事件点评：收购新华三靴子落地，算力网络龙头有望增厚业绩

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫光股份（000938.SZ）事件点评 收购新华三靴子落地，算力网络龙头有望增厚业绩 2023年05月28日 ➢ 事件概述：2023年5月27日，公司发布资产并购预案，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向Izar Holding Co购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权，标的资产作价35亿美元。同时发布定增预案，拟定增募资不超过120亿元，用于收购惠普持有的新华三49%股权。 ➢ 收购确定性进一步增强，仅定增120亿元股份摊薄有限。 回顾收购历史，2016年5月，公司在香港注册成立的全资子公司紫光国际完成对新华三51%控股权的收购，截至2023年1月3日，公司通过紫光国际持有新华三51%的控股权，Hewlett Packard Enterprise Company通过其全资子公司HPE开曼和Izar Holding Co分别持有新华三48%和1%股权。自2016年上市公司收购新华三控制权以来，新华三的资产质量、收入及利润规模均大幅提升。本次收购完成后，新华三将成为公司间接持有100%股权的下属公司。 本次49%新华三股权交易对价为35亿元美元，对应约247亿元人民币，作为参考，16年紫光收购51%新华三股权，最终支付166.61亿元人民币；本次收购交易资金来源于公司自有资金、自筹资金，公司本次仅定增120亿元，剩余部分用自有资金等方式解决，对公司股份摊薄有限。 ➢ 收购有望增厚业绩，激发内生成长动能。 1）收购推动并表增厚业绩，定增审批从股东大会审议通过定增预案到证监会发审委审核通过，通常所需要的时间通常在3到6个月，收购需在定增完成后进行，我们判断其有望于23年底落地；新华三作为公司核心资产，据公司年报， 22年新华三归母净利润37.31亿元（按51%的持股比例计），同比增长8.65%，100%并表后公司归母净利润有望显著提升；2）收购发挥协同效应，增强数字经济竞争力。紫光在在交换机、服务器、路由器、WLAN等主要ICT设备市场的市场份额较高，国内领先；新华三深度布局“云-网-算-存-端”全产业链，拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。收购促进公司进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升核心竞争力，且公司有望触及更为广阔的信创市场；3）后续惠普与紫光仍将维持良好合作，且新华三的出海限制将变小。 ➢ 投资建议：考虑公司100%并表新华三将显著增厚业绩，并有望进一步激发内生成长动能。预计公司2023-2025年归母净利润分别为27.92/35.26/42.69亿元，对应PE倍数为30/24/20x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：芯片供应链波动；收购进程存在不确定性；算力需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 74,058 86,333 102,077 118,917 增长率（%） 9.5 16.6 18.2 16.5 归属母公司股东净利润（百万元） 2,158 2,792 3,526 4,269 增长率（%） 0.5 29.4 26.3 21.1 每股收益（元） 0.75 0.98 1.23 1.49 PE 39 30 24 20 PB 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 29.38元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.紫光股份（000938.SZ）2023年一季报点评：业绩超预期，新华三可比口径营收利润高增-2023/05/05 2.紫光股份（000938.SZ）2022年年报点评：领航ICT市场，构筑数字经济和AI核心底座-2023/04/03 3.紫光股份（000938.SZ）事件点评：拟收购新华三49%股份，归母净利润有望显著提升-2023/01/04 4.紫光股份（000938.SZ）2022年三季报点评：汇兑拖累Q3业绩，新华三ICT市占率稳步提升-2022/11/05 5.紫光股份（000938.SZ）事件点评：如期完成股权交割，集团重整收官在即，公司踏上新征程-2022/07/12 紫光股份(000938)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 74,058 86,333 102,077 118,917 成长能力（%） 营业成本 58,772 68,603 80,885 94,040 营业收入增长率 9.49 16.58 18.24 16.50 营业税金及附加 294 294 347 404 EBIT增长率 31.96 26.99 23.50 18.95 销售费用 4,251 4,921 5,716 6,540 净利润增长率 0.48 29.37 26.29 21.06 管理费用 964 1,122 1,327 1,546 盈利能力（%） 研发费用 5,299 6,043 7,043 8,086 毛利率 20.64 20.54 20.76 20.92 EBIT 4,987 6,333 7,821 9,303 净利润率 2.91 3.23 3.45 3.59 财务费用 634 166 102 13 总资产收益率ROA 2.91 3.44 3.90 4.21 资产减值损失 -695 -774 -892 -1,012 净资产收益率ROE 6.78 8.06 9.33 10.27 投资收益 21 17 20 24 偿债能力 营业利润 4,160 5,415 6,853 8,307 流动比率 1.52 1.70 1.79 1.87 营业外收支 60 66 69 72 速动比率 0.79 0.93 1.00 1.06 利润总额 4,220 5,481 6,922 8,380 现金比率 0.32 0.46 0.51 0.56 所得税 478 548 692 838 资产负债率（%） 48.92 47.25 46.18 45.04 净利润 3,742 4,932 6,229 7,542 经营效率 归属于母公司净利润 2,158 2,792 3,526 4,269 应收账款周转天数 64.14 59.00 58.00 57.00 EBITDA 6,048 7,642 9,209 10,319 存货周转天数 125.91 120.00 118.00 116.00 总资产周转率 1.05 1.11 1.19 1.24 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 10,669 15,666 19,201 23,302 每股收益 0.75 0.98 1.23 1.49 应收账款及票据 13,138 13,901 16,159 18,502 每股净资产 11.13 12.11 13.21 14.54 预付款项 972 1,029 1,213 1,411 每股经营现金流 1.41 1.86 1.91 2.28 存货 20,275 21,833 25,312 28,930 每股股利 0.00 0.13 0.16 0.20 其他流动资产 5,659 5,148 5,003 5,324 估值分析 流动资产合计 50,712 57,576 66,889 77,469 PE 39 30 24 20 长期股权投资 112 129 150 173 PB 2.6 2.4 2.2 2.0 固定资产 1,042 1,097 1,112 1,650 EV/EBITDA 13.14 9.94 7.85 6.60 无形资产 3,697 3,933 3,933 3,933 股息收益率（%） 0.00 0.44 0.56 0.68 非流动资产合计 23,351 23,487 23,441 23,851 资产合计 74,063 81,062 90,330 101,319 短期借款 4,175 4,885 4,885 4,885 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 13,245 14,284 16,399 18,550 净利润 3,742 4,932 6,229 7,542 其他流动负债 15,902 14,751 16,129 17,993 折旧和摊销 1,061 1,309 1,388 1,016 流动负债合计 33,322 33,921 37,413 41,429 营运资金变动 -1,598 -2,309 -3,599 -3,605 长期借款 200 1,752 1,752 1,752 经营活动现金流 4,019 5,317 5,455 6,522 其他长期负债 2,713 2,633 2,551 2,453 资本开支 -482 -1,025 -851 -846 非流动负债合计 2,913 4,385 4,303 4,204 投资 438 -2 0 0 负债合计 36,235 38,305 41,715 45,633 投资活动现金流 38 -1,011 -537 -846 股本 2,860 2,860 2,860 2,860 股权募资 65 0 0 0 少数股东权益 5,987 8,127 10,831 14,104 债务募资 -1,075 1,600 0 0 股东权益合计 37,828 42,757 48,614 55,687 筹资活动现金流 -2,109 690 -1,383 -1,575 负债和股东权益合计 74,063 81,062 90,330 101,319 现金净流量 1,993 4,996 3,536 4,101 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 紫光股份(000938)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业