农业组策略日报：宏观氛围转暖，纸浆震荡走强

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 宏观氛围转暖，纸浆震荡走强 2024-01-25 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】纸浆：宏观氛围转暖，纸浆震荡走强 逻辑：昨日上海期货交易所纸浆期货主力合约走势上扬，支撑木浆现货市场心态。进口针叶浆现货市场报价上涨，进口针叶浆价格上涨50-100元/吨。进口阔叶浆持稳出货为主，价格调整有限。临近春节，下游纸厂适量补充原 料，但多以小单跟进为主。估值来说，从盘面解读来看，在5600一带，盘面支撑力度较强，市场在此价格附近存在一定价值合理认知。多空因素方面，受终端需求偏弱，下游原纸价格持续下跌影响，纸厂后市预期偏空，叠加下游原纸企业原纸去库、回笼资金及改善盈利结构需求存在，需求端对纸浆期货价格影响呈现抑制效应；然而，海外浆厂库存不高，对美金价格的未来报价有支撑预期，同时，当前进口完税价格较高，内外倒挂明显，对现货价格同样存在支撑逻辑。红海事件的持续发酵同样带来现货流动性收紧的上行风险，也是价格的利多因素。短期看，市场僵持较为明显，年前现货端的僵持影响到期货端。但往后看，春节后需求回暖金三银四的变化会对走势形成更明显的利多影响。年后走势上偏向向上运行。整体来看，预计盘面短期内仍然维持震荡为主，核心运行区间为5600- 6000元/吨，年前突破概率不高。操作建议：观望为主。 上一日行情变动 纸浆 1.55% 合成橡胶 1.42% 菜油 1.16% 菜粕 1.03% 棕油 0.89% 豆油 0.87% 豆粕 0.82% 生猪 0.80% 橡胶 0.70% 白糖 0.48% 玉米 0.21% 棉花 0.13% 鸡蛋 -0.09% 苹果 -0.36% 摘要： 油脂：价差修复，菜豆油表现预期偏强 蛋白粕：连粕减仓上行，谨慎看待反弹空间玉米：期货窄幅震荡，现货弱势难改 生猪：集团厂缩量明显，猪价后续企稳预期偏强鸡蛋：年前库存难消化，现货向下运行 橡胶：宏观提振明显，盘面延续反弹 合成橡胶：盘面止跌反弹，但基本面改善不明显纸浆：宏观氛围转暖，纸浆震荡走强 棉花：阶段性顶部显现，节前驱动弱 白糖：泰国减产明显，内外共振走强 苹果：春节备货氛围清淡，产地走货不快 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：价差修复，菜豆油表现预期偏强 震荡 （1）大华继显数据显示，1月1-20日马棕产量环比-10%至-14%，其中沙巴产量环比-11%至-15%，砂劳越产量环比-2%至-6%，马来半岛产量-12%至-16%。逻辑：因技术性买盘，周二美豆上涨、美豆油略涨，而昨日国内油脂震荡上涨，其中菜油和豆油表现偏强，菜棕、豆粽价差走扩。从宏观环境看，日本央行维持超宽松政策不变，周二美元走强；因供应增加拖累，原油周二小幅收跌。产业方面，近日南美天气基本正常，巴西大豆开始收获，进口南美豆升贴水快速回落，南北美豆升贴水价差扩大，或将不利于美豆出口，而CBOT大豆价格获得技术支撑，等待进一步信息指引。棕油处于减产季，大华继显数据显示马棕1月产量或环降12%-16%，基本符合季节性特征，马棕继续降库概率大，目前棕油上涨的基本面驱动相对明晰，但较低的菜棕、豆粽价差存在修复可能，尤其在美豆企稳的背景下，近日菜油、豆油表现或将偏强。综上分析，近日油脂仍以区间思路对待，价差修复逻辑下菜油、豆油表现或偏强。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：连粕减仓上行，谨慎看待反弹空间 偏弱 （1）接受FarmFutures调查的种植者预计，今年春季将种植8,500万英亩大豆，较上年增加140万英亩，增幅1.6%。若实际果真如此，那么这将是美国第五大大豆种植面积。按照美国农业部每英亩52蒲式耳的趋势线单产来计算，2024年美国大豆产量将同比增长近5%，达到43.61亿蒲式耳，这将是美国第四大大豆收成。大部分种植面积可能来自玉米作物带内预期的轮作变化，以及该地区以外较大的种植面积变化。 （2）巴西外贸秘书处(SECEX)的数据显示，截至1月19日，1月份迄今巴西大豆出口量为195万 吨，高于一周前的135万吨。去年1月份全月出口量为84万吨。1月份迄今的日均出口量为139,523吨，比去年同期的38,163吨提高266%。逻辑：国外方面，Phillips66公司位于加州罗迪欧的5万桶可再生柴油工厂获准运营，可再生燃料前景明朗，这提振了豆油期货，同样对美豆市场形成了提振，南美方面，近期巴西降水持续，本周巴西降水缓解了市场对于巴西大豆减产的担忧。阿根廷大豆播种顺利且可能面临“超级丰产”。全球大豆供应充足以及巴西作物天气改善的前景继续影响市场。上周基金净空持仓继续增加。预计美豆反弹空间有限。国内方面，3月船期大豆进口榨利出现，预计进口大豆到港预估上调，油厂大豆、豆粕库存压力仍大。中国近期迎来春节备货，盘面跌势放缓。但下游养殖亏损，饲料企业库存回升有限，预计春节备货有限，旺季不旺格局延续。谨慎看待近期内外盘反弹，预计空间有限。长期看，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保，下游刚需采购为主。操作建议：前期空单续持，新单可等反弹逢高空。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：期货窄幅震荡，现货弱势难改 震荡 逻辑：国内方面，期货主力合约继续减仓，窄幅震荡。现货端，整体延续下跌趋势，北港到货减少，价格小幅反弹，贸易购销偏淡，关注基层节前售粮收尾心态变化，春节前价格延续弱势运行的概率加大。