大类资产与金融市场监测周报2023年5月第二周：美通胀超预期下行，关注国内复苏可持续性

——大类资产与金融市场监测周报2023年5月第二周 核心观点： 大类资产&固收周报 2023年5月12日 美通胀超预期下行，关注国内复苏可持续性 本报告提及本周指2023年5月5日-5月11日。 影响市场核心信息：美国4月CPI数据；国内4月进出口、CPI、社融等数据发 布；大国关系等。 大类资产表现：美债利率略上行，美元指数上涨，整体资产较上周分化。能源领涨，美元＞中国国债＞人民币＞美债，贵金属表现差；CRB指数转涨，全球权益市场表现不一，美股转涨，A股全面下跌。 全球央行利率变化及预期：当前全球各地区预期分化，以美国为首的美洲国家预期基本已转为停止加息或降息、欧非中东及亚太多数国家短期仍预期加息。 相较5月5日，3M内政策利率预期美国-6BP到5.07%、欧元区+33BP到3.58%、英国+52BP到4.77%，相较于上周变动：美国-19BP、欧元区+8BP、英国+6BP。美国加息路径预测：本周市场对于后续美联储的货币政策走向变化不大。美国 4月CPI同比增4.9%（预期5%）或为美联储停止加息的确定性提供依据。市 场仍预计2023年美联储加息已经结束，较大概率（50.6%）9月将转向为降息， 年底将降75BP至4.25%-4.5%区间。 美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期：10Y美债TIPS隐含通胀预期略下行至2.16%；6M隐含利率上周4.87%本周下行至4.7%。 国际流动性监测 美债流动性和央行操作：美联储继续缩表，本周缩表幅度收缩至9.8亿美元，美 联储持有美债规模略有扩张4.6亿美元。外国央行继续增持79.8亿美债至 29606.3亿美元，增持幅度略扩张。美债流动性指数较上周略有下行至2.6%左 右，美债流动性略好转。 美商业银行系统流动性：本周美国银行业流动性压力继续边际缓解。 近一周货币基金继续净流入183亿美元幅度较上周大幅收缩。逆回购占比指标略有下行仍保持高位震荡。美联储贴现窗口使用额本周略上行至93亿美元，但在上周大幅回落后本周仍在小幅高于银行业风波前水平。联邦基金市场每日成交量在银行业风波后持续上行本周首次转为较上周下行130亿（上周+160亿）美元至5690亿美元左右，显示银行仍在联邦基金市场获取现金但已开始边际收敛； 商业银行的数据滞后两周，至4月26日：所有商行储蓄，再度转为流出125亿美元；大小商行包括准备金的现金资产占比在3月15日和3月8日触及低点后快速回升，本周为11.49%和7.5%，大商行保持不变，小行回升，但小行压力相对更大。 美元流动性：资金利率利差回落表明美元流动性紧张边际改善。 金融条件：花旗经济意外指数显示中、美、欧、日经济不确定性均边际下行；芝加哥联储数据（滞后一周）显示金融环境边际收紧有所放缓。 资本流动与风险偏好： 1、全球ETF资金流向：资金净流入前三是美国、中国、日本，净流出前三是亚 太（除日本）、瑞士、中国香港。 2、美国金融市场资金博弈：美国金融市场杠杆交易本周有所回落，市场活跃度有所下行，市场风险偏好略降。 3、中国权益市场资金：北向本周净流入92.7亿元；南向本周净流入32.3亿元；融资买入占比在8.11%左右震荡上行。 国内债市：资金利率整体下行短端更明显，理财产品收益率有所上行；央行投放规模大幅缩减，本周继续净回笼。国债收益率曲线整体下行；信用债收益率 较上周多数下行，长期限收益率部分上行。 风险提示：银行业风波持续发酵超预期，海外衰退风险，地缘政治风险 分析师 刘丹 ：010-80927620 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 研究助理：周欣洋 ：010-80927726 ：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 相关研究 2023/5/11社融不及预期，居民融资需求脉冲回落—4月金融数据速评 2023/5/5大类资产与金融市场监测周报:美联储暗示加息结束，国内政治局会议召开 2023/5/4美联储后续加息可能降低，降息周期启动依赖通胀数据—2023年5月美联储议息会议简评 2023/4/28大类资产与金融市场监测周报：美GDP增速远逊预期，银行业担忧再升温 2023/4/21大类资产与金融市场监测周报：欧英通胀压力仍大，国内GDP超预期回升 2023/4/18美通胀衰退预期博弈，国内经济复苏稳中向好—2023年4月月中报告2023/3/23黄金的逻辑—大类资产配置专题 2023/3/23美联储货币政策将更取决于银行体系风险的演绎—2023年3月美联储议息会议简评 2023/3/17从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险 2023/2/16居民部门融资&房地产市场如何看？ 2023/2/16国际美加息预期扰动，国内经济开局良好—2023年2月月中报告 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/162023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告二—大类资产配置专题 目录 一、大类资产表现3 1.1大类资产表现3 1.2汇率表现4 1.3大宗商品相关4 1.4权益市场5 1.5债券市场6 二、国际政策利率环境8 2.1全球央行利率变化及预期8 2.2美国通胀预期和政策利率预期8 三、国际流动性监测9 3.1美债流动性和央行操作9 3.2欧、英、日国债流动性及央行资产负债表10 3.3商业银行系统流动性11 3.4美元流动性13 3.5金融条件13 3.6资本流动与风险偏好14 四、国内债市15 �、本周重要事件及投资日历17 附录19 插图目录20 表格目录21 一、大类资产表现 1.1大类资产表现 图1：全球主要大类资产涨跌幅（%） 上周2023/4/28至2023/5/4本周2023/5/5至2023/5/11上轴2023年2月至今上轴2023年3月8日至今 -80-65-50-35-20-51025 美元指数10Y中国国债期货 人民币10Y美国国债 NYMEX天然气 ICE布油棕榈油CRB指数 焦煤焦炭SHFE锌 铁矿石螺纹钢COMEX黄金 SHFE铝 CBOT小麦COMEX铜COMEX白银 MSCI发达市场 MSCI全球MSCI新兴市场 纳斯达克指数标普500指数恒生科技 创业板指恒生指数上证指数 -15 -10-50 51015 202530 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 本周主要影响因素包括：美国4月CPI数据；国内4月进出口、CPI、社融等数据发布；大国关系等。 