农业组策略日报：屠企缩量压价，猪价再次转弱

中信期货研究|农业组策略日报 屠企缩量压价，猪价再次转弱 报告要点 【异动品种】生猪：屠企缩量压价，猪价再次转弱。 逻辑：临近月末，但集团厂缩量动作不明显，散户出栏积极性增加，屠企缩量压价，猪价再次走低，市场情绪悲观，期货跌幅增加。短期看，终端消费实际恢复仍需时间，供需双减情况下猪价受情绪干扰较大。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、政策。 摘要： 油脂：关注USDA种植意向报告，油脂上涨动力减弱。蛋白粕：反弹力度不足，料重要报告利空 花生：购销清淡，花生价格小幅回调 玉米：深加工到货量再增，玉米反弹力度减弱生猪：屠企缩量压价，猪价再次转弱 鸡蛋：消费驱动乏力，蛋价震荡运行橡胶：短期低位震荡格局不改 纸浆：资金进出带来大幅波动，趋势判断不改棉花：情绪修复叠加减产预期，推动棉价上涨白糖：印度减产落地，郑糖强势上涨 苹果：盘面情绪悲观，现货行情平稳 2023-03-30 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动白糖 1.45% 棉花 1.23% 棕油 0.37% 豆粕 0.34% 豆油 0.32% 鸡蛋 0.07% 玉米 0.04% 苹果 -0.24% 菜粕 -0.39% 菜油 -0.48% 橡胶 -0.54% 花生 -0.76% 纸浆 -0.83% 生猪 -1.91% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611投资咨询号：Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：关注USDA种植意向报告，油脂上涨动力减弱（1）Emater称，截至上周四，南里奥格兰德州大豆收割率为4%，上年同期为14%，近年同期均值为21%；早期收割单产差异较大，自4.4蒲/英亩到44.7蒲/英亩不等。（2）GAPKI数据显示2023年1月印尼CPO产量为389.2万吨，同比基本持平，环比减少9.3%。逻辑：昨日油脂市场先扬后抑、成交量下降，油脂上涨动力减弱，美国第一公民银行收购硅谷银行，市场避险情绪继续缓解，但当前美国商业银行存款流出仍在持续，后期仍需关注美国中小银行是否会再度发生危机。产业方面，3月马棕减产和出口增加预期较强，但后期棕油将进入增产季，巴西大豆处于上市高峰期，近期南美豆升贴水快速回落，而国内油脂供应预期增加，油脂基差维持弱势概率较大。因此，近日油脂上涨动力减弱，关注月底USDA大豆种植意向报告。操作建议：豆油、棕油、菜油观望。风险因素：海外金融风险爆发利空市场；美豆种植面积低于预期利多市场。 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：反弹力度不足，料重要报告利空（1）分析师平均预计2023年大豆播种面积料为8824.2万英亩。分析师的预估区间在8735.0-8962.0万公顷之间，美国2022年的大豆作物播种面积为8745万英亩。分析师平均预计截至3月1日当季美国大豆库存为17.42亿蒲式耳，较上年同期的19.32亿蒲式耳下降9.8%。而截至2022年12月1日当季，美国大豆库存为30.22亿蒲式耳。逻辑：宏观压力阶段性释放后，基本面重新主导市场。巴西大豆上市压力主导美豆偏弱。31号公布两大报告，料中性偏空。中国4月大豆到港或因ICQ随事件延迟；中国进口菜籽到港预增，菜粕供应预期增加。近期基差持续走弱，但仍下游饲料养殖亏损，需求仍偏弱。关注基差下跌，低库存状态下，下游采购是否启动。操作建议：期货：逢高空。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 偏空 花生 花生：购销清淡，花生价格小幅回调 (1)期货方面,3月29日花生主力PKM收盘价10188元/吨,较上一交易日变化-0.76% (2)现货方面,3月29日以河南地区为代表的的油料米均价9700元/吨,较上一交易日变化-1.02%逻辑：供应方面，产区气温回升较快带来花生储存风险，导致部分贸易商集中出清含水量较大的旧作库存，潮花生集中上量对短期花生价格产生压力。