东北深加工门前到货增加，报价下跌10-40元/吨。北港二等主流价涨10元/吨至2250-2280元；华北深加工门前等候车辆再度增加，部分企业下调10-50元/吨；广东港口维持2420-2450元/吨，进口玉米粉现货报价降至2300元/吨以内。小麦贸易企业节前变现出货，报价下跌10-40元/吨。淀粉方面，报价偏稳，工厂小单成交，走货较好；销区淀粉糖需求较好，造纸企业预计逐渐进入节前检修，需求走弱。国际方面，CBOT玉米有所反弹，有逢低买盘介入，但是总体需求低迷限制涨势。农场期货杂志对825位农民进行的调查结果显示，美国2024年玉米播种面积预计为9280万英亩，低于2023年的9460万英亩。巴西：AgResource公司称，巴西北部的持续大雨将威胁作物质量，也会减缓二季玉米播种计划。2024年1月24日消息：巴西咨询机构TF农业经济公司发布的研报称，玉米种植收益不佳甚至亏损，种植小麦而放弃玉米的替代方案可能更有利可图。乌克兰农业部数据显示，乌克兰本月迄今已出口近370万吨谷物，其农业部长上周表示，由于红海危机，本月出口量可能会减少。保加利亚坚持欧盟应对进口乌克兰谷物实施关税和配额政策，以保护期本地农民作物收益。操作建议：短期主力合约区间2250-2500。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：集团厂缩量明显，猪价后续企稳预期偏强 震荡 （1）1月24日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.55元/公斤，较上日变化-0.55%，较上周变化2.97%。（2）1月24日，生猪活跃合约LH2403收盘价13920元/吨，较上一个交易日变化0.80%，较上周变化0.83%。逻辑：供应方面，基础存栏来看，2023年以来，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。虽然前期出现了1月份出栏计划量-10%、12月份饲料由正转负等利多信号，集团缩量持续兑现，而需求疲软，猪价依旧持续下探，且创下2023年以来新低，一定程度上证明供应缩量幅度有限，难扰供应充裕的大势。需求方面，元旦之后，需求疲态继续，进入腊月，需求逐步进入春节前备货的最后阶段，或一定程度提振猪价。但在经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端消费并不及预期。南方部分小屠宰场早早关门放假，调研反馈终端销量较去年减少1/3。短期来看，进入腊月，需求有回暖的预期，又有大降温降雪天气加持，再叠加集团厂缩量助力猪价上涨，预计猪价短期下跌空间不大。但供过于求格局难转，且后续降重周期启动出栏或有增量，预计年前猪价整体仍震荡偏弱运行。长期来看，12月能繁母猪去化速度再次趋缓，成本线高位下移，往后去化能否持续加速有待考证。往后重点关注冬季疫情是否会再度爆发。操作建议：择机反弹逢高空。风险因素：消费超预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：年前库存难消化，现货向下运行 震荡 （1）1月24日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3710元/500kg，较上日变化-0.54%，较上周变化-4.13%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4090元/500kg，较上日变化-1.68%，较上周变化-3.31%。（2）1月24日，鸡蛋活跃合约JD2403收盘价3257元/500kg，较上一个交易日变化-0.09%，较上 周变化-2.46%。逻辑：近期，饲料成本不断下移，供需偏过剩格局暂无转变，叠加蛋贩子手中冷库蛋及常温蛋库存年前释放的时间窗口不断压缩，鸡蛋现货价格下移。供应端，1）淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。临近春节，养殖单位对后市蛋价预期转弱，淘鸡有所放量，但整体位于合理区间。2）在产存方面，根据蛋鸡生命周期推算，1月份新增高峰蛋鸡存栏为7-8月份补苗量，根据合理推算，补栏量从低位上升，预计供应有所增加。从南方到车量来看，本周供应增速较快，周四到车量一度达80车以上水平，是蛋价低位还能持续下探的主因。需求端，渐有起色，随着学校放假及部分务工人员返乡，河北、河南、山西等部分地区内销走货速度加快。短期来看，需求渐有起色，但前期在产蛋鸡开产持续增加，预计供应依旧处于逐步递增趋势当中，隐形库存依旧高位，蛋价震荡为主。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。操作建议：近月合约估值基本消化，近月可止盈离场。向上向下驱动不强，后续暂观望为主。风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：宏观提振明显，盘面延续反弹 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格12320元/吨，70，对上一交易日RU05收盘价基差为-1310；国产全乳老胶12750元/吨，+50。保税区STR20价格1560美元/吨，15。（2）1月24日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片66.69，涨1.31；胶水64，涨0.2；杯胶49.14，涨0.15。逻辑：昨日受人行公布降准带来的宏观情绪转暖的提振，天然橡胶在前一日下跌反