农业组策略日报：国内大宗走势不佳，纸浆预计同会转弱

中信期货研究|农业组策略日报 国内大宗走势不佳，纸浆预计同会转弱 报告要点 【异动品种】纸浆：国内大宗走势不佳，纸浆预计同会转弱 逻辑：就目前看，供需自身的反弹驱动还在继续（阔叶浆价格仍在上涨），但近期国内大宗普遍弱势，纸浆供需不足以支撑纸浆走独立行情，预计在整体氛围影响下，会震荡偏弱运行。 操作建议：小仓位偏空配置。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 摘要： 油脂：关注马棕增产不及预期带来的上行风险蛋白粕：需求偏弱难以支撑，下行趋势持续花生：购销双弱，花生偏弱震荡 玉米：现货偏弱，玉米震荡整理 生猪：月末出栏压力减弱，现货上涨持续鸡蛋：价格涨至阶段性高位，现货稳中有落橡胶：盘面回归弱势震荡 纸浆：国内大宗走势不佳，纸浆预计同会转弱棉花：回调不改后市方向 白糖：震荡整理，期价小幅回落 苹果：果农陆续套袋，产地用工紧张 2023-05-26 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 棕油 1.79% 苹果 1.55% 豆油 1.23% 菜油 1.07% 玉米 0.82% 花生 -0.02% 鸡蛋 -0.17% 豆粕 -0.35% 生猪 -0.35% 橡胶 -0.42% 菜粕 -0.63% 棉花 -1.02% 白糖 -1.07% 纸浆 -1.98% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：关注马棕增产不及预期带来的上行风险 （1）布交所数据显示，截至5月23日阿根廷大豆收获进度为78.2%，去年同期为89.9%。（2）MPOB周四表示，受厄尔尼诺现象影响，明年马棕产量可能下降100-300万吨。（3）AmSpec数据显示马棕5月1-25日出口环比增加0.7%。 逻辑：昨日国内三大油脂震荡走强，其中菜油和棕油表现较强。从宏观环境看，美国债务上限谈判仍在持续，若6月初前两党不能达成协议，则将对市场构成较大利空影响，另避险情绪和加息预期驱动下美元持续走强也利空商品市场。产业方面，MPOA数据显示马棕5月1-20日产量环比增加仅9.03%，近日需警惕马棕增产不及预期带来的上行风险，而巴西大豆出口仍处旺季，美豆种植顺利、天气条件较好，国内进口大豆到港预期增加，豆类基本面仍然偏弱。综上，近期油脂继续下行压力仍然较大，但需警惕马棕增产不及预期带来的上行风险。操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：需求偏弱难以支撑，下行趋势持续（1）美国农业部周度作物生长报告显示，截至2023年5月21日当周，美国大豆种植率为66%，和市场预期相同，此前一周为49%，去年同期为47%，五年均值为52%。（2）巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的数据显示，巴西5月前三周大豆日均出口量为69.58万吨，较5月上半月有所放慢，但依然使得该国本月有望取得较为强劲的出口表现。如果日均出口水平能够保持至5月底，那么总出口量将多达1500万吨以上，超越4月的1430万吨。逻辑：养殖持续亏损，国家提倡低蛋白替代豆粕在饲料中使用，影响豆粕需求，豆粕价格下行。短期，阿根廷加快新豆销售步伐，5月巴西大豆出口同比预计明显增长；美豆播种顺利进度偏快。进口大豆到港卸货存在政策扰动，近月到港量下调，供应压力后移；下游短期因为油厂交货延迟而被迫提高合同量，饲料养殖亏损不见明显改善，需求料走弱。政策干扰不断，长期偏弱趋势不变。中期，美国农业部报告指引全球豆类市场走向宽松，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率，料面积终值上调，单产预估上调。美豆出口和压榨则同比预计下降。美豆下跌周期信号增强。中国7月以后买船仍偏少。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不太乐观。长期，南美豆总体丰产，出口旺季升贴水走低。23/24年度巴西产量或再创新纪录水平。美豆23/24产量预增，全球豆类市场供给预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；7-9正套止盈，9-1反套入场，若炒作政策或天气，则转为正套。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 偏弱 花生 花生：购销双弱，花生偏弱震荡 (1)期货方面,5月25日花生主力PKM收盘价9804元/吨,较上一交易日变化-0.02% (2)现货方面,5月25日以河南地区为代表的的油料米均价9400元/吨,较上一交易日变化0.00%逻辑：花生盘面受油脂以及需求偏弱影响，午后空头增仓入场，花生盘面大幅下跌。2022年花生大幅减产，市场交易未来供应预期下降而大幅推高花生期价。受花生种植利润冲击，2023年预计新作面积增加，中长期价格面临偏空压力。从当前基本面来看，市场延续供需两弱局面。贸易商补库意愿谨慎，油厂到货量相对偏低，中间商环节货源的流通下降。花生散油压榨利润仍处深度亏损阶段，花生油市场需求持续低拉，且花生油受油脂行情拖累，市场价格弱势盘整，花生跟花生油价格跷跷板效应，原料高位偏坚挺，花生油价弱势震荡，油厂生产积极性低，开机率低迷，整体维持消耗库存为主。本周花生粕市场受开机率尚未完全展开提振，报价小幅走坚。短期看，花生市场新季供应预期增加，而需求偏弱，同时大宗油脂大幅走弱再度拖 震荡 累花生市场行情，花生盘面高位回落。关注主力油厂入市采购节奏，以及需求恢复情况。操作建议：适度考虑逢高做空或10-1正套。风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：现货偏弱，玉米震荡整理逻辑：国际方面：①伴随巴西玉米收割日期临近，多产区的玉米单产提高，有助于二季玉米实现丰收。