2季度业绩超预期； 下半年盈利或有望好于上半年

2季度业绩超预期；下半年盈利或有望好于上半年 DoorDash2季度外卖单量/交易额同比增19%/20%，略高于指引和市场预期，经调整EBITDA较市场预期高9%。公司指引3季度GOV同比增16-18%，预计下半年盈利优于上半年，受成本侧持续优化驱动。关注用户规模及订单频次增长。 报告摘要 2季度业绩超预期：总收入26.3亿美元，同比/环比增23%/5%，较市场预期略高4%。归母净亏损1.6亿美元，对比2Q23/1Q24为亏损1.7亿美元/2,300万美元。行政费用同比增45%，其中确认物业租赁减值损失8,300万美元，计提罚款准备金8,500万美元。ContributionProfit（经调整经营利润概念）为8.3亿美元，同比增33%，仍维持快于收入的增速趋势，效率持续优化。经调整EBITDA为4.3亿美元，高于公司指引高线（3.25-4.25亿美元），较市场一致预期高9%，对应利润率为16.3%，同比提升3个百分点，占GOV的比为2.2%，对比2Q23/1Q24为1.7%/1.9%。 餐饮外卖增速高于大盘，用户规模及粘性在提升通道：2季度单量为6.35亿单，对应日均单量700万单，同比/环比增19%/2%。GOV（总交易额）为197亿美元，较市场预期/指引上线高2.2%/1.6%，同比/环比增20%/2%，与单量增速一致。作为对比，4-6月美国食品饮料收入同比增速为6.2%、5.1%、4.4%，2季度美国食品饮料收入合计为2,934亿美元，DoorDash交易额占餐饮大盘的6.7%，对比2Q23为5.9%，快于餐饮行业的增速带动渗透率提升。当前DoorDash的用户规模及粘性仍在提升通道，6月其在美国市场的MAU同比双位数增长，受益于产品升级、品类拓展、DassPass会员规模创新高等。非餐品类拓展持续，对用户的渗透率提升及零售商户规模增长带动非餐订单频次提升。 公司动态分析 T Table_Title 2024年08月05日 DoorDash（DASH.US） 证券研究报告 软件与互联网 投资评级：未有 目标价格：未有 现价(2024-08-02)：117.23美元 总市值(百万美元)48,245 流通市值(百万美元)41,095 总股本(百万股)412 流通股本(百万股)325 12个月低/高(美元)93.3/143.3 平均成交(百万美元)472 股东结构 红杉资本8.67% Vanguard7.06% MorganStanley6.89% CapitalGroup6.41% 其他70.97% 股价表现 单均盈利能力持续改善：2季度收入增速维持高于GOV增速，叠加广告变现贡献， 带动整体变现率同比/环比提升39/28个基点至13.3%。从单均盈利模型角度看，单均收入4.0美元，单均经调整毛利2.0美元，ContributionProfit为1.2美元（1Q23为1.0美元），经调整EBITDA为0.6美元（1Q23为0.4美元），受益于收入增长、及骑手配送成本同比及环比均有优化。 国际市场进展：收购Wolt两年，目前覆盖超30个海外国家，包括加拿大、澳大利亚、德国等。2季度看，交易额TOP10的国际市场的6个月留存率和美国市场一致 股价及S&P500相对走势 160 140 120 100 80 60 40 20 2/9/24 2/23/24 3/8/24 3/22/24 4/5/24 0 成交额(百万美元) 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 5/31/24 6/14/24 6/28/24 7/12/24 7/26/24 0 4/19/24 5/3/24 5/17/24 或更高，国际市场收入为3.1亿美元，占比12%，对比2Q23为9%国际市场的整体成交额（百万美元）DASH.OS&P500 毛利率维持为正并实现环比改善。 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 12.37 -1.26 20.83 绝对收益 8.93 3.01 40.23 业绩指引及预期：公司预计3季度GOV为194-198亿美元，同比增16-18%，经调整EBITDA为4.7-5.4亿美元，对比3Q23为3.4亿美元，预计下半年经调整EBITDA好于上半年，受益于成本侧控制。维持2024全年折旧及摊销费用5.6-5.9亿美元。目前 市场一致预期2024全年收入同比增20.5%，经调整EBITDA17亿美元（利润率17%）。 投资建议：我们认为，用户规模增长及订单频次提升仍是公司的战略核心，餐饮外卖的渗透率提升、非餐品类拓展、会员服务是重点，广告平台建设是中长期货变现率提升动力。