银河证券-大类资产与金融市场监测周报2023年4月第四周：美GDP增速远逊预期 银行业担忧再升温

——大类资产与金融市场监测周报2023年4月第四周 核心观点： 大类资产&固收周报 2023年4月28日 美GDP增速远逊预期银行业担忧再升温 本报告提及本周指2023年4月21日-4月27日。 影响市场核心信息：美一季度GDP增速、PCE数据；美银行业风波担忧升温、 海外经济衰退预期、大国关系等。 大类资产表现：美债利率基本平稳，美元指数转跌，整体资产较上周表现多数一致。天然气领涨，中国国债＞美债＞美元＞人民币，焦煤、小麦表现差；CRB指数续跌，全球权益市场多数下跌，美股小幅上涨，A股下行。 全球央行利率变化及预期：相较4月20日全球多数国家加息预期波动回落。 3M内政策利率预期：美国+26BP到5.14%、欧元区+61BP到3.61%、英国+53BP 到4.78%，相较于上周变动：美国-3BP、欧元区-2BP、英国-1BP。 美国加息路径预测：数据显示一季度GDP超预期放缓的同时通胀再次升温，叠加本周市场对银行业的担忧升温，衰退预期和通胀的共同抬升下本周加息预期小幅波动基本持平。市场预期较大概率（82.1%）5月美联储议息会议将再次加息25BP，6-7月保持利率不变，预期9月降息并仍预期2023年底利率降至4.5%- 4.75%区间。 美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期：10Y美债TIPS隐含通胀预期基本持平在2.27%；6M隐含利率上周4.93%本周整体回落但先下后上至4.88%。 国际流动性监测 美债流动性和央行操作：美联储继续缩表。幅度继续扩张至305亿美元，美联 储持有美债规模本周变化不大略增6.6亿美元。外国央行继续增持345.4亿美债，幅度大幅增加。美债流动性指数略下行至2.5%左右，美债流动性略好转。美商业银行系统流动性：第一共和银行一季度业绩显著恶化股价暴跌，市场担忧情绪再度升温，美国银行业流动性压力加大。 货币基金在上周银行业风波后首次转为净流出本周再度转回大额净流入538亿美元，主要是机构客户投资政府债券的货币基金规模回升。但逆回购占比指标略有下行仍保持高位震荡。美联储贴现窗口使用额在3月中达到高点后4月以来降至每周在700亿美元左右波动，但本周回升至739亿美元。联邦基金市场每日成交量仍在继续上升但幅度收窄，本周上行170亿美元至5660亿美元左右，显示银行仍继续在联邦基金市场获取现金； 商业银行的数据滞后两周，至4月12日：所有商行储蓄上周是3月以来首次转为流入，本周再度转为流出762亿美元；大小商行包括准备金的现金资产占比在3月触及低点后快速回升但本周为11.43%和6.78%均较上周回落，小行回落快压力更大。 美元流动性：资金利率利差回升表明美元流动性本周略有收紧。 金融条件：花旗经济意外指数显示中、日、美、欧经济不确定性均下调；芝加哥联储数据（滞后一周）显示金融环境边际收紧有所放缓。 资本流动与风险偏好： 1、全球ETF资金流向：资金净流入前三是美国、中国、中国香港，净流出前三 是欧洲地区、瑞士、德国。 2、美国金融市场资金博弈：美国金融市场杠杆交易本周有所回升，市场活跃度有所上行，市场风险偏好略升。 3、中国权益市场资金：北向本周净流出157.79亿元；南向本周净流入61.16亿元；融资买入占比在8.13%左右震荡下行。 国内债市：资金利率中长期基本平稳，短端有所上行；央行继续净投放，规模扩张。国债收益率曲线略有下行，10Y国债利率下行4BP；信用债收益率较上周 变化不大，长期限收益率继续多数上行。 风险提示：银行业风波发酵超预期，海外加息预期波动，地缘政治风险 分析师 刘丹 ：010-80927620 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 研究助理：周欣洋 ：010-80927726 ：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 相关研究 2023/4/21大类资产与金融市场监测周报：欧英通胀压力仍大，国内GDP超预期回升 2023/4/18美通胀衰退预期博弈，国内经济复苏稳中向好—2023年4月月中报告 2023/4/14大类资产与金融市场监测周报：美纠结通胀和衰退，国内关注通缩和复苏 2023/4/7大类资产与金融市场监测周报：美加息预期再降温，马克龙一行访华2023/3/23黄金的逻辑—大类资产配置专题 2023/3/23美联储货币政策将更取决于银行体系风险的演绎—2023年3月美联储议息会议简评 2023/3/18国际加息预期大幅波动，国内经济修复向好—2023年3月月中报告2023/3/17从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负 债表收缩风险 2023/2/16居民部门融资&房地产市场如何看？ 2023/2/16国际美加息预期扰动，国内经济开局良好—2023年2月月中报告 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/162023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/11/政策利率预期引导:短期鸽派，长期鹰派—2022年11月美联储议息会议简评 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告二—大类资产配置专题 目录 一、大类资产表现3 1.1大类资产表现3 1.2汇率表现4 1.3大宗商品相关4 1.4权益市场5 1.5债券市场6 二、国际政策利率环境8 2.1全球央行利率变化及预期8 2.2美国通胀预期和政策利率预期8 三、国际流动性监测9 3.1美债流动性和央行操作9 3.2欧、英、日国债流动性及央行资产负债表10 3.3商业银行系统流动性11 3.4美元流动性13 3.5金融条件13 3.6资本流动与风险偏好14 四、国内债市15 �、本周重要事件及投资日历17 附录19 插图目录20 表格目录21 一、大类资产表现 1.1大类资产表现 