1季度首次盈利；2季度各业务线增长或好于市场预期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023年 5月 23日 快手 (1024 HK)1季度首次盈利；2季度各业务线增长或好于市场预期 2023年1季度调整后净利润转正。总收入 252亿元人民币（下同），同比增 20%，受直播及电商带动超出我们/市场预期 2%/3%。调整后净利润4200万元，好于我们/市场预期的 4亿元/5亿元亏损，提前一个季度实现盈利，得益于用户和收入稳健增长，及运营和营销效率持续提升。 电商、直播收入增长超预期：1）电商月付费买家 1.03 亿，渗透 16% MAU， GMV同比+28%，符合预期，达人分销开启抽佣及疫情后退货率改善带动佣金率提升（+20 个基点），其他收入同比增 51%，超我们预期7%。2）在线营销收入增 15%，内循环广告（占广告收入近 50%）增速高于电商 GMV，抵消外循环广告（广义）低个位数下降。3）直播收入增19%，主要因头部公会主播引进快于预期，月人均付费（+12%）和月付费用户数（+6.4%至 6010万）同比稳步提升。 展望：管理层指引 2季度三大业务线增长均好于市场预期。我们预计 2季度收入为 271亿元，同比增 25%，其中1）618电商大促及基础设施完善有望带动电商GMV同比增32%，新商城2季度起逐步放量推广，并将升级入口，有望促进泛货架电商增长。2）在线营销收入同比增 24%，内循环仍为主要驱动，全店 ROI产品规模化推广或促进商家投放意愿提升，管理层指引外循环广告 4月起呈现稳步复苏趋势。3）受益于头部公会主播引入及社交/付费转化强化，直播或将维持同比増势，预计增 19%。 估值：我们上调 2023/24 年收入预测 3%/4%，同时考虑费用优化快于预期，上调净利润预测。我们将估值调整至 2024 年，基于 10 年（2024 -2033年）DCF，上调目标价至 90港元（原为 89港元），对应 2.7倍 2024年市销率及 35倍市盈率。基于 15倍市盈率及 2024年常态化利润率 10-15%，估算快手最低价值区间 50-76港元/股，下行空间有限。公司商业化效率提升及费用优化持续超市场预期，并开启股东回馈（回购最高不超过40亿港元），维持买入。 风险：直播行业规范化，电商竞争加剧。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元53.50港元90.00↑+68.2%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)81,08294,183113,606130,672145,346同比增长(%)37.916.220.615.011.2净利润(百万人民币)(18,852)(5,751)3,83110,05615,313每股盈利(人民币)(4.92)(1.35)0.892.343.56同比增长(%)-41.8-72.5-165.9162.552.3前EPS预测值(人民币)0.321.652.90调整幅度(%)181.441.722.8市盈率(倍)NANA53.920.613.5每股账面净值(人民币)11.769.3610.6713.7117.92市账率(倍)4.085.134.503.502.68个股评级买入5/229/221/23-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%1024 HKMSCI中国指数股份资料52周高位(港元)89.9552周低位(港元)32.30市值(百万港元)190,854.83日均成交量(百万)25.70年初至今变化(%)(24.70)200天平均价(港元)59.03赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2023年 5月 23日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22023年1季度业绩概览流量增长符合预期（+7%），月活用户数（MAU）和日活用户数（DAU）为 6.54亿/3.74亿（环比净增 1400万/800万），DAU/MAU比为 57%。DAU日均使用时长127分钟（同比/环比降1%/5%），略低于预期，因疫情缓解后用户使用时长有所下降。观看次数增长快于用户时长增长，短视频和直播内容观看同比增 10%+。单设备获客成本、单用户维系成本同环比优化。在线营销收入符合预期，同比增15%至131亿元，主要受内循环强劲表现驱动。广告主数量维持同环比增长。 1） 内循环广告收入增速快于电商GMV增速，占比广告收入近50%，得益于客户获取和营销能力加强，以及磁力金牛产品升级。2） 广义外循环广告低个位数下降，效果类广告仍承压，信息服务、医疗、金融、教育等行业呈恢复趋势。品牌广告增20%+，占广告收入比高个位数，营销节点如春节和三八妇女节、丰富产品组合（开屏、搜索、联盟广告等）、定制解决方案带动广告库存提升和售卖率优化。电商稳健增长，全域经营策略持续推进：1）GMV /收入同比增 28%/52% 至 2248亿/28亿元，收入增速高于GMV增速，主要由于达人分销开始收取佣金及疫情后退货率改善。佣金率同比/环比上升 19个/25个基点至 1.3%。2）用户侧，月付费买家 1.03亿，渗透 16% MAU，单均价格和下单频次持续同比增长。