汽车行业周报（2023年第21周）：业务部三措施护航中国汽车出海，比亚迪宋ProDM-i冠军版上市

月度产销：根据中汽协数据，4 月汽车产销分别完成 213.3 万辆和 215.9 万辆，环比分别-17.5%和-11.9%，同比分别+76.8%和+82.7%；4 月乘用车产销分别完成 177.8 万辆和 181.1 万辆，环比分别-17.3%和-10.2%，同比分别+78.5%和+87.7%；4 月商用车产销分别完成 35.5 万辆和 34.8 万辆，环比分别-18.4%和-19.9%，同比分别+68.8%和+60.5%；4 月新能源汽车产销分别完成 64 万辆和 63.6 万辆，同比均增长 1.1 倍，市场占有率达 29.5%。 周度数据：根据乘联会数据，5 月 1-21 日，乘用车市场零售 104.6 万辆，同比去年同期+41%，较上月同期+10%，5 月 1-21 日，全国乘用车厂商批发 92.3 万辆，同比去年同期+32%，较上月同期+10%；5 月 1-21 日，新能源市场零售 37.2 万辆，同比+109%，环比+13%，5 月 1-21 日，全国乘用车新能源批发 36.1 万辆，同比去年同期+81%，环比+10%。 本周行情：本周（20230522-20230526)CS 汽车上涨 0.15%，CS 乘用车下跌3.12%，CS 商用车下跌 1%，CS 汽车零部件上涨 3.14%，CS 汽车销售与服务下跌 3.52%，CS 摩托车及其他上涨 0.8%，电动车下跌 2.95%，智能车下跌 0.03%，同期的沪深 300 指数下跌 2.37%，上证综合指数下跌 2.16%。CS 汽车强于沪深 300 指数 2.53pct，强于上证综合指数 2.32pct，年初至今下跌 1.85%。 成本跟踪：截至 2023 年 5 月 19 日，橡胶类、钢铁类价格分别同比去年同期-10.9%/-19.3%，分别环比上月同期+0.5%/-5.3%；截至 2023 年 5月 20 日 ， 浮法平板玻璃、铝锭类、 锌锭类价格分别同比去年同期+13.9%/-10.1%/-18.2%，分别环比上月同期+19.5%/-2.0%/-5.6%。 市场关注：近期关注：1）商务部通过三措施护航中国汽车出海；2）成都开启新一轮新能源汽车消费奖励；3）国家发展改革委、国家能源局鼓励健全新能源二手车估值体系；4）比亚迪宋 ProDM-i 冠军版上市。 核心观点：中长期维度，关注自主品牌崛起和电动智能趋势下的增量零部件机遇。一年期维度，今年价格战背景下，具备高产能利用率、高单车盈利的特斯拉及比亚迪产业链，以及受益于海外客车新能源大周期的宇通客车是汽车板块的阿尔法品种。 投资建议：推荐 1）国产化降本主线（座椅、车灯等产业链），标的继峰股份、星宇股份；2）后市场（检测、轮胎、电瓶等），标的骆驼股份；3）超跌的特斯拉及比亚迪产业链，标的拓普集团、新泉股份、旭升集团、爱柯迪、欣锐科技等；4）一带一路：宇通客车；5）汽车+AI：德赛西威、科博达等。 风险提示：汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。 投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 行业背景：汽车行业迎来科技大时代，百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。电动化、智能化、网联化加速发展，汽车电动化的核心是能源流的应用，电动化方面围绕高能量密度电池、多合一电驱动系统、整车平台高压化等方向升级；汽车智能化的核心是数据流的应用，智能化方面随着 5G 技术应用，智慧交通下车路协同新基建进入示范，汽车智能化水平提升，2023 年预计更多搭载激光雷达、域控制器、具备 L2+级别车型量产（尤其是自主及新势力品牌）。谷歌、苹果、华为等深度参与造车，百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电气架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估，造车新势力和传统整车相继估值上升。 