金融衍生品策略日报：权益关注成长风格，债市维持谨慎

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-05-16 权益关注成长风格，债市维持谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：低吸成长风格指数。 123119 国债期货：降息预期落空难以推升10Yr上破2.75%。 111 股指期权：跟随趋势。 107103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货 115 摘要： 股指期货：低吸成长风格指数。后市我们看多创业板和IM等成长风格。三大理由：1）资金面具备上涨基础；2）权重行业出现基本面改善信号；3）近期有风格切换的催化剂：周二将公布4月社零、固定资产投资、工业增加值等数据，参考当月高频数据低于季节性，预计再度确认经济弱修复。此时不利于顺周期、价值股，再结合央企红利有资金撤离现象，若红利指数回撤，则资金在跷跷板效应下，会分流流入成长板块，弱周期概念股也会有炒作机会。综上，配置上建议低吸科创板、创业板和IM。 股指期权：延续防御思路。期权方面，情绪指标再度分化，权重股50、300标的品种持仓量PCR在保险券商以及中字头带领下表现强势；新能源指数早盘冲高，期权情绪指标走强；500、1000相关标的涨幅在市场整体上行环境下涨幅稍弱。但期权市场波动率方面则略显保守，一方面认购认沽隐波双降；另一方面，偏度指标并未出现明显上涨，表明市场情绪偏谨慎。基本面方面，沪市金融业专题座谈会将讨论金融业估值提升和高质量发展，政策延续稳增长信号，金融数据整体预期向好。期权端可适当跟随行情趋势，短期布局进攻策略。 国债期货：降息预期落空难以推升10Yr上破2.75%。对于债市，我们在报告《货币政策、中美利率、与人民币汇率》中提出的框架依然有效，债券市场无明显上行压力，10Yr国债收益率下破2.75%时并非降息预期推动，因此降息落空并不会推动10Yr上破2.75%，2.75%构成10Yr的阶段性顶部，债市实质性走熊或在今年四季度。建议交易性需求谨慎偏空。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛止盈，关注正套机会。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）二次疫情集中爆发；2）交易量持续萎缩；3）经济修复不及预期；4）政策再度加码 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：低吸成长风格指数 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于2.11点、3.96点、-5.19点、-8.71 点，较上一交易日变化2.47点、3.11点、4.26点、-11.37点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于7.6点、11.4点、18.2 点、20点，环比变化-5.4点、-1.2点、-0.2点、1.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-3368手、3217手、908手、-4277手； （4）沪股通净买入15.02亿元，深股通净买入25.83亿元。 逻辑：昨日沪指深V反弹收涨，主要宽基指数中，创业板指涨幅最大。后市我们看多创业板和IM等成长风格。三大理由：1）资金面具备上涨基础：①创业板整体低配，同时Q1筹码集中度环比上行，确认底部反转拐点，加仓 空间大。②创业板ETF期权的持仓量PCR和成交额PCR/成交量PCR处于一年内震荡极值，提示创业板ETF情绪见底。2）权重行业出现基本面改善信号：创业 板指的权重中，电池行业占26%。受大电池厂采购拉动，电池级碳酸锂等锂电材料报价企稳回涨，带动锂矿股昨日率先反弹，预计锂矿跌价已基本计价，新能源股有望继续修复。3）近期有风格切换的催化剂：周二将公布4月社零、固定资产投资、工业增加值等数据，参考当月高频数据低于季节性，预计再度确认经济弱修复。此时不利于顺周期、价值股，再结合央企红利有资金撤离现象，若红利指数回撤，则资金在跷跷板效应下，会分流流入成长板块，弱周期概念股也会有炒作机会。综上，配置上建议低吸科创板、创业板和IM。 操作建议：低吸IM 风险因子：1）二次疫情集中爆发 股指期权 国债期货 观点：跟随趋势 逻辑：昨日权益市场呈现触底反弹格局，收盘沪指上涨1.17%。期权方面，情绪指标再度分化，权重股50、300标的品种持仓量PCR在保险券商以及中字头带领下表现强势；新能源指数早盘冲高，期权情绪指标走强；500、1000相关标的涨幅在市场整体上行环境下涨幅稍弱。但期权市场波动率方面则 略显保守，一方面认购认沽隐波双降；另一方面，偏度指标并未出现明显震荡 上涨，表明市场情绪偏谨慎。基本面方面，沪市金融业专题座谈会将讨论金融业估值提升和高质量发展，政策延续稳增长信号，金融数据整体预期向好。期权端可适当跟随行情趋势，短期布局进攻策略。 操作建议：情绪有一定分化，操作端仍跟随趋势。