女装、快消、家居数码为 GMV排名前三品类。3）商家侧，月均动销商家数同比双位数增张。快品牌+品牌商品 GMV增速超平台大盘，占比约 30%。4）货架电商新商城测试入口，将逐步放量推广，目前泛货架 GMV占比 10%。直播收入同比增 19%至 93亿元，超出我们预期 2%，主要因头部公会和主播引进速度快于预期，月付费用户数增 6.4%至 6010万。直播+服务持续发展，快聘日均简历投递同比增 300%，理想家 GMV超 80亿元。海外收入同比增 609%至 3.4亿元，聚焦核心市场巴西、印尼和中东，减投非核心市场，深化变现能力，在巴西上线电商服务。经营亏损收窄至 8.2亿元，对比去年同期/4季度为亏损 18亿元/15亿元。 2023年 5月 23日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 1: 2023年1季度业绩概要(百万元人民币)1Q224Q221Q23环比 (%)同比 (%)交银国际预测差异(%)点评收入21,067 28,292 25,217 -11 20 24,763 25,217 直播7,842 10,034 9,319 -7 19 9,103 9,319 在线营销11,351 15,094 13,064 -13 15 13,017 13,064 内循环广告维持强劲表现，品牌广告同比增 20%+ 其他1,873 3,164 2,834 -10 51 2,643 2,834 电商收入增速高于 GMV，佣金率同比提升 20个基点，因达人分销开始收取佣金及疫情后退货率改善市场预期 24,506 24,506 成本12,285 15,416 13,505 -12 10 13,387 13,505 毛利8,782 12,877 11,712 -9 33 11,376 11,712 毛利率 (%)41.7 45.5 46.4 45.9 46.4 销售费用9,488 9,740 8,723 -10 -8 8,829 8,723 占收入比同比收窄 10个百分点，因单位获客维系成本下降，用户结构优化管理费用871 1,034 919 -11 5 916 919 研发费用3,523 3,446 2,920 -15 -17 3,294 2,920 占收入比同比收窄 5个百分点 经营利润(5,643)(1,243)(698)-44 -88 (1,363)(698)国内业务连续第 4个季度经营层面盈利经营利润率 (%)-26.8 -4.4 -2.8 -5.5 -2.8 经调整经营利润(3,932)(132)292 (323)292 经调整经营利润率 (%)-18.7 -0.5 1.2 -1.3 1.2 税前净亏损(5,691)(1,163)(601)-48 -89 (1,363)(601)所得税(开支)/抵免(563)(384)(275)-28 -51 (95)(275) 净亏损(6,254)(1,547)(876)-43 -86 (1,459)(876)净亏损率 (%)-29.7 -5.5 -3.5 -5.9 -3.5 经调整净利润(3,722)(45)42 -193 -101 (419)42 首次实现盈利经调整净利润率 (%)-17.7 -0.2 0.2 -1.7 0.2 市场预期 (457) (457) 经调整每股盈利 (元)(0.88)(0.00)0.01 -324 -101 (0.10)0.01 月活, 百万598 640 654 2 9 649 654 日活, 百万346 366 374 2 8 372 374 电商销售额, 十亿人民币175 312 225 -28 28 227 225 资料来源: 公司资料，交银国际 2023年 5月 23日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表2: 财务预测(百万元人民币) 2Q221Q232Q23E环比 (%)同比 (%)20222023E2024E2025E收入21,695 25,217 27,065 7 25 94,183 113,606 130,672 145,346 直播8,565 9,319 10,190 9 19 35,388 41,261 43,476 44,096 在线营销11,006 13,064 13,698 5 24 49,042 58,651 68,789 79,777 其他2,124 2,834 3,176 12 50 9,753 13,693 18,407 21,473 市场一致预期25,477 110,142 126,149 142,227 成本11,925 13,505 14,464 7 21 52,051 60,716 67,607 73,943 毛利9,770 11,712 12,601 8 29 42,131 52,889 63,065 71,403 毛利率 (%)45.0 46.4 46.6 44.7 46.6 48.3 49.1 销售费用8,762 8,723 8,729 0 0 37,121 37,033 40,667 42,574 管理费用956 919 947 3 -1 3,921 4,065 4,563 5,245 研发费用3,282 2,920 3,029 4 -8 13,784 12,481 13,170 13,699 经营利润(3,059)(698)196 -128 -106 (12,558)363 5,866 11,084 经营利润率 (%)