农业组策略日报：供需转弱叠加商品氛围疲弱，纸浆显著下行

中信期货研究|农业组策略日报 供需转弱叠加商品氛围疲弱，纸浆显著下行 2023-07-18 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 【异动品种】纸浆：供需转弱叠加商品氛围疲弱，纸浆显著下行 逻辑：上周周初，市场将盘面偏强因素解读为加拿大港口罢工带来的影响。但周五加拿大罢工情况结束，因此，利多消退。另一方面，6月木浆进口数据公布，整体看依旧同比大幅增长；银星美金盘报价月中下调。这两者都是比较明显的利空因素。 操作策略：近期区间内偏空配置，但也不宜追空。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 摘要： 油脂：关注产区天气变化，油脂震荡上行概率大。蛋白粕：天气主导市场节奏，盘面震荡运行 花生：增仓上涨，关注持续性 玉米：供需有所改善，玉米震荡盘整 生猪：大猪猪源边际下降，叠加情绪稍有提振，猪价持续上行鸡蛋：大码蛋供应有限，近月强于远月 橡胶：宏观情绪拖拽盘面走低 纸浆：供需转弱叠加商品氛围疲弱，纸浆显著下行棉花：多空交织，短期有波动无趋势 白糖：宏观氛围偏空，盘面下行苹果：红枣大涨小幅带动苹果情绪 上一日行情变动 花生 1.41% 棕油 1.10% 鸡蛋 1.07% 豆粕 1.02% 玉米 0.58% 生猪 0.54% 苹果 0.29% 白糖 -0.48% 豆油 -0.60% 菜粕 -0.98% 棉花 -1.28% 菜油 -1.34% 橡胶 -2.84% 纸浆 -3.10% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：关注产区天气变化，油脂震荡上行概率大（1）美国环境保护署否决了15家小型炼油厂提出的豁免在燃油中添加生物质燃料配方的申请。 （2）SPPOMA数据显示7月1-15日马棕产量环比增长8%；ITS和Amspec数据分别显示马棕7月 1-15日出口分别环比增加19.3%、16.7%。逻辑：昨日国内油脂市场表现继续分化，豆油和菜油震荡走弱，棕油表现相对偏强。从宏观环境看，美国6月通胀超预期回落，美元持续走弱，近日宏观环境利好油脂市场。产业方面，马棕7月出口预期仍然乐观，产量预期环比回升，但预计同比难有明显增加。美豆种植面积下调奠定了其供需趋紧的格局，且目前美豆优良率较低，后期美豆单产下调概率仍然较大，另天气预报显示未来2周美豆产区中西部偏北地区降水仍然偏少。菜系方面，干旱使得加拿大菜籽单产存在下调风险，海外菜系主产国出口高峰结束，国内油厂菜油库存持续回落。综上，短期油脂或存在回调压力，远期油脂震荡上涨概率较大，菜豆、菜棕价差或继续走扩。操作建议：多单持有。风险因素：天气条件改善、宏观风险等利空油脂市场。 震荡运行 蛋白粕 蛋白粕：天气主导市场节奏，盘面震荡运行 （1）巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西7月份大豆出口量估计为1045.3万 吨，比一周前预期的944万吨提高了100万吨，也高于去年同期的701万吨，但是仍低于6月份的1383万吨。（2）美国政府的气象预报机构周四表示，厄尔尼诺现象持续到2023/24年度北半球冬季的几率超过90%。美国国家气象局气候预测中心（CPC）表示，厄尔尼诺现象将在整个秋季持续增强，并在今年冬季达到中等强度的峰值。逻辑：市场对美豆产区担忧仍未完全消除，盘面高位震荡为主。短期，北美豆、加菜籽产区天气仍主导市场节奏，降水尤为重要。中国进口大豆预报累计同比增，环比下降，油菜籽进口环比大幅下降。水产需求强于畜禽养殖。预计蛋白粕盘面跟随美豆调整，菜粕跟随海外菜籽偏强，菜粕强于豆粕。中期，美豆生长期天气仍是重要变量，从未来1-3个月展望看，未来旱情不断缓解。美豆最坏时刻或已过去。美豆新作预售情况不乐观，全球豆类市场走向宽松大势难改，利多出尽后或重回下跌周期。