图1：全球主要大类资产涨跌幅（%） 上周2023/4/14至2023/4/20本周2023/4/21至2023/4/27上轴2023年2月至今上轴2023年3月8日至今 -140-120-100-80-60-40-2002040 10Y中国国债期货 10Y美国国债美元指数人民币 NYMEX天然气COMEX黄金COMEX白银 CRB指数COMEX铜 ICE布油SHFE铝SHFE锌 螺纹钢棕榈油铁矿石焦炭CBOT小麦 焦煤 MSCI发达市场 MSCI全球MSCI新兴市场 纳斯达克指数标普500指数上证指数 恒生指数创业板指恒生科技 -20-100 10203040 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 本周主要影响因素包括：美一季度GDP增速、PCE数据；美银行业风波担忧升温、海外经济衰退预期、大国关系等。 1、本周资产表现：美债利率基本平稳，美元指数转跌，整体资产较上周表现多数一致。天然气领涨，中国国债＞美债＞美元＞人民币，焦煤、小麦表现差。 1）汇率和债市：美元转跌，10Y美债收益率基本平稳；人民币及10Y国债收益率下行； 2）大宗：本周CRB指数下跌； 能源分化：天然气上涨，原油、焦煤、焦炭下跌；贵金属转跌：黄金、白银下行； 工业品分化：有色金属锌、铝转跌，铜继续下跌；螺纹钢、铁矿石下跌。 3）股市：多数下行。MSCI发达市场、新兴市场下跌；国内A股上证指数转跌，创业板指继续下跌，港股恒生指数、恒生科技下跌；美股小幅转涨。 2、2023年3月8日（银行业风波）至今，美债利率、美元指数下行；全球资产股市多数下行，贵金属表现最好。 涨幅居前：白银、黄金、纳指；跌幅居前：焦煤、焦炭、铁矿石。 3 人民币小幅升值，国债利率略下行，A股、港股收跌。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1.2汇率表现 本周美元指数（-0.3%）走弱。表现最好：欧元、卢比、英镑均上涨，港币基本平稳；表现最差：澳元、加元、人民币下跌； 欧元、英镑、日元兑美元汇率分别变动至1.1、1.25、134.02；人民币即期、3个月、6个月远期汇率均上涨贬值，远期保持升值预期。 图2：全球主要货币涨跌幅（%） 上周2023/4/14至2023/4/20本周2023/4/21至2023/4/27上轴2023年3月8日至今 10Y中国国债期货 欧元印度卢比 英镑日元 10Y美国国债 港币卢布 瑞士法郎美元指数新西兰元人民币加元 澳元 -60-50-40-30-20-10010 -3-2-10123 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图3：欧元、英镑、日元汇率（%）图4：人民币汇率走势（%） 1.50USD/CNY即期USD/CNY3个月远期 欧元兑美元 英镑兑美元 右轴：美元兑日元逆序 1.420USD/CNY6个月远期右轴中美利差BP 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 40 60 80 100 120 140 160 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 50 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1.3大宗商品相关 CRB指数：CRB指数本周下跌，跌幅较上周扩大。涨幅居前：天然气、美元、黄金、白银、聚丙烯； 跌幅居前：焦煤、小麦、焦炭、铁矿石、有色金属行业。 图5：全球主要商品相关涨跌幅（%） 上周2023/4/14至2023/4/20本周2023/4/21至2023/4/27上轴2023年3月8日至今 -160-110-60-1040 NYMEX天然气美元指数COMEX黄金COMEX白银 DCE聚丙烯石油石化行业 CRB指数煤炭行业NYMEX原油COMEX铜 ICE布油SHFE铝LME镍CZCEPTA 钢铁行业SHFE锌 螺纹钢 棕榈油 有色金属行业 铁矿石焦炭CBOT小麦 焦煤 -20-1001020304050 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图6：CRB指数与美元、美债、美债期限利差（%） 10Y-2Y利差 CRB指数右轴 2Y美债收益率 美元指数右轴 10Y美债收益率 6 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 120 115 110 105 100 95 90 85 80 1.4权益市场 全球主要股指：表现不一多数下跌。表现相对较好：印度股指、纳斯达克指数、俄罗斯指数，收涨；表现较差：恒生科技指数、创业板指、沪深300，收跌。 主要市场及风格整体下行：发达市场>新兴市场；风格方面，全球成长>全球价值。 A股：主要股指均下跌，上证50>上证指数>沪深300>创业板指＞中证500＞创业板指；低市盈率指数>高市盈率指数>绩优股指数>亏损股指数>微利股指数>新股指数；大盘>中盘>小盘。 中美行业表现：A股公用事业业涨幅居前，其余均下跌；美股电信、非必需消费、必需消费行业表现较好。 图7：全球主要股指涨跌幅（%）图8：全球主要市场及风格涨跌幅（%） 上周2023/4/14至2023/4/20本周2023/4/21至2023/4/27上轴2023年3月8日至今 -40-30-20-1001020 上周2023/4/14至2023/4/20本周2023/4/21至2023/4/27上轴3月8日至今 -20-15-10-50510 印度SENSEX30 纳斯达克指数俄罗斯MOEX标普500指数 道琼斯工业指数欧元区STOXX50 日经225英国富时100上证指数韩国综合恒生指数沪深300 创业板指恒生科技 -8-32 712 MSCI发达市场成长MSCI全球成长MSCI发达市场 MSCI全球MSCI发达市场价值MSCI全球价值MSCI新兴市场价值MSCI新兴市场MSCI新兴市场成长 -3-2-10123 资料来源：Wind，中国银河证券研究