金融衍生品策略日报：权益关注成长，债市进入博弈

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-05-25 权益关注成长，债市进入博弈 摘要：股指期货：坚守抗跌方向。昨日风格大幅分化，符合我们对于成长强于价值的判断。 美国债务问题到期前，经验显示具有黄金易涨，美国短端利率易升、美元易跌的规律，事件落地之前情绪易下难上。昆明国资委辟谣之后，银行、基建指数未能结束颓势，市场对于经济复苏前景依然谨慎，叠加前期集中布局红利的资金套牢，资金有止损压力，结合IH持仓量升超万手，显示套保单仍在流入，建议继续保持对红利央企的谨慎。科创50指数量 能回归至600亿附近，接近3月震荡时的水平，表明该指数的抛压接近尾声，短期配置性价比提升。操作层面，继续关注成长相关指数。 股指期权：短期升波仍缺乏契机。昨日标的全线收跌。由于ETF期权昨日到期，在到期日和大跌行情催化下，当月期权波动率均有抬升，同时认购表现强于认沽。成交量方面，远月认沽端的持仓量也均有所增加，期权端对冲资金或有布局。加权波动率部分整体表现相对平淡，或受到昨日整体市场悲观情绪影响，ETF期权大量到期，博弈资金分流使得此轮大跌行情下升波极为克制，短期来看，升波仍缺乏契机。HO期权波动率升波相对明显，可考虑做空HO平值波动率策略。其余品种成交额PCR/成交量PCR均在1.4以上，虚值端仍有不悲观态度，因此短线把握持续调整的行情中部分反弹机会 国债期货：利率围绕关键点位博弈。昨日国债期货市场情绪转弱，T主力合约低开低走，不过盘中或受股债跷跷板影响有一定波动。现券方面，市场存在一定止盈情绪，债市普遍小幅回调。资金面上，隔夜利率略有收紧。从经济状况、资产荒欠配和目前所处点位看，利率短期内料将围绕目前这一水平博弈，交易性需求维持中性。 投资咨询业务资格： 报告要点 股指期货：坚守抗跌方向。 国债期货：偏多格局难言逆转。股指期权：短期升波仍缺乏契机。 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 风险因子：1）疫情集中爆发；2）央企分流资金；3）经济修复不及预期；4）政策超 预期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：坚守抗跌方向 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-11.69点、-19.14点、-12.99点、-16.18点，较上一交易日变化5.29点、-3.20点、9.04点、-0.73点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于25.6点、30.8点、21.4点、15.0点,环比变化1.6点、1.0点、5.4点、-5.4点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化10767手、7004手、8938手、875手； （4）沪股通净流出13.79亿元，深股通净流出31.04亿元。 逻辑：昨日仍是风格大幅分化的一天，其中上证50跌1.54%，指数价格创年内新低，反观中证1000、创业板指相对抗跌，传媒、电新等成长行业录得上涨，符合我们对于成长强于价值的判断。值得注意的是，全球热钱近期 关注的三大领域，即日特估、欧洲奢侈品股、美国科技股均出现阶段性回震荡 撤，反映全球风险偏好回落，这或与近期10年美债利率上行有关。美国债务问题到期前，经验显示具有黄金易涨，美国短端利率易升、美元易跌的规律，事件落地之前情绪易下难上，这或许可以解释近两日陆股通的持续撤离，同时也对港股形成冲击。另外昆明国资委辟谣之后，银行、基建指数先扬后抑，未能结束颓势，背后所体现的逻辑是，市场对于经济复苏前景依然谨慎，叠加前期集中布局红利的资金套牢，资金有止损压力，结合IH持仓量升超万手，显示套保单仍在流入，建议继续保持对红利央企的谨慎。另一个值得注意的现象是，科创50指数量能回归至600亿附近，接近3月震荡时的水平，这或许体现为该指数的抛压接近尾声，短期配置性价比提升。操作层面，继续关注成长相关指数。 操作建议：持有TMT、IM或科创50风险因子：1）疫情 股指期权 观点：短期升波仍缺乏契机 逻辑：昨日标的全线收跌，其中上证50和沪深300相关标的下跌均超过1%，创业板ETF和中证1000指数窄幅震荡，分别收跌0.18%和0.23%。由于ETF期权昨日到期，在到期日和大跌行情催化下，当月期权波动率均有抬升，同时认购表现强于认沽。成交量方面，上证50ETF期权和沪深300ETF期权成交 量也均在局部高位，除末日轮博弈外，远月认沽端的持仓量也均有所增加，震荡 期权端对冲资金或有布局。加权波动率部分整体表现相对平淡，或受到昨日整体市场悲观情绪影响，ETF期权大量到期，博弈资金分流使得此轮大跌行情下升波极为克制，短期来看，升波仍缺乏契机。HO期权波动率升波相对明显，平值认沽和平值认购均有较大抬升，可考虑做空HO平值波动率策略。其余品种成交额PCR/成交量PCR昨日均在1.4以上，期权虚值端仍有不 国债期货 悲观态度，因此短线操作仍是把握持续调整的行情中部分反弹机会。