AI智算王者迈入高速成长期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年07月21日 AI智算王者迈入高速成长期 中科曙光(603019) 评级： 买入 股票代码： 603019 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 61.2/20.28 目标价格： 总市值(亿) 645.92 最新收盘价： 44.12 自由流通市值(亿) 641.74 自由流通股数(百万) 1,454.53 事件概述 2023年7月21日公司发布2023年半年度业绩快报，2023上半年公司预计实现营业收入54亿元，预计同比增长7.33%；预计实现归母净利润5.44亿元，预计同比增长14.94%。 分析判断: ►H1业绩符合预期，AI智算王者迈入高速成长期 收入端来看，2023年7月21日公司发布2023年半年度业绩快报，2023上半年预计实现营业收入54亿元，预计同比增长7.33%。利润端来看，公司预计实现归母净利润5.44亿元，预计同比增长14.94%。单从Q2判断，公司营收预计32亿元，预计同比增长13.1%,Q2预计实现归母净利润实现4.13亿元，预计同比增长11.98%。我们认为公司业绩符合预期，在高基数的同时实现稳步增长，彰显公司在AI浪潮下的强大算力优势，我们认为其主要原因系公司持续专注主营业务的生产经营并不断提高公司整体竞争力，促进业绩持续增长，同时我们预计H2，随着公司上游半导体供应问题有望得到改善，同时伴随AIGC爆发，公司业绩有望迈入高速成长期，并持续高度景气。公司作为算力基础设施龙头企业，在高性能计算机、存储、云计算、网络安全、算力服务等、液冷方面科技壁垒浓厚，拥有较强的竞争实力。 ►公司经营情况稳重向好，业绩环比显著提高 营业利润端来看，公司2023年上半年预计实现营业利润7.29亿元，同比增长24.35%。Q2预计营收预计32亿元，预计环比增长39.25%，预计相较于去年环比增长率提升8.4%。Q2预计实现归母净利润实现4.13亿元，预计环比增长215.27%。我们判断公司经营情况依旧稳中向好，业绩环比显著提高。从公司经营情况来看，我们判断公司传统服务器业务未受到明显影响，我们判断与公司经营结构有关，公司下游客户主要为公共事业与中小企业，受益于信创等相关行业，我们判断公司传统服务器依旧需求强劲。此外，公司属于智能算力建设“主力军”，我们判断我国上半年智能算力建设明显处于加速阶段，公司有望明显受益，相关智算中心订单有望快速形成收入，公司业绩有望迈入高速成长期。 ►AIGC背景下，智算龙头持续收益 ChatGPT已经开启大模型“军备赛”，算力呈现明显缺口。公司作为算力领域排头兵，有望深度受益。我们判断我国算力建设持续提速，正处于“超算”向“智算”跨越的新时代，智算建设有望明显加速。因此AI相关产品需求旺盛，其中包括AI芯片、AI服务器、AI云为核心产品相关存储、液冷产品同样高度受益。中科曙光作为高性能服务器领军企业，旗下多款产品深度受益。1、芯片，海光DCU提供强大算力支撑，海光DCU属于GPGPU，广泛应用于科学计算，人工智能模型训练和推理；2、服务器，中科曙光为高性能服务器领军企业，目前已广泛应用于运营商、金融、互联网、教育等行业客户；3、云计算，公司云计算具有长期的技术积累，可提供OCR、NLP等人工智能服务，曙光云具备全栈服务能力。4、存储，中科曙光分布式存储市占率前三，彰显其技术实力；5、液冷，中科曙光是中国液冷数据中心领导者，其技术优势显著。因此，中科曙光作为我国计算领域龙头厂商有望在AIGC的背景下持续受益。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 公司在我国信创服务器、AI算力、高性能计算、存储等领域具备领先优势，将受益于信创、AI等产业高速发展。维持公司2023-2025年营收预测154.11/180.20/207.91亿元，维持公司2023-2025年归母净利润预测20.24/26.46/32.77亿元，维持公司2023-2025年EPS预测1.38/1.81/2.24元。2023年7月21日总市值为646亿元，对应股价44.12元，对应PE为31.92/24.41/19.71倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示 1）中美关系不确定风险；2）AI建设不及预期；3）行业竞争加剧；4）信创进程低于预期。