伴随国家算力基础设施演进而成长。背靠中科院，彰显信创背景下的“国家队”优势，并围绕IT基础设施参股众多公司，包括海光信息、曙光云计算、中科星图、曙光数创等公司，涉及CPU、DCU、云计算、虚拟化、数据中心、数字地球等相关业务，相关业务协同发展，彰显公司在IT基础设施下的竞争力。公司营收、净利润高速增长，一体化竞争优势不断提高，计算服务生态不断扩大。 ►AIGC时代下，算力势必迎来爆发 大模型是人工智能发展的必然趋势，也是辅助式人工智能向通用性人工智能转变的坚实底座。算力是打造大模型生态的必备基础，也是训练大模型的底层动力源泉，ChatGPT已经开启大模型“军备赛”，算力呈现明显缺口。政策端与产业端持续发力，算力建设持续提速。当前我国已进入《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》落地见效的关键年。同时近期地方全力保障数字基础设施建设，积极带动关联产业集聚发展。此外，我国正处于“超算”向“智算”跨越的新时代，预计在政策的推动下，智算建设有望明显加速。我们认为在算力需求井喷背景下，AI相关产品需求旺盛，AI芯片、AI服务器、AI云为核心产品相关存储、液冷产品同样高度受益。 ►曙光全面布局产业生态，AI助力产业高速发展 AIGC东风已至，中科曙光作为高性能服务器领军企业，旗下多款产品深度受益。其中包括高性能服务器、云业务、存储业务，同时包括旗下子公司的GPGPU、液冷相关产品。1、芯片，AI芯片高度景气，海光DCU提供强大算力支撑，海光DCU属于GPGPU，广泛应用于科学计算，人工智能模型训练和推理，目前产品持续升级，性能持续提升；2、服务器，中科曙光为高性能服务器领军企业，目前已广泛应用于运营商、金融、互联网、教育等行业客户，此外，公司高性 能服务器市场份额领先；3、云计算，公司云计算具有长期的技术积累，可提供OCR、NLP等人工智能服务，曙光云以建设运营“城市云”为主要业务模式，具备全栈服务能力。4、存储，中科曙光分布式存储市占率前三，同时提出首款液冷存储“存算一栈式”解决方案，彰显其技术实力；5、液冷，中科曙光是中国液冷数据中心领导者，其技术优势显著。此外，中科曙光作为我国计算领域龙头厂商深度参与智算建设，我们判断在我国智能算力建设加速期的背景下公司有望深度受益。 投资建议 公司在我国信创服务器、AI算力、高性能计算、存储等领域具备领先优势，将受益于信创、AI等产业高速发展。维持公司2023-2025年营收预测154.11/180.20/207.91亿 元，维持公司2023-2025年归母净利润预测20.24/26.46/32.77亿元，维持公司2023-2025年EPS预测 1.38/1.81/2.24元。2023年5月26日总市值为734亿元，对应股价50.14元，对应PE为36.3/27.7/22.4倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示 中美关系不确定风险、AI建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、信创进程低于预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,269 13,008 15,411 18,020 20,791 YoY（%） 10.9% 15.4% 18.5% 16.9% 15.4% 归母净利润(百万元) 1,176 1,544 2,024 2,646 3,277 YoY（%） 43.0% 31.3% 31.0% 30.8% 23.8% 毛利率（%） 23.9% 26.3% 26.8% 27.4% 28.0% 每股收益（元） 0.81 1.06 1.38 1.81 2.24 ROE 9.3% 9.1% 10.6% 12.2% 13.1% 市盈率 61.90 47.30 36.28 27.74 22.40 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.中科曙光：核心信息基础设施领军企业5 1.1.中科曙光，打造IT基础设施全套解决方案5 1.2.背靠中科院，围绕IT基础设施参股众多子公司6 1.3.营收、净利润高速增长，开启第二波成长曲线7 2.AIGC时代下，算力势必迎来爆发9 2.1.再此重申强调ChatGPT的本质即大模型储备竞赛9 2.2.政策端与产业端持续发力，智能算力建设持续提速10 2.3.算力需求井喷，AI相关产品需求旺盛12 3.全面布局产业生态，智算王者归来18 3.1.AI芯片高度景气，海光DCU提供强大算力支撑18 3.2.中科曙光为高性能服务器领军企业19 3.3.曙光云提供全栈化解决方案22 3.4.中科曙光分布式存储市占率前三24 3.5.中科曙光是中国液冷数据中心领导者25 4.投资建议28 5.