操作建议：牛市价差组合、保护看跌 风险因子：1）疫情集中爆发；2）央企分流资金观点：利率围绕关键点位博弈 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季日均成交量分别为67597手、53653 手、24348手、5030手，1周变动分别为29416手、31302手、11662手、2952手；持仓量分别为153102手、89035手、40637手、9529手，1周变动分别为47652手、20139手、8279手、2031手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.360元、0.250元、0.015元、0.210元；1周变动分别为-0.105元、-0.005元、-0.055元、0.210元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为102.205元、100.400元、303.005元、207.535元，1日变动-0.065元、 0.015元、-0.035元、-0.055元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.247元、0.285元、-0.082震荡元、0.567元，1日变动-0.045元、0.087元、-0.020元、0.005元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货多数下跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.01%、-0.04%、-0.01%和0.00%。昨日国债期货市场情绪转弱，T主力合约低开低走，不过盘中或受股债跷跷板影响有一定波动。现券方面，市场存在一定止盈情绪，债市普遍小幅回调。资金面上，隔夜利率略有收紧。从经济状况、资产荒欠配和目前所处点位看，利率短期内料将围绕目前这一水平博弈，交易性需求维持中性。当前基差已经处于较同期偏低水平，建议基差收敛策略可考虑止盈；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求维持中性；基差收敛止盈，关注正套机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-05-22 中国 5月一年/五年LPR报价 3.65/4.3% 3.65/4.3% 3.65/4.3% 2023-05-23 美国 5月Markit制造业PMI初值 50.2 50 48.5 2023-05-25 美国 第一季度实际GDP年化季率修正值(%) 1.1 1.1 第一季度核心PCE物价指数年化季率修正值(%) 47.3 47 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.人民币兑美元中间价调贬234个基点，报7.0560，至2022年12月1日以来最低。在岸人民币兑美元16:30收盘报7.0418，较上一交易日涨87个基点。交易员表示，美国债务上限问题犹存，美元避险买需持续；与此同时，经济数据对人民币汇价的提振作用缺失；短期聚焦监管层态度。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表15：IM基差走势M图表16：跨期价差-IM 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 图表18：股票股指期权成交额（元）图表19：股票股指期权成交额（元） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：股票股指期权波动率图表23：股票股指期权波动率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表24：股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25：股票股指期权当月隐含波动率微笑 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表26：股票股指期权期限结构图表27：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表28：股指期权交易情绪指标图表29：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表30：国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期 T00-T01 0.360 -0.005 -0.105 5年期 TF00-TF01 0.250 0.045 -0.005 2年期 TS00-TS01 0.015 0.005 -0.055 30年期 TL00-TL01 0.210 -0.030 -0.200 跨品种价差 10Y-5Y TF00*2-T00 102.345 0.030 0.405 5Y-2Y TS00*2-TF00 100.180 -0.020 -0.155 10Y-2Y TS00*4-T00 302.705 -0.010 0.095 30Y-10Y T00*3-TL00 208.405 -0.040 0.725 资料来源：Wind中信期货研究所 图表31：10年期国债期货主力CTD基差图表32：10年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表33：5年期国债期货主力CTD基差图表34：5年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表35：2年期国债期货主力CTD基差图表36：2年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表37：30年期国债期货主力CTD基差图表38：30年期国债