农业组策略日报：纸浆短期金融因素影响波段走势，供需框定范围

中信期货研究|农业组策略日报 纸浆短期金融因素影响波段走势，供需框定范围 2023-08-04 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 【异动品种】纸浆：短期金融因素影响波段走势，供需框定范围 逻辑：昨日，纸浆期货在工业品普遍回调的背景之下，同样出现了大幅走低。昨日并未看到显著驱动价格如此走势的产业链信息，因此暂时定义为金融市场氛围带动。基本面维度，针叶浆的供给量以及流通量始终充裕，但阔叶浆紧张情况不改，过去一段时间，盘面表现出跟随宏观波动的迹象，但是在针叶浆完税进口价附近存在停滞，等待现货或美金价的跟随。 操作策略：逢高试空。 风险因素：原油大幅波动 上一日行情变动 合成橡胶 1.84% 菜粕 1.80% 玉米 1.29% 苹果 0.24% 白糖 -0.17% 豆粕 -0.39% 鸡蛋 -0.50% 花生 -1.02% 生猪 -1.11% 棉花 -1.66% 橡胶 -1.92% 菜油 -2.02% 豆油 -2.24% 棕油 -2.90% 纸浆 -3.05% 摘要： 油脂：宏观利空叠加降水改善，下方支撑再面临考验。 蛋白粕：美国信用评级遭下调利空美豆，商检叠加需求旺盛利好连粕花生：现货价格平稳，盘面震荡运行 玉米：稻谷溢价和天气顾虑支撑国内玉米走强生猪：终端难以承接快速上冲的猪价，现货回调鸡蛋：产区雨过天晴，蛋价温和上行 橡胶：宏观氛围拖拽盘面下行 合成橡胶：现货价格跟随上调，盘面继续得到支撑纸浆：短期金融因素影响波段走势，供需框定范围棉花：宏观利空冲击，棉价回调 白糖：临近交割，基差收敛驱动近月涨幅较大 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：宏观利空叠加降水改善，下方支撑再面临考验逻辑：昨日国内三大油脂震荡下跌，再次考验下方技术支撑有效性。从宏观环境看，惠誉下调美国信用评级，市场避险情绪升温，但民间就业增幅大于预期支撑美元继续走强，在避险情绪和美元走强的打压下油价也由涨转跌，近日宏观面利空油脂市场。产业方面，未来2周美豆产区降水恢复至正常水平，干旱炒作或将暂告一段落，而目前较低的优良率使得美豆单产下调概率较大，但若后期美豆优良率持续快速改善，不排除美豆最终单产高于预期，关注下周USDA供需报告。棕油方面，豆粽价差走扩利好棕油需求，印度7月棕油进口预期增加，马棕7月库存或低于预期，但印尼棕油产量和库存增幅预计较大。菜系方面，今年加菜籽优良率偏低，关注近期市场机构是否会下调加拿大菜籽产量。国内方面，后期进口大豆到港量预期下降，豆油库存或逐步见顶，棕油继续累库概率大，菜油弱消费使得上周油厂库存回升。综上，在宏观利空和降水改善预期的影响下，油脂下行压力仍然较大，关注下方技术支撑有效性。操作建议：区间操作。风险因素：天气条件改善、宏观风险等利空油脂市场。 震荡 蛋白粕 蛋白粕：美国信用评级遭下调利空美豆，商检叠加需求旺盛利好连粕 （1）阿根廷农业部发布的报告显示，阿根廷农户销售大豆的步伐迟缓。截至7月26日，阿根廷 农户预售了1,150万吨2022/23年度大豆，比一周前增加了9万吨，低于去年同期的2,131万吨。作为对比，之前一周销售7万吨。（2）商品经纪商StoneX周三预测称，今年美国大豆产量预计为41.73亿蒲式耳，平均单产为每英亩50.5蒲式耳。逻辑：市场分化延续，关注豆粕上方压力位表现。短期，美豆产区降水预计高于正常值，旱情缓解，但优良率环比走低。关注下周月度供需报告单产预估水平。中国进口大豆预报累计同比增，环比下降，油菜籽进口环比大幅下降。猪价提振二育增多，饲料养殖消费向好。供需错配下，近强远弱。中期，8月天气仍是重要变量，从天气展望看，未来旱情不断缓解，美豆最坏时刻或已过去。美豆新作预售情况不乐观，全球豆类市场走向宽松大势难改，利多出尽后或重回下跌周期。猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓。长期，23/24年度美豆产量或高于预期，即便减产，巴西产量或再创新纪录水平。全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；9-1反套为主，天气异常或下游需求好转时，改为9-1正套。豆菜粕价差做缩。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；北美天气恶化；中国需求超预期 震荡 花生 花生：现货价格平稳，盘面震荡运行 (1)期货方面，8月3日花生主力PKM收盘价10260元/吨，较上一交易日变化-1.02% (2)现货方面，8月3日以河南地区为代表的的油料米均价9600元/吨，较上一交易日变化0.00%逻辑：花生现货价格运行平稳，现阶段产区余粮见底，下游市场需求未有明显回升，以随购随销为主，短期来看花生价格或随需求端变化而窄幅震荡。从供应端来看，江西鲜花生果报价3元/斤，四川花生通货米7.6元/斤，受区域影响报价不同；预计8月中下旬河南淮阳产区大花生将陆续上市。目前产区货源稀少，报价稳定；山东产区交易冷库货源为主，部分产区已经收尾。进口米方面，品质较差货源较多。油料米方面，油厂到货量有限，主要以收购进口米为主，实际成交量较低。从需求端来看，目前产区余量见底，货源稀少且多数货源品质不高，下游市场拿货积极性较低，以随购随销为主。从油脂来看，近期美豆优良率本月预计改善，国内大豆到港总体偏多，压榨利润整体较高导致近期国内开机维持高位，现货价格强劲，但下游提货积极性较好，预计下周国内豆粕库存小幅累库，现货价格维持高位震荡，基差小幅缩窄。花生粕价格坚挺，报价4000-4600元/吨。综合来看，市场需求不振，加之主流油厂仍处于开机率低位，市场购销 震荡 两弱格局，短期或延续窄幅震荡。