行业月度报告：航空：2023弱贝塔，廉航结构机会在酝酿

2023年05月25日 行业研究●证券研究报告 航空：2023弱贝塔，廉航结构机会在酝酿 行业月度报告 需求：4月客运量恢复率显著提升，RPK恢复率吉祥、春秋领先4月客运量恢复率显著提升：4月民航旅客运输量5027.5万人，恢复至2019年同期的94.6%，较3月提升9.2个百分点，其中国内旅客运输量超19年3.4%，较3月提升9.4个百分点。吉祥和春秋RPK恢复率领先：4月吉祥、春秋、国航、南航、东航、海航RPK 恢复至19年同期的109.8%、108.3%、89.2%、84.1%、77.6%、69.2%。 国内航线恢复率显著好于国际航线：国内航线最低为84.9%，最高为140.1%，平均在116.2%的水平；而国际航线最低为17.5%，最高为68.3%，平均在34.0%的水平。春秋和吉祥国内航线RPK分为19年同期140.1%和137.0%。供给：飞机数保持低增长，ASK恢复率吉祥、春秋领先飞机数保持低增长：截至4月底，6家上市航司相较于22年底合计净增加8架飞机，增幅为0.3%。ASK吉祥和春秋恢复率领先：4月吉祥、春秋、国航、南航、东航、海航ASK 恢复至19年同期的115.7%、111.5%、102.3%、91.9%、89.9%、71.1%。 国航和东航ASK恢复率较3月提升幅度领先：4月国航、东航、南航、海航、春秋、吉祥ASK恢复率较3月恢复率分别+11.6、+10.1、+7.2、+4.8、+1.1、 -2.3个百分点，国航和东航恢复率较3月提升幅度大幅领先。 客座率：海航和春秋恢复率领先，春秋2-4月环比持续提升海航和春秋客座率恢复率领先，春秋2-4月环比持续提升：4月海航、春秋、吉祥、南航、国航、东航客座率恢复至19年同期的97.3%、97.1%、94.9%、91.5%、87.2%、86.3%。其中，春秋2-4月单月客座率环比持续上升，由2月的87.1%上升至4月的88.7%。国内航线客座率恢复率稳提升：4月国内航线对比：海航、春秋、南航、吉祥、东航、国航4月客座率恢复率较3月恢复率分别+3.7、+3.0、+2.6、+2.3、 +2.1、+2.0个百分点，南航的提升幅度相对较高，整体稳提升。 华金交运航空观点：航空结构性个股的机会在酝酿：在主要航空公司一季报低于预期以及五一出行数据预期兑现之后的背景下，航空股进入回调阶段。虽然我们仍然判断2023年航空行业弱贝塔，但随着板块的调整，个股结构性的机会在酝酿。廉价航空有望成为旺季结构胜负手：作为可选消费，因私出行旅客对于票价始终敏感；在民航收益管理新时代，航空旅客有望向廉价航空挤出，同时欧美出境旅客向东南亚和东亚挤出；廉价航空有望成为旺季结构胜负手。风险提示：1）航空暑运低于预期；2）国际航线恢复进度低于预期 投资评级领先大市-A维持航空首选股票评级601021.SH春秋航空买入-A603885.SH吉祥航空买入-A601111.SH中国国航买入-A600029.SH南方航空买入-A600115.SH中国东航买入-A一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.69-5.1811.61绝对收益-7.65-9.828.14 分析师凌军 SAC执业证书编号：S0910523030001lingjun1@huajinsc.cn 相关报告交通运输：4月数据印证廉航机会，中特估有望迎二阶段行情-交通运输行业周报2023.5.21交通运输：中特估提前提示迎调整，航空股印证判断弱贝塔-交通运输行业周报2023.5.14航空：收益策略变局的沙盘推演，廉价航空成为旺季胜负手-航空行业深度报告2023.5.7交通运输：2023年航空弱贝塔，廉航或成旺季胜负手-交通运输行业周报2023.5.7吉祥航空：扭亏为盈，迎接五一和暑运旺季-吉祥航空一季报点评2023.5.3吉祥航空：最差时刻过去，迎来强势复苏-年报点评_吉祥航空2023.4.18吉祥航空：吉祥航空深度报告：供求错配周期中的强阿尔法2023.4.2 目录 一、需求：4月客运量恢复率显著提升，恢复率吉祥、春秋领先3 （一）客运量——恢复率显著提升3 （二）RPK——春秋和国航国内恢复率达到140%和137%4 二、供给：飞机数维持低增长，吉祥、春秋恢复率领先5 （一）机队——同比增长约0.3%5 （二）ASK——吉祥春秋恢复率领先，国航和东航4月大幅提升6 三、客座率：春秋航空2-4月环比持续上升7 四、华金交运覆盖公司盈利预测和评级9 五、风险提示10 （一）航空暑运低于预期10 （二）国际航线恢复进度低于预期10 图表目录 图1：民航旅客运输量及恢复比例（万人次，%）3 图2：民航旅客运输量（国内航线）及恢复比例（万人次，%）3 图3：航司旅客运输量恢复比例（%）3 图4：航司旅客运输量（国内航线）恢复比例（%）3 图5：4月航司RPK恢复情况（%）5 图6：4月航司RPK恢复率相较于3月变化情况（百分点）5 图7：4月航司RPK（国内航线）恢复情况（%）5 图8：4月航司RPK（国际航线）恢复情况（%）5 图9：4月航司ASK恢复情况（%）7 图10：4月航司ASK恢复率相较于3月变化情况（百分点）7 图11：4月航司ASK（国内航线）恢复情况（%）7 图12：4月航司ASK（国际航线）恢复情况（%）7 图13：4月航司客座率恢复情况（%）8 图14：4月航司客座率恢复率相较于3月变化情况（百分点）8 图15：春秋航空2-4月单月客座率情况（%）8 图16：4月航司客座率（国内航线）恢复情况（%）9 图17：4月航司客座率（国际航线）恢复率情况（%）9 图18：4月航司客座率(国内)恢复率相较于3月变化（百分点）9 图19：4月航司客座率(国际)恢复率相较于3月变化（百分点）9 表1：上市航司2023年4月及1-4月累计旅客运输量情况4 表2：上市航司2023年4月及1-4月累计RPK情况4 表3：上市航司2023年4月机队变化情况6 表4：上市航司2023年4月及1-4月累计ASK情况6 表5：上市航司2023年4月及1-4月累计客座率情况7 表6：华金交运覆盖公司盈利预测和评级10 一、需求：4月客运量恢复率显著提升，恢复率吉祥、春秋领先 （一）客运量——恢复率显著提升 根据中国民航局数据，4月民航旅客运输量5027.5万人，恢复至2019年同期的94.6%（较3月提升9.2个百分点），其中国内旅客运输量超19年3.4%（较3月提升9.4个百分点）。