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,269 13,008 15,411 18,020 20,791 YoY（%） 10.9% 15.4% 18.5% 16.9% 15.4% 归母净利润(百万元) 1,176 1,544 2,024 2,646 3,277 YoY（%） 43.0% 31.3% 31.0% 30.8% 23.8% 毛利率（%） 23.9% 26.3% 26.8% 27.4% 28.0% 每股收益（元） 0.81 1.06 1.38 1.81 2.24 ROE 9.3% 9.1% 10.8% 12.4% 13.3% 市盈率 54.47 41.62 31.92 24.41 19.71 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SACNO：S1120520020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13,008 15,411 18,020 20,791 净利润 1,617 2,155 2,805 3,464 YoY(%) 15.4% 18.5% 16.9% 15.4% 折旧和摊销 555 572 656 781 营业成本 9,592 11,283 13,083 14,971 营运资金变动 -1,013 1,131 -3,852 2,215 营业税金及附加 54 58 69 82 经营活动现金流 1,125 3,710 -648 6,158 销售费用 620 709 784 832 资本开支 -2,685 -939 -1,155 -1,156 管理费用 310 347 387 416 投资 -5 -1,420 -1,590 -1,983 财务费用 -99 -99 -88 -95 投资活动现金流 -2,533 -2,190 -2,459 -2,821 研发费用 1,105 1,271 1,397 1,539 股权募资 299 0 0 0 资产减值损失 -128 -24 -32 -20 债务募资 1,084 144 144 190 投资收益 248 169 286 318 筹资活动现金流 957 -178 144 190 营业利润 1,905 2,513 3,254 4,047 现金净流量 -420 1,342 -2,963 3,527 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,906 2,513 3,254 4,047 成长能力 所得税 288 359 449 583 营业收入增长率 15.4% 18.5% 16.9% 15.4% 净利润 1,617 2,155 2,805 3,464 净利润增长率 31.3% 31.0% 30.8% 23.8% 归属于母公司净利润 1,544 2,024 2,646 3,277 盈利能力 YoY(%) 31.3% 31.0% 30.8% 23.8% 毛利率 26.3% 26.8% 27.4% 28.0% 每股收益 1.06 1.38 1.81 2.24 净利润率 11.9% 13.1% 14.7% 15.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.9% 5.8% 6.9% 7.4% 货币资金 6,155 7,497 4,534 8,061 净资产收益率ROE 9.1% 10.8% 12.4% 13.3% 预付款项 423 628 832 815 偿债能力 存货 6,379 5,255 9,342 7,818 流动比率 2.66 2.36 2.39 2.19 其他流动资产 3,863 4,948 4,751 6,211 速动比率 1.45 1.49 1.03 1.28 流动资产合计 16,820 18,328 19,460 22,905 现金比率 0.97 0.97 0.56 0.77 长期股权投资 6,395 7,815 9,405 11,387 资产负债率 44.2% 44.2% 41.5% 41.3% 固定资产 2,198 2,255 2,365 2,481 经营效率 无形资产 1,589 1,814 2,077 2,364 总资产周转率 0.45 0.46 0.49 0.51 非流动资产合计 14,990 16,755 18,814 21,157 每股指标（元） 资产合计 31,810 35,083 38,274 44,062 每股收益 1.06 1.38 1.81 2.24 短期借款 288 431 575 765 每股净资产 11.62 12.79 14.59 16.83 应付账款及票据 2,446 3,693 3,196 4,766 每股经营现金流 0.77 2.53 -0.44 4.21 其他流动负债 3,582 3,632 4,372 4,934 每股股利 0.22 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,316 7,756 8,143 10,466 估值分析 长期借款 1,484 1,484 1,484 1,484 PE 41.62 31.92 24.41 19.71 其他长期负债 6,269 6,269 6,269 6,269 PB 1.90 3.45 3.02 2.62 非流动负债合计 7,753 7,753 7,753 7,753 负债合计 14,070 15,509 15,896 18,219 股本 1,464 1,464 1,464 1,464 少数股东权益 723 854 1,013 1,201 股东权益合计 17,741 19,573 22,378 25,842 负债和股东权益合计 31,810 35,083 38,274 44,062 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本