反脆弱：银行转债梳理（下）

固收周报20230529 证券研究报告·固定收益·固收周报 反脆弱：银行转债梳理（下） 银行转债择券：总结来说，综合转债与正股基本面，上银转债、浦发转债适合安全投资派持有，高弹性策略推荐正股资质优异的苏银、苏行、杭银转债。 本周（5月22日-5月26日）权益市场整体下跌，全指数收跌。两市日均成交额较上周缩量约546.94亿元至8110.37亿元，周度环比下降6.32%，北上资金全周净流出178.88亿元。行业方面，本周（5月22日 -5月26日）31申万一级行业中6个行业收涨；公用事业、通信、环保、汽车、机械设备涨幅居前，分别上涨1.08%、0.37%、0.24%、0.19%、0.04%；煤炭、建筑装饰、非银金融、房地产、石油石化跌幅居前，跌幅分别达-6.22%、-3.82%、-3.73%、-3.48%、-3.21%。 本周（5月22日-5月26日）中证转债指数下跌0.52%，9个申万一级行业中11个行业收涨。通信、美容护理、汽车、公用事业、交通运输涨幅居前，分别上涨1.86%、0.98%、0.91%、0.84%、0.63%；纺织服饰、传媒、国防军工、煤炭、建筑装饰跌幅居前，分别下跌-2.47%、-2.20%、 -1.74%、-1.65%、-0.94%。本周转债市场日均成交额大幅缩量52.11亿元，环比变化-10.37%；成交额前十位转债分别为新港转债、特一转债、惠城转债、永鼎转债、正邦转债、城市转债、游族转债、小康转债、声迅转债、新致转债；周度前十转债成交额均值达76.66亿元，成交额首位达173.10亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约44.44%的个券上涨，约33.73%的个券涨幅在0-1%区间，10.71%的个券涨幅超2%。 2023年05月29日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？（上）——转债捕手系列（四）》 2023-05-28 《中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？（下）——转债捕手系列（四）》 股债市场情绪对比：本周（5月22日-5月26日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为负，且相对于正股，转债周度跌幅更小。从成交额来看，本周转债市场成交额环比减少10.37%，并位于2022年以来11.50%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少8.05%，位于 2022年以来14.40%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅缩量，相对于转债，正股成交额跌幅更小且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约23.41%的转债收涨，约49.51%的正股收涨；约31.95%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益 更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 核心观点：2023年以来，全市场溢价率和中证转债与小盘成长指数的相关系数在所统计指数中排名第1，指向转债市场变化风格偏小盘、成长风格。数字经济产业链持续火热，但需要关注热门板块后续资金拥挤度是否明显变化。我们仍建议从“双低弹性+题材布局+关注新券+年报业 绩”角度入手，把握“题材低吸，主线布局”的市场机遇，一方面关注景气度下行板块，如地产基建、大消费、制造；另一方面围绕市场主线，挖掘存量“小票”和潜力新票。题材上建议关注：数字经济、中特估、消费属性稀缺性、半导体国产替代个券（材料+设备+芯片）。 5月金债组合推荐：长久转债、北港转债、南航转债、漱玉转债、申昊转债、起帆转债、智尚转债、小熊转债、交建转债、应急转债 新债推荐：冠盛转债、天23转债、睿创转债、精锻转债、精测转2 近期关注题材转债推荐：晶瑞转2、立昂转债、赛轮转债、永22转债、风语转债、华兴转债、莱克转债、精测转2、奥飞转债、花园转债、博杰转债 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 2023-05-28 1/26 东吴证券研究所 内容目录 1.反脆弱：银行转债梳理（下）4 2.周度市场回顾8 2.1.权益市场整体下跌，多行业收跌8 2.2.转债市场整体下跌，多行业收跌10 2.3.股债市场情绪对比15 3.后市观点及投资策略16 4.风险提示25 2/26 东吴证券研究所 图表目录 图1：各银行转债转股溢价率、纯债溢价率情况（单位：%）4 图2：银行2022A&2023Q1贷款同比增速（单位：%）5 图3：银行2022A&2023Q1存款同比增速（单位：%）5 图4：银行2022A&2023Q1营收同比增速（单位：%）6 图5：银行2022A&2023Q1归母净利润同比增速（单位：%）6 图6：银行2022A&2023Q1净息差同比变化（单位：bp）6 图7：银行2023Q1不良贷款率环比变化（单位：bp）7 图8：银行2023Q1拨备覆盖率（单位：%）7 图9：中证转债和万得全A涨跌情况对比8 图10：本周各指数涨跌幅（单位：%）8 图11：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）9 图12：每日两市成交额（单位：亿元）9 图13：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）10 图14：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）11 图15：本周转债市场成交额（单位：亿元）11 图16：本周转债成交额前十名（单位：亿元）11 图17：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）12 图18：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）12 图19：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%）13 图20：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%）13 图21：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%）13 图22：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%）13 图23：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）14 图24：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）14 表1：存续银行转债信息7 表2：本周转债及正股市场交易情况16 表3：5月十大金债一览17 3/26 1.