行业中长期展望：中国汽车行业总量从成长期向成熟期过渡，呈增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加的特点。电动化智能化带来传统汽车转型升级的结构性发展机遇，行业新旧动能切换。中长期预计国内汽车总量产销未来 20年维持 2%年化复合增速，2022 年新能源汽车销量 689 万辆，同比增长 93.4%，预计国内新能源汽车销量未来三年预计维持 20%以上增速，电动智能汽车是汽车板块中高景气赛道。 行业复盘：上一轮汽车景气度高点在 2015-2017 年（受益于购置税政策），2018年起行业进入下行，2020 年疫情、2021 年缺芯导致当前库存降至 3 年低位，全年受汽车芯片紧缺影响国内汽车实现销量 2701 万辆（同比+3%），低于年初销量预期，2022 年在芯片缓解、购置税刺激，国内汽车销量实现 2686 万辆（同比+2%），新能源汽车继续维持较高增速（2021 年销量为 333 万辆，2022 年销量 689 万辆）。 我们预计 2023 年国内乘用车销量增速区间在（-3%，4%）内（假设 2023 年燃油车购置税延续今年 5%的优惠政策，预计 2023 年乘用车销量+4%；假设 2023 年燃油车购置税优惠政策不延续，预计 2023 年乘用车销量-3%）。 投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 在疫情、地缘政治等综合因素影响下，全球大宗商品价格持续上涨，汽车生产的重要原材料铝、镁、锂、钢、石油、橡胶、芯片等价格持续高企，整车和零部件端成本持续承压，2 月起部分整车企业官宣涨价，市场担忧供给端压力最终传导到需求端，汽车板块近期回调幅度较大，我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来 5-10 维度的主线逻辑，部分零部件下跌到合理估值水平，中长期配置价值凸显，我们推荐自主品牌崛起和汽车电动化智能化升级两条主线。 自主崛起方向：混动（比亚迪/长城/吉利）/新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链。 增量零部件：1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、德赛西威、科博达、保隆科技、胜蓝股份、玲珑轮胎、骆驼股份等。 自主品牌凭借三电底层技术及供应链支持、快速研发响应和灵活激励机制、类消费品的商业模式，逐渐取代百年以来合资/外资车企在国人心目中的强势地位，以长城、比亚迪、吉利为代表的混动平台，以蔚来、小鹏、理想、威马、哪吒、广 汽埃安、吉利极氪等新势力/新品牌推进的爆款单品，2021 年起销量快速爬升，2022 年新车型持续推出，中长期规划高增长，核心自主整车及其产业链面临较大发展机遇。 表1：传统车企电动品牌及新势力规划情况 表2：比亚迪相关供应商（现有或未来）梳理 表3：核心新能源车企（新势力等）产业链梳理 增量零部件：增量零部件主要围绕数据流和能源流两条线展开，数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互（HUD、中控仪表、车灯、玻璃等）；能源流（双碳战略下核心是电流）从获取、储存、输送、高低压转换、经 OBC 到 1）大三电（高压动力电池、电控及驱动电机）以支持智能驾驶“大运动”（线控制动和转向等平面位移）、2）小三电（低压电池、中小微电控及电机）以支持车身各种“精细运动”（鹰翼门、电吸门把手、电动天窗、空气悬架等车内形变）。标的方面推荐星宇股份、福耀玻璃、德赛西威、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、科博达、玲珑轮胎等。 表4：电动、智能增量零部件和国产化存量零部件赛道选择 核心假设或逻辑的主要风险 第一，宏观经济下行，车市销量持续低迷，整车行业面临销量下行风险和价格战风险，零部件行业面临排产减少和年降压力。 