风险因子：1）交易量持续萎缩2）疫情反复 观点：降息预期落空难以推升10Yr上破2.75% （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为61925手、52509手、震荡 25949手、3779手，1日变动1950手、-661手、-4180手、-2451手，持 仓量分别为114383手、59350手、38795手、5713手，1日变动-9256手、 -7549手、-4178手、-453手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.465元、0.240元、0.085元、0.400元，1日变动0.035元、0.005元、-0.015元、-0.030元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.970元、100.385元、302.740元、207.870元，1日变动-0.045元、 -0.080元、-0.205元、-0.045元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.055元、0.036元、0.028元、0.105元，1日变动0.001元、-0.010元、0.041元、-0.104元。 （5）央行昨日开展20亿OMO和1250亿MLF，昨日有40亿OMO到期。逻辑：昨日，国债期货全面下跌，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别下跌0.09%、0.03%、0.05%和0.05%。昨日，资金面边际收紧，FR007上升5bp至1.90%，1Yrrepo上升3.5bp至2.17%。昨日中国人民银行发布货币政策执行报告，一则央行认为经济延续复苏有诸多有利条件；二则央行认为年末通胀增速可回到今年均值水平附近；三则央行强调货币政策避免大开大合对金融稳定重要性；四则央行无意进一步推动社融和M2增速扩 张，接下来的社融增量同比持平即可完成”总量适度、节奏平稳“的目标；五则从中介目标倒推货币政策工具选择，央行的货币政策工具使用和出台似乎有收缩倾向；六则后续货币政策的重心在于M2向M1的转化、政府对民间有效投资的带动、和居民消费的可持续性；七则央行对今年房地产投资的期待仅仅是“走稳”。对于债市，我们在报告《货币政策、中美利率、与人民币汇率》中提出的框架依然有效，债券市场无明显上行压力，10Yr国债收益率下破2.75%时并非降息预期推动，因此降息落空并不会推动10Yr上破2.75%，2.75%构成10Yr的阶段性顶部，债市实质性走熊或在今年四季度。建议交易性需求谨慎偏空。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛止盈，关注正套机会。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛止盈，关注正套机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-05-16 中国 4月工业增加值:当月同比(%) 3.9 9.66 4月固定资产投资:累计同比(%) 5.1 5.23 4月社会消费品零售总额:当月同比(%) 10.6 20.21 美国 4月零售销售总额:季调:环比(%) -0.99 0.7 4月零售销售总额:季调:同比(%) 2.94 2023-05-17 欧元区 4月欧元区:CPI:环比(%) 0.9 0.7 4月欧元区:CPI:同比(%) 6.9 7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.央行公开市场昨日开展1250亿元1年期MLF和20亿元7天期逆回购操作，中标利率均不变，分别为2.75%、2.0%。 2.由上海证券交易所主办、工商银行承办的“沪市金融业专题座谈会”将在本周三召开。此次会议讨论的重要内容为“在服务中国式现代化中促进金融业估值提升和高质量发展”。参会机构包括银行、保险、基金和券商人士。 3.央行发布2023年第一季度中国货币政策执行报告，下一阶段，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷政策效能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，乘势而上，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/07/212022/09/212022/11/212023/01/212023/03/21 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 2.11 2.47 6.78 IC IC当月 -5.19 4.26 13.99 IH IH当月 3.96 3.11 3.69 IM IM当月 -8.71 -11.37 5.99 跨期价差 IF IF01-IF00 -7.60 5.40 5.40 IF02-IF01 -26.80 0.40 2.40 IF03-IF02 4.40 -2.20 5.20 IC IC01-IC00 -18.20 0.20 4.20 IC02-IC01 -52.60 3.40 14.00 IC03-IC02 -47.80 -1.00 1.40 IH IH01-IH00 -11.40 1.20 0.20 IH02-IH01 -29.40 -0.60 -3.00 IH03-IH02 12.00 -1.40 1.40 IM IM01-IM00 -20.00 -1.40 5.80 IM02-IM01 -58.40 -4.20 9.40 IM03-IM02 -48.00 2.00 -1.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 40% 20% 0% -20% 60 5