受台风“杜苏芮”影响，预计未来三天降雨集中在东北地区，或对夏花生产生不利影响。未来持续关注天气。操作建议：观望风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：稻谷溢价和天气顾虑支撑国内玉米走强逻辑：国际方面，CBOT玉米回吐前日涨幅。天气方面，未来一周美国主产区降水增加，有利于玉米灌浆和大豆结荚，最新的玉米优良率为55%，市场预期为56%，上周为57%，去年同期为61%。巴西，截止7月29日巴西二季玉米收割进度54.7%，去年7月31日收割进度为71.1%。路孚特跟踪数据显示7月巴西玉米出口568万吨，去年7月出口537万吨。国内方面，玉米期货价格反弹，现货稳中略涨。供应端：饲用稻谷8月3日拍卖，成交97%，底价1700，溢价40-130元/吨。折算到北方港口成本2700-2750；到南方港口2850左右。后续继续关注成交价格和出库效率，对市场供应有补充效果，预计成为玉米阶段性顶部参考。华北及东北地区经历强降雨后随台风减弱，雨量减少，土壤墒情改善有利生长，也需关注局部玉米受灾的实际影响和锈病发生程度。需求端，饲料企业库存天数略有增长，未来可选择空间较大，目前采购心态维持谨慎，深加工利润有所好转，但是开工率显著提升仍待9月份之后。价格，今日深加工收购价格维稳，山东门前等待车辆259台，较前一日减少326台。目前北方港口二等玉米价格2750-2780元/吨。广东港口二等价格2860-2880元/吨，终端维持观望。综合来看，短期谷物供应增加使市场趋于弱势观望，后续关注饲用稻谷拍卖出货情况，以及余粮库存水平。操作建议：短期2309合约2650-2800区间震荡。风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 生猪：终端难以承接快速上冲的猪价，现货回调（1）8月3日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价17.29元/公斤，较上日变化-1.65%，较上周变化13.38%。（2）8月3日，生猪活跃合约LH2309收盘价16865元/吨，较上一个交易日变化-1.11%，较上周变化-0.53%。逻辑：供应端，集团厂缩量持续，散户抗价惜售依旧，同时台风天气下物流受扰，流通猪源减少；但随着需求承接难度加大，在当前标肥价差倒挂略有缩窄，150公斤左右较标猪贵0.56元/公斤，170公斤左右较标猪贵0.7元/公斤。当前二育情绪较昨日更加平稳，部分区域有所放缓，对于猪价的支撑作用下降。需求端，当前白条涨价吃力，终端拿货积极性下降，同时目前高温天气下猪肉需求仍处淡季，较难有持续强劲的上涨动力，现货小幅下滑，预计短期内维持在成本线以上震荡运行。操作建议：观望，逢低多9、11。风险因素：消费不及预期。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：产区雨过天晴，蛋价温和上行（1）8月3日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4620元/500kg，较上日变化0.87%，较上周变化0.87%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4950元/500kg，较上日变化3.77%，较上周变化3.77%。（2）8月3日，鸡蛋活跃合约JD2309收盘价4415元/500kg，较上一个交易日变化-0.50%，较上周变化2.63%。逻辑：供应方面，新增开产兑现的同时，歇伏期还在继续，产区鸡蛋货源供应有限，尤其大蛋供应偏紧。需求方面，随着蛋价快速上涨，下游买涨不买跌的心态下，贸易商拿货积极性有所增加，生产库存持续减少；终端需求一般，走货稍慢。往后看，旺季来临，需求边际好转，同时供应端受台风“杜苏芮”残余环流北上影响，北方鸡蛋主产区近期出现强降雨天气，物流受阻，部分鸡舍出现问题，供应受扰。目前天气转晴，蛋价走稳后小幅抬升。中期来看，根据供应模型测算，下半年对新增开产持续兑现，但受到产蛋率下滑的影响，整体产能基本稳定，下半年行情不宜悲 震荡 观。操作建议：逢低多。风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20号胶 橡胶：宏观氛围拖拽盘面下行（1）青岛保税区人民币泰混价格10480元/吨，-70，对上一交易日RU09收盘价基差为-1495；国产全乳老胶11800元/吨，-200。保税区STR20价格1315美元/吨，-20。（2）8月3日合艾原料市场报价：白片44.20；烟片45.50；胶水41.00；杯胶37.70。云南西双版纳产区，胶水原料收购价格10.5-10.7(-0.1)元/公斤，胶块价格9.4-9.8元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10500元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10500元/吨。逻辑：受到美国信用评级被下调的影响，昨日宏观情绪较差，大宗商品多数下跌为主，天然橡胶跟随走低，下跌超1%，主力合约跌破12000线。不过我们认为目前橡胶已处于历史上绝对价格偏低的位置，下方空间有限，此次来自宏观因素的影响并不会持续太久，橡胶将重回受基本面约束的窄幅震荡的走势。目前从橡胶的基本面来看，6月天胶进口数据显示，不管是单月还是上半年合计同比均接近20%的涨幅，进口量偏高是今年一直存在的问题。而6月轮胎产量出炉后表现出上半年较去年同期较好，但受制于高进口的因素，所以整体对于库存的消化并不明显，周度库存表现来看近段时间来呈现出走平趋势，库存拐点迟迟难出现。目前已进入国外产区产出上