下游需求表现偏弱，目前看养殖利润修复不乐观。长期，23/24年度美豆产量或高于预期，即便减产，巴西产量或再创新纪录水平。全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；9-1反套为主，天气异常或下游需求好转时，改为9-1正套。豆菜粕价差做缩。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；北美天气恶化；中国需求超预期 区间运行 花生 花生：增仓上涨，关注持续性 (1)期货方面,7月17日花生主力PKM收盘价10248元/吨,较上一交易日变化1.41% (2)现货方面,7月17日以河南地区为代表的的油料米均价9600元/吨,较上一交易日变化0.00%逻辑：花生现货价格运行平稳，伴随市场余货减少，贸易商挺价心态偏强，但需求端延续疲弱态势，花生盘面保持震荡运行。新作花生上市前供需端仍维持紧平衡态势。从供应端来看，2023年新季花生播种结束，以河南为代表的主产区夏花生种植面积同比预增，市场预估新季面积增幅较上一年度略增加10%-15%。旧料米方面，基层原料收购基本结束，多数货源已转入冷库，贸易商挺价观望，市场内贸交易量偏低。从需求端来看，散油榨利长期亏损油料花生需求低迷，现货成本居高不下抑制交易量，花生市场整体需求并未有明显改善。但从库存水平来看，陈花生供应偏紧，持货商挺价惜售情绪较强，对现货市场仍有一定支撑。综合来看，市场 震荡 余粮下降，贸易商惜售控制出货节奏，加之主流油厂仍处于开机率低位，市场购销两弱格局，短期或延续窄幅震荡。关注夏花生生长关键期天气。操作建议：观望风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：供需有所改善，玉米震荡盘整逻辑：国际方面，美农7月供需报告偏利空，美玉米供需延续宽松预期，但由于单产前景忧虑提升，美盘短暂下跌后再度反弹。美玉米单产环比调减4至177.5蒲每英亩，较市场平均预期的176.6略高，收获面积如期调高220万英亩，产量提高5500万蒲；另外由于22/23结转库存下降5000万蒲，最终23/24年库存环比增加500万蒲，全球产量温和增长。但供需报告带来的压力被美玉米单产潜力的忧虑所抵消，市场对7月美农报告的单产预测存疑。据USDA数据，截止7月11日，仍有64%玉米受干旱影响，此前一周为67%；截至7月9日（周日），美国玉米评级优良的比例为55%，高于一周前的51%，去年同期64%。伴随美国玉米作物进入关键授粉阶段，天气仍为市场核心关注点。国内方面，市场氛围略有降温，玉米盘面震荡盘整。玉米市场连续上涨之后，贸易商出货节奏有所增加，山东深加工到车数量明显增长，而下游饲料企业及深加工仍以刚需采购策略为主，深加工收购价小幅回调。加之市场利空消息增加，陈稻拍卖预期短期影响市场运行节奏，加之新季小麦物流限制情况有一定缓解，玉米行情呈现震荡回调。中期看，后续仍有进口玉米等利空因素压制，预计谷物替代压力将充分兑现，进而对饲用玉米存在挤出效应，限制玉米涨幅。关注美盘天气条件、国内芽麦流通情况。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 生猪：大猪猪源边际下降，叠加情绪稍有提振，猪价持续上行（1）7月17日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14元/公斤，较上日变化0.36%，较上周变化-0.21%。（2）7月17日，生猪活跃合约LH2309收盘价15015元/吨，较上一个交易日变化0.54%，较上周变化0.60%。逻辑：供给方面，月初第一周集团厂出栏量缩量明显，而后恢复正常出栏节奏，疫情影响有限，流通猪源供应变化不大。均重方面，养殖端对于后市猪价没有较高预期，暂无明显压栏动作，本周出栏体重再次边际下滑，目前已回归标猪体重偏低水平，大猪猪源紧俏，支撑猪价走强。