2季度盈利好于预期，预计顶棚业务有望快速增长

核心观点 2季度盈利好于预期，预计顶棚业务有望快速增长 业绩好于市场预期。上半年实现营业收入22.59亿元，同比增长2.5%，归母净利润 3.10亿元，同比增长2.9%，扣非后净利润2.94亿元，同比增长5.1%。2季度营业 收入11.35亿元，同比增长11.2%，环比增长0.9%，归母净利润1.67亿元，同比增长19.4%，环比增长16.5%，扣非后净利润1.59亿元，同比增长55.2%，环比增长18.0%。上半年公司总部及上海子公司工厂受到疫情影响导致停工停产，但公司受益于海运价格回落以及人民币汇率贬值等，2季度利润端同环比实现改善。 2季度毛利率略承压，费用率显著下降。上半年毛利率27.4%，同比下降2.2个百分点；2季度毛利率27.0%，环比下降0.9个百分点，毛利率下降预计主要系疫情停工影响；上半年期间费用率11.3%，同比下降2.6个百分点，其中管理费用率 6.9%，同比增加0.6个百分点；财务费用率-2.2%，同比下降3.6个百分点，预计 主要系本期因汇率波动产生汇兑收益5366.74万元。上半年经营活动现金流净额 0.93亿元，同比增长21.6%。 拟发行可转债推进顶棚产能建设，预计顶棚业务将成为公司新增长支柱。公司在原有产品遮阳板、头枕、顶棚中央控制器等基础上，公司成功开拓顶棚系统集成产品并获得国外知名新能源厂商项目定点，单车供货价值超过500美元。据公司公告，公司拟发行可转债用于建设墨西哥及上海顶棚项目，两项目达产后将合计增加顶棚 系统集成产品年产能30万套、顶棚产品年产能90万套，预计将新增年均收入21.1亿元，年均净利润2.99亿元，净利率约14%。与传统的遮阳板、头枕等产品相比，预计顶棚集成系统及顶棚产品将具备更高的单车配套价值以及利润率水平，未来随着募投项目逐步投产，预计顶棚业务将成为公司新增长支点，促进公司营收规模及盈利水平稳步提升。 预计外部环境改善将助力公司盈利能力继续向好。2季度至今国际海运价格较1季度呈下降趋势，1月份SCFI（上海出口集装箱运价指数）综合指数最高达约5100点，2季度末回落至约4200点，截至8月末已降至3154点，较年内最高值下降近35%；2季度以来人民币汇率持续贬值，1季度美元兑人民币汇率位于6.3的低点， 2季度末提升至6.7左右，截至8月末进一步爬升至近6.9水平。公司海外业务收入占比较高，预计公司将持续受益于海运价格下降及人民币汇率贬值趋势，下半年盈利能力有望继续改善。 公司研究|中报点评岱美股份603730.SH 买入（维持） 股价（2022年08月30日）13.83元目标价格21.76元 52周最高价/最低价19.42/7.01元总股本/流通A股（万股）94,174/94,174A股市值（百万元）13,024国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年08月30日 1周1月3月12月 绝对表现-6.25-13.2927.611.31 相对表现-8.54-12.2633.1723.2沪深3002.29-1.03-5.56-21.89 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 调整收入、毛利率等，预测2022-2024年净利润分别为0.68、0.95、1.22元（原 业绩好于预期，预计新能源车配套收入比 2022-04-30 0.64、0.92、1.21元），可比公司22年PE平均估值32倍，给予公司22年32倍 重将逐步提升 PE估值，对应目标价为21.76元，维持买入评级。 新能源客户拓展推进，顶棚将成为增长点 2022-04-30 拟发转债拓展顶棚产品，顶棚有望成为新的盈利增长点  2022-08-11 风险提示 乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期，Motus盈利改善低于预期。 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)3,9504,2095,0066,3047,675 同比增长(%)-18.0%6.5%18.9%25.9%21.8% 营业利润(百万元)4734557721,0651,359 同比增长(%)-31.1%-3.9%69.6%38.0%27.6% 归属母公司净利润(百万元)3934166438971,146 同比增长(%)-37.1%5.8%54.6%39.5%27.9% 每股收益（元）0.420.440.680.951.22 毛利率(%)25.8%24.8%26.4%27.6%28.5%净利率(%)10.0%9.9%12.8%14.2%14.9% 净资产收益率(%)10.3%10.6%15.5%19.7%22.0% 市盈率 33.1 31.3 20.3 14.5 11.4 市净率 3.3 3.3 3.0 2.7 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年8月30日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 爱柯迪 600933 18.23 0.35 0.61 0.82 1.05 51.79 29.79 22.19 17.44 精锻科技 300258 13.83 0.36 0.52 0.68 0.89 38.78 26.55 20.42 15.61 新泉股份 603179 41.26 0.58 0.94 1.43 1.87 70.80 43.99 28.76 22.12 银轮股份 002126 13.3 0.28 0.46 0.67 0.94 47.81 28.93 19.83 14.17 拓普集团 601689 82.35 0.92 1.53 2.17 2.90 89.21 