AI智算王者生态加速进行时

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月28日 AI智算王者生态加速进行时 中科曙光(603019) 评级： 买入 股票代码： 603019 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 61.2/21.67 目标价格： 总市值(亿) 527.91 最新收盘价： 36.07 自由流通市值(亿) 524.65 自由流通股数(百万) 1,454.53 事件概述 2023年10月26日公司发布2023年Q3季报，2023Q1-Q3预计实现营业收入77.58亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润7.50亿元，同比增长14.78%。 分析判断: ►Q1-Q3业绩符合预期，AI智算王者高速成长 2023年10月26日公司发布2023年Q3季报，2023Q1-Q3预计实现营业收入77.58亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润7.50亿元，同比增长14.78%。单从Q3判断，公司营收23.57亿元，同比增长-0.27%,Q3实现归母净利润实现2.06亿元，同比增长13.94%。公司在前三季度信创节奏变化与上游半导体供应紧张的情况下实现正向稳定增长，表现公司强大技术实力与韧性。同时我们预计，伴随AIGC爆发，公司业绩有望迈入高速成长期，并持续高度景气。公司作为算力基础设施龙头企业，在高性能计算机、存储、云计算、网络安全、算力服务、液冷方面等科技壁垒浓厚，拥有较强的竞争实力。 ►美对华出口芯片制裁升级，“海光+曙光”生态进入加速状态 美对华出口芯片制裁升级，拜登政府10月17日更新了针对人工智能（AI）芯片的出口管制规定，计划阻止英伟达等公司向中国出口先进的AI芯片。根据最新的规则，英伟达包括A800和H800在内的芯片对华出口都将受到影响。这些限制还将影响AMD和英特尔等公司向中国销售的芯片，包括应用材料公司、泛林集团和KLA等芯片设备厂商也受牵连。我们判断，在美国禁令之下，将进一步使我国加快算力发展。而根据界面新闻表示，海光信息10月19日在投资者互动平台表示，深算二号已经于Q3发布，实现了在大数据、人工智能、商业计算等领域的商用。深算二号具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，性能相对于深算一号性能提升100%以上。我们判断在美制裁大背景下，“海光+曙光”生态有望进入加速状态，未来随着海光四号与深算三号的进一步投入市场，曙光受益于海光国产“类CUDA”生态与X86生态从而大放异彩，同时我们判断随着未来信创需求逐渐回暖，行业信创有望带动公司业绩进一步释放。 ►AIGC背景下，智算龙头持续受益 ChatGPT已经开启大模型“军备赛”，算力呈现明显缺口。公司作为算力领域排头兵，有望深度受益。我们判断我国算力建设持续提速，正处于“超算”向“智算”跨越的新时代，智算建设有望明显加速。因此AI相关产品需求旺盛，其中包括AI芯片、AI服务器、AI云为核心产品相关存储、液冷产品同样高度受益。中科曙光作为高性能服务器领军企业，旗下多款产品深度受益。1、芯片，海光DCU提供强大算力支撑，海光DCU属于GPGPU，广泛应用于科学计算，人工智能模型训练和推理；2、服务器，中科曙光为高性能服务器领军企业，目前已广泛应用于运营商、金融、互联网、教育等行业客户；3、云计算，公司云计算具有长期的技术积累，可提供OCR、NLP等人工智能服务，曙光云具备全栈服务能力。4、存储，根据公司2023年中报披露，曙光存储已经连续三年中标中国移动存储集采项目曙光存储已经连续三年中标中国移动存储集采项目，彰显其技术实力；5、液 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 冷，中科曙光是中国液冷数据中心领导者，其技术优势显著。因此，中科曙光作为我国计算领域龙头厂商有望在AIGC的背景下持续受益。 投资建议 公司在我国信创服务器、AI算力、高性能计算、存储等领域具备领先优势，将受益于信创、AI等产业高速发展。由于信创节奏变化以及半导体上游供应链等问题，下调公司2023-2025年营收预测154.11/180.20/207.91亿元至144.7/169.18/195.19亿元，下调公司2023-2025年归母净利润预测20.24/26.46/32.77亿元至18.70/24.81/30.81亿元，下调公司2023-2025年EPS预测1.38/1.81/2.24元至1.28/1.70/2.11元。 2023年10月27日总市值为528亿元，对应股价36.07元，对应PE为28/21/17倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示 1）中美关系不确定风险；2）AI建设不及预期；3）行业竞争加剧；4）信创进程低于预期。