反脆弱：银行转债梳理（下） 上周专题梳理了存续的18支银行转债，本周结合银行转债的转债与正股基本面分析择券思路。 首先根据转债的进攻与防守属性，以转股溢价率30%、纯债溢价率0%为界，将银行转债划分为三类：1）低转股溢价率+正纯债溢价率：包括苏银、无锡、江银、中信、张行等转债，大部分银行转债归属于。此类银行转债以优质地区的城农商行为主，转债跟随正股上涨的弹性较强，需要判断正股走势，期待优质标的股价上涨触发强赎。2）高转股溢价率+正纯债溢价率：包括重银、齐鲁和兴业转债。鉴于目前此类银行转债的三个标的转股溢价率仅略高，可以期待正股股价上行后带动转股溢价率被动压缩进入弹性区间。3）高转股溢价率+负纯债溢价率：包括青农、紫银、上银和浦发转债，以股份行和区域经济较弱的城农商行为主。此类银行转债跟随正股上涨的弹性较弱，平价距离强赎线较远，只有当正股遇到较大行情时才有望触发强赎，但由于其负纯债溢价率，适合长期持有到期还本付息。 图1：各银行转债转股溢价率、纯债溢价率情况（单位：%） 常银转债 成银转债 苏行转债 南银转债 苏银转债杭银转债 张行转债 无锡转债中信转债江银转债 苏农转债 齐鲁转债 兴业转债 重银转债 青农转债 紫银转债上银转债 浦发转债 30 25 20 纯债溢价率 15 10 5 0 -5 020 406080100120 转股溢价率 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：数据截至2023年5月26日，下同 进一步分析正股基本面。银行的经营情况可从存贷款规模、营收与盈利水平、资产质量三方面分析。 贷款规模：贷款增速整体平稳，各类银行存在分化。2023Q1末银行贷款总额同比增速为9.34%，较2022Q4末上升0.20pct。其中，城商行和农商行均保持高速增长， 4/26 2023Q1末同比分别增长15.07%和10.59%。股份行则受地产持续下行影响，2023Q1末贷款较2022Q4末仅小幅上升0.23pct至7.10%。 存款规模：存款规模增速放缓，银行间存在分化。2023Q1末银行存款总额同比增长11.37%，较年初提升1.04pct。股份行、城商行、农商行存款同比增长9.88%、14.04%、 13.50%，分别较2022Q4末+0.87pct、+1.11pct、+1.83pct。其中，齐鲁银行（同比+21.45%）、苏农银行（同比+19.53%）、苏州银行（同比+19.49%）、成都银行（同比+18.59%）存款增速达到20%左右；浦发银行（同比+8.05%）、青农商行（同比+7.90%）存款增速不及10%，增速较缓。 存贷款规模增速驱动银行资产规模稳步上升，其中城商行与农商行资产规模增速较快，股份制银行资产规模增速较为缓慢。 图2：银行2022A&2023Q1贷款同比增速（单位：%）图3：银行2022A&2023Q1存款同比增速（单位：%） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 成都银行南京银行杭州银行常熟银行齐鲁银行苏州银行张家港行江苏银行苏农银行紫金银行江阴银行兴业银行重庆银行无锡银行上海银行中信银行青农商行浦发银行 成都银行齐鲁银行常熟银行苏州银行南京银行张家港行杭州银行苏农银行紫金银行重庆银行江苏银行江阴银行无锡银行兴业银行浦发银行中信银行上海银行青农商行 0% 20222023Q120222023Q1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 营业收入：2023Q1银行整体营收同比下降2.10%，较2022A下降4.48pct，主要受 股份行负增长拖累，城农商则维持较好增长，股份行、城商行、农商行营收同比分别增加-5.25%、4.54%、5.65%。 盈利水平：2023Q1银行盈利大幅放缓，归母净利润同比仅增长0.17%，较2022A下降10.00pct。其中，各类型银行表现分化，股份行、城商行归母净利润增速达低点，分别较2022A下降13.54pct、2.29pct至-6.57%、14.88%；农商行则实现回升，2023Q1较2022A提升2.38pct至13.76%。整体来看，城商行和农商行业绩表现好于银行整体。 净息差：2022年，为激发企业融资需求，促进房地产市场平稳健康发展，推动经济稳步恢复，LPR多次下调，银行净息差呈下行趋势。2023Q1贷款利率持续下行，银行平均净息差降至1.77%。其中，股份行、城商行、农商行净息差分别较2022A下降33bp、29bp、14bp至1.61%、1.63%、2.01%。 5/26 东吴证券研究所 图4：银行2022A&2023Q1营收同比增速（单位：%）图5：银行2022A&2023Q1归母净利润同比增速（单位：%） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 常熟银行成都银行江阴银行杭州银行江苏银行南京银行齐鲁银行苏州银行苏农银行张家港行中信银行无锡银行兴业银行紫金银行浦发银行青农商行上海银行重庆银行 杭州银行江苏银行无锡银行苏州银行常熟银行成都银行张家港行苏农银行江阴银行齐鲁银行中信银行南京银行青农商行紫金银行上海银行重庆银行兴业银行浦发银行 -30% 20222023Q120222023Q1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：银行2022A&2023Q1净息差同比变化（单位：bp） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 20222023Q1 数据来源：Wind，东吴证券研究所 不良贷款率：整体改善。2023Q1末，银行不良率为1.08%，环比下降3bp。各类银行改善幅度相近