53.84 37.93 28.40 常熟汽饰 603035 19.94 1.11 1.34 1.70 2.01 18.03 14.84 11.75 9.90 调整后平均 52.29 32.31 22.80 17.34 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 786 619 1,001 1,261 1,535 营业收入 3,950 4,209 5,006 6,304 7,675 应收票据、账款及款项融资 991 813 1,053 1,375 1,590 营业成本 2,931 3,164 3,685 4,566 5,485 预付账款 36 45 41 59 72 营业税金及附加 22 23 28 35 42 存货 1,049 1,451 1,451 1,842 2,296 营业费用 74 84 150 126 154 其他 596 308 344 360 332 管理费用及研发费用 433 489 576 649 791 流动资产合计 3,457 3,236 3,889 4,896 5,825 财务费用 77 53 (66) 21 28 长期股权投资 3 0 2 1 1 资产、信用减值损失 171 40 14 34 39 固定资产 1,007 963 1,119 1,267 1,392 公允价值变动收益 156 (111) 80 100 110 在建工程 94 130 278 303 315 投资净收益 37 187 30 40 50 无形资产 342 312 300 287 275 其他 38 23 42 52 62 其他 583 609 426 441 437 营业利润 473 455 772 1,065 1,359 非流动资产合计 2,028 2,014 2,126 2,299 2,420 营业外收入 37 23 25 30 30 资产总计 5,485 5,250 6,015 7,195 8,245 营业外支出 45 22 40 40 40 短期借款 345 259 449 903 1,048 利润总额 466 456 757 1,055 1,349 应付票据及应付账款 614 481 677 870 1,017 所得税 73 40 113 158 202 其他 309 284 295 301 300 净利润 393 416 643 897 1,146 流动负债合计 1,268 1,024 1,422 2,074 2,365 少数股东损益 (0) (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 393 416 643 897 1,146 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.44 0.68 0.95 1.22 其他 319 242 291 298 295 非流动负债合计 319 242 291 298 295 主要财务比率 负债合计 1,587 1,266 1,712 2,372 2,660 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 4 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 580 724 942 942 942 营业收入 -18.0% 6.5% 18.9% 25.9% 21.8% 资本公积 744 599 381 381 381 营业利润 -31.1% -3.9% 69.6% 38.0% 27.6% 留存收益 2,577 2,703 2,984 3,495 4,256 归属于母公司净利润 -37.1% 5.8% 54.6% 39.5% 27.9% 其他 (6) (43) (5) 5 6 获利能力 股东权益合计 3,898 3,984 4,302 4,823 5,585 毛利率 25.8% 24.8% 26.4% 27.6% 28.5% 负债和股东权益总计 5,485 5,250 6,015 7,195 8,245 净利率 10.0% 9.9% 12.8% 14.2% 14.9% ROE 10.3% 10.6% 15.5% 19.7% 22.0% 现金流量表 ROIC 10.9% 10.9% 13.3% 17.6% 19.1% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 393 416 643 897 1,146 资产负债率 28.9% 24.1% 28.5% 33.0% 32.3% 折旧摊销 139 117 135 167 202 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 77 53 (66) 21 28 流动比率 2.73 3.16 2.74 2.36 2.46 投资损失 (37) (187) (30) (40) (50) 速动比率 1.83 1.63 1.63 1.40 1.41 营运资金变动 58 (83) (147) (553) (544) 营运能力 其它 135 (241) 184 (49) (73) 应收账款周转率 4.5 5.1 5.8 5.6 5.6 经营活动现金流 765 75 720 444 709 存货周转率 2.4 2.3 2.3 2.6 2.4 资本支出 (28) (53) (427) (327) (327) 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 长期投资 (68) 10 16 (14) 4 每股指标（元） 其他 (205) 262 180 110 157 每股收益 0.42 0.44 0.68 0.95 1.22 投资活动现金流 (301