贸易方面，本周产区购销清淡，市场交易量有限，购销主体观望为主。主力油厂暂未全面入市，受油脂行情以及榨利影响，各工厂收购价格连续下调。终端需求，市场需求恢复不及预期，花生粕销量不畅，饲料厂观望情绪明显，采购意愿不佳，部分花生油工厂已经存在接近于胀库现象。短期看，食品厂及市场贸易商在缺乏销量配合的情况下观望心理较为明显，花生市场延续承压局面，预计短期花生市场继续弱势震荡。短期关注清明备货需求，以及宏观风险影响。中期看，3—5月是进口花生到港的传统旺季，当前进口花生性价比较高，部分油厂和贸易商选择进口货源，导致对国产花生价格施压。中期关注23年度种植季节农民种植意愿和种植面积，以及种植季节天气和进口大豆到港情况。操作建议：观望风险因素：天气；需求； 震荡偏弱 玉米/淀粉 玉米：深加工到货量再增，玉米反弹力度减弱逻辑：国际方面，①3月份巴西玉米出口明显放慢；ANEC：2023年3月份巴西玉米出口量估计在729,196至836,428吨，低于2月份的194万吨以及1月份的493万吨；②乌克兰出口下降，由于谷物产量下滑以及物流运输仍面临困难。乌克兰农业部数据显示，截至3月27日，乌克兰2022/23年度的谷物出口量3690万吨，同比下降17.7%。其中玉米出口量2170万吨玉米，大麦出口量227万吨。国内方面，玉米现货受期货影响连续下跌，农户售粮加快，山东深加工企业玉 震荡 米到货量再度上升。目前深加工库存仍相对宽松，库存使用期普遍在1-2个月左右。从下游补货来看，生猪养殖、以及深加工企业均处于亏损阶段，限制企业备长期库存打算。综合来看，二季度国内谷物市场供应预期宽松，同时需求亦呈缓慢复苏态势，玉米价格存向下压力。陈小麦大量库存及释放节奏将成为影响饲用谷物供给的关键，麦价重心趋降压制玉米价格顶部，若后期新陈小麦压力衔接，加之陈稻拍卖重启，将对未来国内玉米价格形成较大压力，短期玉米期价破位下行或有修复可能，但整体基本面格局仍偏弱，反弹幅度或有限。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：屠企缩量压价，猪价再次转弱。逻辑：3月29日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.86元/公斤，环比变化-0.34%，较上周变化-1.07%。临近月末，但集团厂缩量动作不明显，散户出栏积极性增加，屠企缩量压价，猪价再次走低，市场情绪悲观，期货跌幅增加，今日05、07合约分别下跌1.9%、1.2%。供给方面，二育和猪病影响收窄，均重持续微增。需求方面，二育热情熄火，入库以被动为主，间接需求有所放缓。终端来实际走货不佳，白条价格持续走弱，直接需求恢复缓慢。3月29日当日，样本宰量139105头，环比变化-0.69%。猪病方面，目前北方猪病延续，母猪、仔猪、育肥猪均受一定影响，影响未来阶段出栏缩量。同时，疫病叠加买涨不买跌的心态，市场二育补栏谨慎，观望情绪偏强。短期看，终端消费实际恢复仍需时间，供需双减情况下猪价受情绪干扰较大。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，本轮补栏较前几轮周期相对偏慢，对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长。1-2月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加。操作建议：观望。风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：消费驱动乏力，蛋价震荡运行（1）现货方面，3月29日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.44元/斤，环比变化-1.11%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.07元/斤，环比变化-2.12%，销-产区价差0.63元/斤。