4月客运量恢复率显著提升。 累计来看，1-4月民航旅客运输量恢复至2019年同期的83.7%（较1-3月提升3.6个百分点）。 图1：民航旅客运输量及恢复比例（万人次，%）图2：民航旅客运输量（国内航线）及恢复比例（万人次，%） 资料来源：wind、民航局、华金证券研究所资料来源：wind、民航局、华金证券研究所 从上市航司经营数据来看，4月国航、南航、东航、海航、春秋、吉祥旅客运输量恢复至19年同期的112.5%、94.8%、88.3%、72.6%、107.2%、109.0%。（排序：国航>吉祥>春秋>南航>东航>海航）。 其中，4月国航、南航、东航、海航、春秋、吉祥国内航线旅客运输量恢复至19年同期的134.6%、106.1%、101.0%、76.3%、131.0%、116.5%。（排序：国航>春秋>吉祥>南航>东航>海航）。 图3：航司旅客运输量恢复比例（%）图4：航司旅客运输量（国内航线）恢复比例（%） 资料来源：wind、民航局、华金证券研究所资料来源：wind、民航局、华金证券研究所 国航 10517.0 9922.6 350.9 243.5 592.3 564.9 2337.1 1870.8 112.5 134.6 23.8 48.6 南航 11319.7 10663.8 523.2 132.8 403.6 386.7 911.0 2626.4 94.8 106.1 31.5 56.8 东航 9303.4 8838.0 274.7 190.7 971.7 935.8 1801.0 50086.8 88.3 101.0 19.1 54.9 海航 4972.1 4850.1 109.6 12.3 666.3 651.4 3198.2 - 72.6 76.3 23.8 39.5 春秋 1939.9 1748.0 155.8 36.0 416.2 367.4 8577.2 - 107.2 131.0 38.5 50.2 吉祥 2022.2 1910.8 93.2 18.3 1460.6 1410.0 2964.5 - 109.0 116.5 51.4 55.7 国航 33892.3 32447.9 723.1 721.4 137.3 131.9 1068.3 258.1 90.7 109.2 12.6 37.6 南航 41306.9 39620.0 1310.5 376.4 103.0 96.8 615.7 1059.5 85.5 97.0 19.9 41.6 东航 32239.2 31087.2 647.8 504.2 130.3 124.5 890.2 478.0 76.0 88.2 11.1 37.3 海航 18401.5 18126.6 252.1 22.8 150.1 146.7 2206.7 - 64.9 68.4 14.5 19.4 春秋 6944.0 6436.0 403.9 104.1 48.4 38.2 3797.7 796.7 98.7 126.2 24.5 35.8 吉祥 7290.7 6943.7 260.6 86.5 106.2 97.9 1644.0 663.7 102.4 112.0 33.6 61.8 表1：上市航司2023年4月及1-4月累计旅客运输量情况 时间 公司 旅客运输量绝对数（千人次） 旅客运输量同比（%） 旅客运输量恢复比例（%） 总体国内国际 地区 总体 国内国际 地区 总体国内国际地区 4月 1-4月 资料来源：wind、公司公告、华金证券研究所 （二）RPK——春秋和国航国内恢复率达到140%和137% RPK绝对数（百万客公里）RPK同比（%）RPK恢复比例（%） 时间公司 总体 国内 国际 地区 总体 国内 国际 地区 总体 国内 国际 地区 国航 17151.0 15018.0 1746.8 386.2 630.5 574.4 1710.2 1490.3 89.2 137.0 23.4 48.9 南航 18917.3 16566.9 2199.6 150.8 411.6 394.3 544.8 2792.0 84.1 109.4 31.2 49.3 东航 13792.3 12307.8 1214.6 269.9 959.7 919.2 1199.7 58569.6 77.6 108.1 20.6 56.9 海航 8419.0 7919.8 488.0 11.2 738.8 711.2 1682.9 - 69.2 84.9 17.5 21.8 春秋 3425.9 2972.2 397.6 56.1 436.0 367.5 11650.1 - 108.3 140.1 42.7 50.3 吉祥 3158.6 2868.9 263.4 26.4 1643.4 1585.1 2311.0 - 109.8 117.5 68.3 51.5 国航 54657.1 49715.2 3775.7 1166.2 148.4 134.3 1009.7 241.2 71.9 111.5 13.3 38.5 南航 68760.7 62410.9 5920.3 429.5 109.0 96.7 416.1 1219.5 75.0 100.1 21.0 36.5 东航 47746.4 43854.4 3163.1 728.9 136.3 123.1 654.7 463.6 66.2 94.4 13.3 39.8 海航 30745.7