咨询机构再度上调巴西二茬玉米产量，AgroConsult公司署期5月23日的报告称，2022/23年度巴西二季玉米产量将达到创纪录的1.024亿吨，高于3月份预测的9720万吨。②黑海协议延长两个月后，乌克兰的谷物出口并未显著加快。据当地消息称，因为俄罗斯不允许船只进入尤日内港，目前该港口已经停止运营，从而引发市场对该协议的担忧。国内方面，小麦价格逐步企稳反弹，预示着陈麦库存压力有一定缓解，玉米整体情绪有所好转，玉米期价连续反弹。但目前玉米小麦价差仍维持低位水平，尤其湖北地区新麦开秤或将低于2600元/吨，性价比明显高于玉米，而华北黄淮小麦主产区亦存丰产预期，玉米贸易商采购情绪预期偏低，饲料厂使用小麦替代玉米的比列或呈现阶段性增长态势。综合来看，短期旧麦库存压力缓解且新麦尚未集中上市，小麦价格反弹提振玉米跟涨，玉米平台整理区。中期，新麦集中上市阶段，玉米需求端支撑力度相对有限，连盘价格仍有继续走弱预期。关注小麦开秤、稻谷拍卖、及下游需求变化。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 生猪：月末出栏压力减弱，现货上涨持续（1）5月25日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.51元/公斤，环比变化1.40%，较上周变化3.79%。（2）5月25日，生猪活跃合约LH2307收盘价15690元/吨，较上一个交易日变化-0.35%，较上周变化2.48%。逻辑：供给方面，虽5月计划出栏量微降，但前10日出栏完成度较高，且均重仍在122kg左右，即期供应压力仍大。需求方面，天气逐渐转热，需求预期下行，同时实际宰杀量小幅回暖，南方走货稍有好转，整体需求呈现平淡。冻品方面，库容率再次下跌，跟我们前期预期一致，冻品对需求支撑作用逐渐消失。但今日现货价格接连两日小涨，带动二育情绪渐起，短期提振市场。短期看，需求承接力有限叠加均重不低，当前基本面仍较宽松，二育情绪或阶段性带涨市场。另外，政策端第二批冻肉收储工作若落实，亦或提振市场情绪。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，但较前几轮周期相对节奏偏慢。1-3月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加，2024年供应压力有望减缓。操作建议：观望。风险因素：疫情、二育等。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：价格涨至阶段性高位，现货稳中有落（1）5月25日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4090元/500kg，较上日变化-0.49%，较上周变化-0.49%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4610元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化5.73%。（2）5月25日，鸡蛋活跃合约JD2309收盘价4107元/500kg，较上一个交易日变化-0.17%，较上周变化-1.32%。逻辑：需求方面，天气逐渐转热，鸡蛋走货一般，但部分地区红蛋供应有缺口，拉动区域价格上涨，且随着蛋价跌至阶段性低位，终端补货情绪有幅增加。供应方面，当前利润持续转弱，且在梅雨季节来临前，老鸡淘汰积极性明显增加，淘汰量上升，日龄下降。当前在产蛋鸡存栏偏低，整体供应有限。往后看，即将进入梅雨季，需求逐渐进入淡季，但在蛋价持续下跌背景下，需求出现阶段性好转，短期内蛋价震荡运行。长期来看，2-4月鸡苗补栏持续增长，按照4个月开产计算，预计春季补栏将在6月逐渐进入开产期，鸡蛋供应持续增加，对应远月偏空思路。操作建议：远月逢高空。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：盘面回归弱势震荡（1）青岛保税区人民币泰混价格10480元/吨，-20，对上一交易日RU09收盘价基差为-1270；国产全乳老胶11400元/吨，-50。保税区STR20价格1345美元/吨，平。（2）5月25日合艾原料市场报价：白片48.02；烟片50.02平；胶水43.90平；杯胶39.65跌0.15。云南产区，胶水原料收购价格10.5-10.8元/公斤，胶块价格9.5-9.8(-0.1)元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11500(-400)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11500(-400)元/吨。逻辑：近期除了收储传闻以外，橡胶盘面还没有出现其他新的主要交易矛盾点。从历年收储后的胶价表现来看，该行为或虽在短期内影响盘面，但中长期来看基本面仍是主导行情的决定性因素。而昨日盘面继续下挫，我们认为是随着收储传闻迟迟未落地，盘面交易回归基本面，而目前橡胶基本面依旧偏弱，所以回调下挫也处于情理之中。下游需求疲弱及港口原料累库仍是主要问题，从5月周度库存的表现来看，海外产区尚未完全进入开割期，所以新胶进口出现一定季节性下滑，国内深色胶累库幅度有所下滑。但需求端来看，4月国内重卡需求依旧偏淡，且车市表现同样较弱，下游对原料的采购情绪仍不高。所以库存拐点近期能否出现尚不明确。不过目前出口表现较好尚能支撑整体轮胎开工率。总体来看，我们建议在消息更明确的落地前仍然以观望为主。若收储与干旱证伪，则跟随非标套节奏高抛为主；而若收储与干旱落地，则多配01。操作建议：暂时观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 纸浆：国内大宗走势不佳，纸浆预计同会转弱（1）针叶浆银星参考报价在5250-5250，-50/-50；俄针报价5050-5050，-50/-100；阔叶鹦鹉4250-4250，50/50。（2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港