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,269 13,008 14,470 16,918 19,519 YoY（%） 10.9% 15.4% 11.2% 16.9% 15.4% 归母净利润(百万元) 1,176 1,544 1,870 2,481 3,081 YoY（%） 43.0% 31.3% 21.1% 32.7% 24.2% 毛利率（%） 23.9% 26.3% 26.7% 27.3% 27.9% 每股收益（元） 0.81 1.06 1.28 1.70 2.11 ROE 9.3% 9.1% 10.1% 11.9% 12.8% 市盈率 44.53 34.03 28.23 21.28 17.14 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13,008 14,470 16,918 19,519 净利润 1,617 1,991 2,630 3,257 YoY(%) 15.4% 11.2% 16.9% 15.4% 折旧和摊销 555 572 656 781 营业成本 9,592 10,607 12,298 14,074 营运资金变动 -1,013 1,749 -4,455 2,918 营业税金及附加 54 55 65 77 经营活动现金流 1,125 4,175 -1,408 6,674 销售费用 620 695 761 781 资本开支 -2,685 -939 -1,155 -1,157 管理费用 310 289 330 371 投资 -5 -1,420 -1,590 -1,983 财务费用 -99 -99 -88 -95 投资活动现金流 -2,533 -2,200 -2,477 -2,841 研发费用 1,105 1,230 1,311 1,444 股权募资 299 0 0 0 资产减值损失 -128 -24 -32 -20 债务募资 1,084 144 144 190 投资收益 248 158 269 299 筹资活动现金流 957 -295 144 190 营业利润 1,905 2,322 3,051 3,805 现金净流量 -420 1,679 -3,741 4,023 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,906 2,322 3,051 3,805 成长能力 所得税 288 331 421 548 营业收入增长率 15.4% 11.2% 16.9% 15.4% 净利润 1,617 1,991 2,630 3,257 净利润增长率 31.3% 21.1% 32.7% 24.2% 归属于母公司净利润 1,544 1,870 2,481 3,081 盈利能力 YoY(%) 31.3% 21.1% 32.7% 24.2% 毛利率 26.3% 26.7% 27.3% 27.9% 每股收益 1.06 1.28 1.70 2.11 净利润率 11.9% 12.9% 14.7% 15.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.9% 5.5% 6.6% 7.2% 货币资金 6,155 7,835 4,094 8,117 净资产收益率ROE 9.1% 10.1% 11.9% 12.8% 预付款项 423 590 782 766 偿债能力 存货 6,379 4,558 9,164 6,966 流动比率 2.66 2.43 2.38 2.20 其他流动资产 3,863 4,515 4,693 5,700 速动比率 1.45 1.59 1.00 1.32 流动资产合计 16,820 17,497 18,733 21,550 现金比率 0.97 1.09 0.52 0.83 长期股权投资 6,395 7,815 9,405 11,387 资产负债率 44.2% 43.7% 41.6% 41.0% 固定资产 2,198 2,255 2,365 2,481 经营效率 无形资产 1,589 1,814 2,077 2,364 总资产周转率 0.45 0.44 0.47 0.49 非流动资产合计 14,990 16,755 18,814 21,157 每股指标（元） 资产合计 31,810 34,252 37,547 42,707 每股收益 1.06 1.28 1.70 2.11 短期借款 288 431 575 765 每股净资产 11.62 12.60 14.30 16.41 应付账款及票据 2,446 3,325 3,151 4,334 每股经营现金流 0.77 2.85 -0.96 4.56 其他流动负债 3,582 3,450 4,146 4,674 每股股利 0.22 0.08 0.00 0.00 流动负债合计 6,316 7,207 7,872 9,774 估值分析 长期借款 1,484 1,484 1,484 1,484 PE 34.03 28.23 21.28 17.14 其他长期负债 6,269 6,269 6,269 6,269 PB 1.90 2.86 2.52 2.20 非流动负债合计 7,753 7,753 7,753 7,753 负债合计 14,070 14,960 15,625 17,527 股本 1,464 1,464 1,464 1,464 少数股东权益 723 844 993 1,170 股东权益合计 17,741 19,292 21,922 25,180 负债和股东权益合计 31,810 34,252 37,547 42,707 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明