风险提示28 图表目录 图表1公司发展历程图5 图表2公司解决方案示意图6 图表3国家高性能计算产业演进历程6 图表4公司股东结构及参股(控股)子公司示意图示意图7 图表5公司参股子公司及相关业务介绍7 图表6公司营收规模(亿元)及增速8 图表7公司主营业务占比8 图表8公司毛利率、净利率、研发费用率情况8 图表9公司归母净利润及增速情况8 图表10公司股权架构9 图表11大模型参数数量和训练数据规模快速增长10 图表12近年大模型的参数规模增长趋势10 图表13从计算力指数看对经济的增长10 图表14计算力对经济的影响10 图表15工信部印发相关计划11 图表16国家超算互联网正式启动11 图表17公司政务云服务典型案例11 图表18中国智算相关政策及产业部署12 图表198大算力枢纽智算中心建设进度（21.1-22.2）12 图表20中国智算算力规模预测（EFLOPS）12 图表21CPU与GPU框架对比13 图表22英伟达A100芯片13 图表23超级计算机架构14 图表242021-2025年中国服务器市场规模及增速14 图表25英伟达AI加速计算上云架构示意图15 图表26英伟达AI云平台15 图表27算力发展速度远超存储器15 图表28三星HBM3lcebolt产品性能15 图表29CPU与GPU下的热设计功耗与峰值16 图表30液冷技术正逐步取代风冷17 图表31液冷技术与风冷技术比较17 图表32液冷与传统风冷比较17 图表33液冷技术与风冷技术比较17 图表34中国液冷中心市场规模(亿元)及预测18 图表352025年液冷数据中心占比18 图表36中科曙光5A级智算中心核心优势18 图表37海光DCU产品形态19 图表38海光DCU架构19 图表39海光8100系列相关参数19 图表40海光DCU产品形态20 图表41海光6000系列高性能计算机架构示意图21 图表42中科曙光高性能服务器流程图21 图表432021年中国TOP100厂商系统数量份额22 图表442021年全球超算竞争格局(按系统数量)22 图表45曙光云计算整体解决方案22 图表46Cloudview云管理平台23 图表47曙光云全栈服务能力24 图表482019-2024年中国智慧城市规模预计24 图表49中科曙光存储类产品24 图表50曙光分布式存储系统ParaStor300S相关参数25 图表51曙光分布式块存储系统XStor1000相关参数25 图表52ParaStor液冷存储产品示意图25 图表532021年中国软件定义存储市场格局25 图表54中科曙光是中国液冷数据中心领导者26 图表55曙光数创浸没相变液冷相关技术26 图表56浸没相变液冷数据中心效果图27 图表57浸没相变液冷数据中心工作图27 图表58曙光数创冷板式液冷相关技术27 图表59曙光数创冷板液冷数据中心产品拆解图28 图表60曙光数创冷板液冷数据中心相关产品示意图28 图表62可比公司估值28 1.中科曙光：核心信息基础设施领军企业 1.1.中科曙光，打造IT基础设施全套解决方案 中科曙光是我国核心信息基础设施领军企业。1996年，公司成立，开始走产业化道路，同年曙光1000服务器问世，峰值运算速度25亿次每秒，获得国家科技进步一等奖。接下来的时间里，曙光积极走产业化路线，专注于走高端计算机相关业务。公司2014年在上交所上市，同年推出首款规模化量产的液冷服务器；2021年7月公司推出计算服务，打造算力互联网络，同年1月荣登中国海量存储MassStor100榜首；2022年，发布业界首款液冷存储发布，曙光打造“存算一栈式”液冷方案。 图表1公司发展历程图 资料来源：中科曙光官网，华西证券研究所 高端计算机显著区别于PC端(个人电脑)，是指高档性能芯片、参数配置高、功能多、运算速度快、稳定性强等技术的计算机，高端计算机既包括通用性服务器、高性能服务器等相关硬件产品，也包括围绕高端计算器的相关集成服务、平台软件产品等。 中科曙光专注于高端计算机相关业务，打造完整全套的IT设施解决方案。公司基于自身多年技术积累，在高端计算机、存储、云等方面形成了浓厚的技术壁垒。随着公司产品序列不断丰厚，不断丰富产品序列以满足不同场景需求。在国产化背景下，公司自研产品比例及核心部件自研能力不断提升，公司持续开发基于国产处理器的高端计算机、IO芯片和IO模块、底层管控固件，突破高端计算机核心关键技术，不断提升自主创新能力。公司已经形成了通用服务器、高性能计算机、机房冷却设施、存储、网络安全产品、算力服务平台等多类产品和解决方案的全覆盖。 图表2公司解决方案示意图 资料来源：中科曙光官网，华西证券研究所 公司深度参与超算、智算中心建设，是国家数字经济产业重要先行者:20世纪 60年代，为了模拟重大科学问题和军事研究，超算中心应运而生；2007年起，互联网、大数据和云计算技术的成熟推动云计算数据中心建设；2012年后，以深度学习计算模式为主的人工智能技术迅速发展，开启智算中心建设时代。公司作为核心信息基础设施领军企业，1993年推出“曙光一号”，打破国外IT巨头对超算技术垄断。根据中国新闻网，公司已在全国布局超50个云计算+大数据中心，同时还推出了“5A级”智算中心建设方案。从支撑国家科研体系大科学、大工程，到赋能产业，公司伴随国家算力基础设施演进而成长。 图表3国家高性能计算产业演进历程 资料来源：西部数码，智东西，新浪科技，华西证券研究所 1.2.背靠中科院，围绕IT基础设施参股众多子公司 背靠中科院，彰显信创背景下的“国家队”