（2）期货方面，3月29日，JD2305收盘价4321，较上一交易日变化0.07%，较上周变化-0.80%。逻辑：供给方面，产蛋率小幅增加，蛋鸡存栏环比上月微增，鸡蛋供应量小幅增多，饲料成本环比下降，成本支撑力度减弱。需求方面，近期消费驱动逐渐乏力。短期来看，生产、流通环节鸡蛋库存天数环比连续两周增加，供给增量大于需求增量，库存压力使得蛋价高位回调。长期来看，饲料成本的下移，以及一季度不错的养殖利润，刺激鸡苗补栏增长，预计2月开始补栏的鸡苗，将在6月开产，8月进入产蛋高峰期，下半年鸡蛋供应压力增加。操作建议：5-9正套。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：短期低位震荡格局不改（1）青岛保税区人民币泰混价格10600元/吨，-50，对上一交易日RU05收盘价基差为-1265；国产全乳老胶11350元/吨，-50。保税区STR20价格1370美元/吨，-10。（2）3月29日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.29涨0.17；胶水45.80涨0.10；杯胶38.35涨0.40。逻辑：橡胶前期在经历了宏观与产业的双边利空后盘面已跌至低点，下行空间有限，随着宏观风险有所缓和，大宗商品盘面近期整体向好，橡胶价格重心有缓慢上移的预期。不过当前仍受制于基本面的主要问题：下游需求疲弱以及港口原料库存持续累库。供应端来看国内开割在即，但云南产区白粉病的出现很大概率会推迟开割时间，后续需持续关注。需求端，半钢胎方面相对稳定，而全钢胎则仍需等待下游的进一步复苏。整体开工率短期内有望延续高位，但后续新增消费相对有限，还需持续关注轮胎厂订单情况。目前橡胶处于一个缺乏核心矛盾指引的状态，中期来看，我们依旧看好橡胶在下半年单边维度上的上涨，同时需要等待港口库存拐点的到来。操作端我们依旧建议暂时观望。套利角度，ru与nr的价差收缩仍然会继续进行，从目前的价差来看套利盘利润空间并不大。操作建议：观望。 震荡 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：资金进出带来大幅波动，趋势判断不改（1）针叶浆银星参考报价在6150-6150，0/-50；俄针报价5800-5800，-50/-50；阔叶鹦鹉5100-5150，平。逻辑：昨日纸浆出现对了日内剧烈的波动，在05合约上快速增仓下跌创新低后再快速反弹。基本面，供需的变动基本上还是一个驱动向下的结果，进口价格还在下挫，未见企稳，进口量增长趋势中，这两者会形成明确的下行驱动。因此，当前的反弹我们更倾向于是个超跌反弹和估值的重新稳定的过程。按技术看，反弹趋势有结束迹象。但这轮反弹并没有解决阶段超跌的问题。因此，阶段操作投机性依旧较高。如果能反弹到6000以上，会带来明显的高抛机会，但价格能否到达，阶段不确定性较多。操作端，仍以高位偏空为主。操作建议：短期反弹，但仍以高位偏空为主。高波动率以及高不确定性下，关注期权的配置。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡偏弱 棉花 棉花：情绪修复叠加减产预期，推动棉价上涨数据1、棉花仓单14651张，折合58.60万吨，环比-32张，折合-0.13万吨；有效预报1866张，折合7.46万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年3月28日，新疆地区皮棉累计加工总量613.9万吨，同比增幅15.73%；28日当日加工增量0.68万吨，同比增幅750.00%。3、截止到2023年3月28日24点，新疆棉累计公检量601万吨，同比增加13.82%。逻辑昨日，郑棉5月合约收于14380，环比+175，郑棉9月合约收于14540，环比+160。近两个交易日，ICE棉期价及郑棉期价连续大幅上涨，主要由宏观面及产业面两方面原因促成。宏观面，随着海外风险逐步释放，以及原油价格走强，市场情绪有所回暖，在无新增利空因素下，前期大幅下跌的国际棉价存在回弹需求。产业面，本周美棉意向种植面积报告即将公布，根据此前2月展望论坛，今年美棉种植面积预计大幅减少，减面积的预