2季度，纽约及西雅图最低工资保护法案对骑手成本的影响因素较1季度减弱，作为美国市占率领先的外卖平台，公司具备较灵活的运营策略调整，控制费用端占GOV的比例，下半年盈利能力有望环比改善。当前企业价值对应23.8x/17.8x2024年/2025年经调整EBITDA，估值相对合理，未来股价催化剂主要取决于订单增长及成本控制带动盈利改善。 风险：美国宏观消费走弱；用户增长留存不及预期；最低工资法案对成本影响扩大；竞争加剧；美股波动风险。 数据来源：公司资料，彭博，万得 王婷 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn DoorDash2Q24业绩概览 图1：日均单量同比增19%至700万单图2：GOV同比增20%至197亿美元 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际（注：GOV为总交易额，含税费、小费、会员费等） 图3:收入同比增23%至26亿美元图4:变现率同比/环比提升39bps/28bps （十亿美元） 40%40% 2.5 2.6 35% 33% 2.1 2.22.3 30% 2.033% 1.5 1.61.71.8 27%27% 23%23% 1.1 1.21.31.3 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 0.0 收入同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% 14% 13% 12% 11% 10% NetRevenueMargin 12.813.0%12.9%13.1%13.1% % 12.2% 12.6%12.6% 12.3% 11.8%11.6%11.8% 10.9% 13.3% 资料来源:公司资料，安信国际资料来源:公司资料，安信国际（注：NetRevenueMargin=收入/GOV） （百万美元）ContributionProfit 占GOV比例 图5:2Q24经调整利润4.3亿美元图6:2Q24ContributionProfit8.3亿美元 （百万美元） 500 经调整EBITDA经调整EBITDA利润率 1364%436337116% 13% 16%15% 9% 4% 10%279 7%6%5%6%204 4%4% 1138610487117 43 4759 430 20% 3.9% 4.2% 400 15% 1,000 3.1% 3.8%3.8% 3.3% 3.9%5% 825 751 10% 800 2.8%2.7% 2.9% 3.1% 6894% 300 200 5% 0%600 2.1% 2.6%2.6% 381420447 533 620640 3% 100 0 -5% -10% -15% 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 -20% 400 200 0 209 290281291319 2% 1% 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 -1% 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际（注：ContributionProfit为经调整经营利润概念，计算公式=收入-营业成本-营销费用+股份支付+其他调整项） 图7：UE模型：2Q24单均收入4.14美元，单均经调整EBITDA为0.68美元 （美元） 4.5 收入经调整毛利ContributionProfit经调整EBITDA 3.58 3.67 3.52 3.60 3.77 3.27 3.873.893.974.013.994.014.054.14 3.5 2.032.04 1.86 1.60 1.771.80 1.84 1.81 1.951.971.941.951.97 2.04 1.30 0.890.96 0.96 1.04 0.64 0.840.810.790.79 0.68 0.40 2.5 1.17 1.18 1.20 1.21 0.52 0.63 0.63 0.60 1.5 0.5 0.13 0.33 0.25 0.13 0.15 0.24 0.20 0.25 -0.5 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 资料来源:公司资料，安信国际（注：均为单均数据） 市场一致预期 图8：彭博一致预期 资料来源:公司资料，彭博，安信国际（注：预测为彭博一致预期，截至2024年8月2日） 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地