第二，新能源汽车替代传统燃油车后，部分机械式零部件行业（比如内燃机系统）的消失。 板块年报一季报分析：2023Q1 业绩整体延续增长，增速表现分化 2022 年 CS 汽车行业上市公司营收合计 3.11 万亿，同比+4.2%，归母净利润合计 857亿元，同比-0.4%，2023Q1CS 汽车营收合计 7573 亿元，同比+4.6%，归母净利润合计284 亿元，同比+7.6%。行业整体毛利率 2023Q1 提升至 14.39%，净利率提升至 4.03%。 其中，2022 年 CS 乘用车营收合计 1.66 万亿元，同比+12%，归母净利润合计 448 亿元，同比+5.8%；2023Q1CS 乘用车营收合计 3897 亿元，同比+4.4%，归母净利润合计 142亿元，同比+3.1%。行业整体毛利率 2023Q1 提升至 12.98%，净利率提升至 3.92%。 2022 年 CS 汽车零部件营收合计 7743 亿元，同比+8.9%，归母净利润合计 331 亿元，同比+6.3%；2023Q1CS 汽车零部件营收合计 1908 亿元，同比+3.2%，归母净利润 88 亿元，同比-3.4%。行业整体毛利率 2023Q1 提升至 17.20%，净利率提升至 4.93%。 2022 年 CS 商用车营收合计 3920 亿元，同比-19.1%，归母净利润合计 75 亿元，同比+11.5%；2023Q1CS 汽车零部件营收合计 1095 亿元，同比+14.9%，归母净利润 36 亿元，同比+104.5%。行业整体毛利率 2023Q1 提升至 15.91%，净利率提升至 3.77%。 行业从 2020 年产销恢复后，营收端随之恢复，2022 年部分企业受到外部疫情扰动，以及原材料价格上涨的影响，业绩增速、盈利能力有所下滑，2023Q1 随着外部因素消除以及原材料价格下降，整体延续增长态势。其中商用车利润于 2022 已有所修复，2023Q1 营收、归母净利润均同比高增，乘用车和零部件环节受到行业价格战和需求在一季度波动影响，增速下滑。 图1：2017-2023Q1CS 汽车营收合计及同比增速 图2：2017-2023Q1CS 汽车归母净利润同比增速 图3：2017-2023Q1CS 汽车子行业营收合计及同比增速 图4：2017-2023Q1CS 汽车子行业归母净利润同比增速 图5：2017-2023Q1CS 汽车毛利率 图6：2017-2023Q1CS 汽车净利率 统计 CS 汽车 227 家上市公司，2022 年营收同比增速主要集中于-20%到 20%之间，其中营收增速在-20%到 0 的有 60 家，占 26%，增速在 0 到 20%的有 79 家，占 35%，增速在20%-50%的有 48 家，占 21%，增速大于等于 50%的有 12 家，占 5%。 2022 年汽车行业归母净利润同比增速表现分化，分别集中于小于等于-50%和大于等于50%，增速小于等于-50%的上市公司有 53 家，占 23%，大于等于 50%的有 48 家，占 21%。 其中利润相较于营收的差异化表现主要系行业内以零部件企业居多，利润受到原材料价格影响较大，且行业内零部件企业市值规模以 200 亿以下为主（占比 89%），归母净利润增速波动较大，整车厂方面面临新能源化转型，产能投入先于销量释放，导致行业利润分化较大。 图7：2022 年 CS 汽车营收同比增速分布 图8：2022 年 CS 汽车归母净利润同比增速分布 2023Q1 汽车行业营收同比增速主要集中于-20%到 20%之间，增速在-20%到 0 的有 61 家，占 27%，增速在 0 到 20%的有 82 家，占 36%，增速在 20%-50%的有 46 家，占 20%，增速大于等于 50%的有 9 家，占 4%。 2023Q1 汽车行业归母净利润同比增速表现整体表现向好，其中增速小于等于-50%的上市公司有 47 家，占 21%，增速在 20%-50%之间的有 31 家，占 14%，增速大于等于 50%的有 65 家，占 29%。 图9：2