需求方面，天气逐渐转热，又中小学陆续放假，目前正值猪肉需求淡季，样本宰量稳中偏弱，白条走货一般。冻品方面，为回笼现金流，部分贸易商还是以快进快出的策略为主，库容率持续小降。政策端，本周国家收储预期落地，累计2万吨，占月出肉量不及1%，对于市场提振作用较小。短期看，随着天气转热，需求承接力有限，供给端未有明显缩量，当前基本面偏松。7月供应端压力小幅缓解，但二育未起，同时需求平淡，目前是供需双减的格局，上涨动力不足。中期看，根据去年冬季至今年春季猪病影响，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入5月以后供应开始小幅缩量，8月以后供应重回增加，供应压力下，下半年价格中枢不高。操作建议：观望。风险因素：疫情、二育等。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：大码蛋供应有限，近月强于远月（1）7月17日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3910元/500kg，较上日变化1.03%，较上周变化-1.26%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4200元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化0.00%。（2）7月17日，鸡蛋活跃合约JD2309收盘价4156元/500kg，较上一个交易日变化1.07%，较上周变化-1.54%。逻辑：利润方面，随着近两周成本反弹，蛋鸡养殖利润由转亏，部分养户亏钱，补栏进一步减 震荡 弱；供给方面，3-5月补栏量即将兑现，表现为近日不断新增开产蛋鸡，但高温天气下，当前蛋鸡“歇伏期”降至，各地蛋鸡生产效率受到不同程度的影响，叠加在产存栏量整体不高，鸡蛋供应量依旧有限。需求方面，当前降雨天气依旧较多，南方正在缓慢出梅，受湿热环节影响，蛋品质量参差不齐，下游接货意愿一般，同时学校放假，集中团膳需求有所缩量。各环节库存基本维稳。往后看，短期内梅雨季节对于鸡蛋需求影响持续，同时，随着天气转热，蛋鸡进入歇伏期，产蛋率有所下滑，蛋价或震荡运行。中期看，2-4月补栏积极性同期偏高，预计下半年有供应兑现压力，蛋价上涨空间有限。操作建议：逢低多。风险因素：疫情。 沪胶与20号胶 橡胶：宏观情绪拖拽盘面走低（1）青岛保税区人民币泰混价格10400元/吨，-170，对上一交易日RU09收盘价基差为-1725；国产全乳老胶11950元/吨，-250。保税区STR20价格1305美元/吨，-20。（2）7月17日合艾原料市场报价：白片45.85跌0.31；烟片47.00跌0.37；胶水43.00跌0.50；杯胶39.65跌0.30。云南西双版纳产区，胶水原料收购价格10.8(-0.1)-11.2(-0.1)元/公斤，胶块价格9.5(-0.1)-9.9(-0.1)元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10700(-100)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10700(-100)元/吨。（3）二季度欧洲替换胎市场需求量仍然低迷。7月14日，欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）发布市场数据显示，2023年二季度欧洲替换胎市场销量同比下降13.2%至5485万条。所有细分市场均出现负面变化，全球经济不济和通胀导致的成本上升抑制了需求。其中，乘用车胎销量同比降12.4%至4953.9万条；卡、客车胎出货量同比降27.8%至256.8万条；农用胎出货量同比降33.6%至18万条；摩托车/踏板车胎出货量同比降9.6%至256.2万条。逻辑：受多数工业品下跌的拖拽以及宏观情绪偏空的影响，橡胶周一日盘下跌超2%，而最近一次的收储炒作影响已基