1、本周资产表现：美债利率略上行，美元指数上涨，整体资产较上周分化。能源领涨，美元＞中国国债＞人民币＞美债，贵金属表现差。 1）汇率和债市：美元、10Y美债收益率上行；人民币及10Y国债收益率略下行； 2）大宗：本周CRB指数小幅转涨； 能源上涨：天然气、原油、焦煤、焦炭均上涨；贵金属转跌：黄金、白银下行； 工业品下跌：有色金属锌、铝、铜下跌；螺纹钢、铁矿石均下跌。 3）股市：表现分化。MSCI发达市场、新兴市场上行；国内A股全面下跌，港股恒生指数转跌，恒生科技小幅上行；美股转涨。 2、2023年3月8日（银行业风波）至今，美债利率、美元指数下行；全球资产股市表现分化，贵金属表现最好。 涨幅居前：白银、黄金、纳指；跌幅居前：焦煤、焦炭、铁矿石。 3 人民币小幅贬值，国债利率下行，A股表现分化、港股收跌。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1.2汇率表现 本周美元指数（0.64%）走强。表现最好：卢布、美元、加元均上涨，港币、澳元基本平稳；表现最差：瑞士法郎、欧元、印度卢比下跌； 欧元、英镑、日元兑美元汇率分别变动至1.09、1.25、134.55；人民币即期、3个月、6个月远期汇率均上涨，远期保持升值预期。 图2：全球主要货币涨跌幅（%） 上周2023/4/28至2023/5/4本周2023/5/5至2023/5/11上轴2023年3月8日至今 -30-25-20-15-10-50510 卢布 美元指数 10Y中国国债期货 加元新西兰元 港币澳元日元人民币 10Y美国国债 英镑印度卢比 欧元瑞士法郎 -20 246810 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图3：欧元、英镑、日元汇率（%）图4：人民币汇率走势（%） 欧元兑美元 英镑兑美元 右轴：美元兑日元逆序 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0 20 40 60 80 100 120 140 160 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 50 USD/CNY即期 USD/CNY6个月远期 USD/CNY3个月远期 右轴中美利差BP 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1.3大宗商品相关 CRB指数：CRB指数本周转涨，表现和上周差距较大。涨幅居前：天然气、原油、布油、煤炭、钢铁； 跌幅居前：镍、白银、铜、石油石化、小麦。 图5：全球主要商品相关涨跌幅（%） 上周2023/4/28至2023/5/4本周2023/5/5至2023/5/11上轴2023年3月8日至今 -130-110-90-70-50-30-101030 NYMEX天然气 NYMEX原油 ICE布油煤炭行业钢铁行业棕榈油美元指数CRB指数CZCEPTA 焦煤焦炭SHFE锌 铁矿石螺纹钢DCE聚丙烯COMEX黄金 有色金属行业 SHFE铝 CBOT小麦石油石化行业 COMEX铜COMEX白银 LME镍 -15-10-5051015202530 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图6：CRB指数与美元、美债、美债期限利差（%） 10Y-2Y利差 CRB指数右轴 2Y美债收益率 美元指数右轴 10Y美债收益率 6 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 120 115 110 105 100 95 90 85 80 1.4权益市场 全球主要股指：表现不一。表现相对较好：纳斯达克指数、俄罗斯股指、标普500，收涨；表现较差：上证指数、恒生指数、沪深300，收跌。 主要市场及风格整体下行：发达市场>新兴市场；风格方面，全球成长>全球价值。 A股：主要股指均下跌，创业板指>沪深300>上证50>上证指数＞中证500＞科创板指；微利股指数>低市盈率指数>新股指数>亏损股指数>高市盈率指数>绩优股指数；大盘>小盘>中盘。 中美行业表现：A股房地产、公用事业、金融行业涨幅居前；美股通信设备、非必需消费、信息技术行业表现较好。 图7：全球主要股指涨跌幅（%）图8：全球主要市场及风格涨跌幅（%） 上周2023/4/28至2023/5/4本周2023/5/5至2023/5/11上轴2023年3月8日至今 -60-40-20020 纳斯达克指数俄罗斯MOEX标普500指数 道琼斯工业指数欧元区STOXX50英国富时100印度SENSEX30 恒生科技日经225韩国综合创业板指沪深300恒生指数上证指数 -50510 上周2023/4/28至2023/5/4本周2023/5/5至2023/5/11上轴2023年3月8日至今 -20-15-10-50510 MSCI发达市场成长MSCI全球成长MSCI发达市场 MSCI全球MSCI新兴市场价值MSCI全球价值MSCI发达市场价值MSCI新兴市场MSCI新兴市场成长 -20246 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图9：A股股指及风格涨跌幅（%）图10：本周中美行业涨跌幅对