朝闻国盛
朝闻国盛 创新药两年内的赛道性投资机会 今日概览 重磅研报 作者 分析师刘高畅 证券研究报告|朝闻国盛 2023年05月25日 【固定收益】弱信贷的微观基础——2023Q2信贷经理调研-20230524 【固定收益】地方�个新变化——各省市一季度经济、财政和融资盘点 -20230524 【医药生物】创新药两年内的赛道性投资机会——TCE双抗赛道（1） -20230524 【化工&轻工】荣晟环保（603165.SH）-领军芳纶纸国产化，纸基新材料先锋崛起-20230524 【轻工】好太太（603848.SH）-晾晒龙头锐意进取，享行业成长红利 -20230524 研究视点 【计算机】算力依旧为基，打开AIGC大时代-20230524 【海外&传媒】快手-W（01024.HK）-业务复苏超预期，集团调整后盈利 -20230524 【纺织服饰】滔搏（06110.HK）-短期流水向好，看好FY24业绩靓丽增长-20230524 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 行业表现前�名 行业 1月 3月 1年 公用事业 4.4% 3.5% 7.8% 纺织服饰 2.4% -5.0% 3.5% 电力设备 2.4% -8.4% -4.5% 环保 2.1% -5.7% 1.4% 汽车 1.1% -11.5% -3.7% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 通信 -10.2% 8.4% 34.9% 计算机 -8.3% 1.7% 35.2% 建筑装饰 -8.0% 1.6% 3.5% 商贸零售 -7.6% -15.3% -7.4% 房地产 -7.2% -15.7% -18.5% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：百度集团-SW（09888.HK）-广告增速转正，关注AI应用探索》2023-05-24 2、《朝闻国盛：弱现实下，哪些行业景气仍强？— —景气趋势跟踪（2023.05）》2023-05-23 3、《朝闻国盛：继续看好中特估的三点理由——中国特色估值系列（四）》2023-05-22 4、《朝闻国盛：一文读懂美国债务上限》2023-05-19 5、《朝闻国盛：中特估热度扩散提速》2023-05-18 重磅研报 【固定收益】弱信贷的微观基础——2023Q2信贷经理调研-20230524 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 赵增辉分析师S0680522070005zhaozenghui@gszq.com 在1季度政策发力，信贷创出天量之后，2季度信贷节奏有较为明显的放缓。那么信贷放缓的压力如何，结构上又有哪些特点，我们通过每季度对一线信贷经理的调研，从微观角度对信贷投放情况进行观察。 风险提示：调研结果与实际情况存在较大误差。 【固定收益】地方�个新变化——各省市一季度经济、财政和融资盘点-20230524 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 张明明研究助理S0680121070002zhangmingming3653@gszq.com 各地一季度经济、财政和融资数据相继公布，我们通过盘点各地经济增长、财力以及融资状况的变化，分析各地发展态势和未来债务风险。 一、1季度各地经济增长分化显著，去年表现优异的今年增速则较为疲弱。二、投资集中在经济强省和资源性省份。 三、企业盈利受损明显，居民收入均有所上升且增速差异较小。四、大部分地区财力有所改善，城投利差有所收窄。 �、融资向东部、中部强省偏移，京闽沪滇社融回落。风险提示：经济形势发展超预期。 【医药生物】创新药两年内的赛道性投资机会——TCE双抗赛道（1）-20230524 张金洋分析师S0680519010001zhangjy@gszq.com 陈欣黎研究助理S0680123050004chenxinli@gszq.com 新一代双抗疗法，领先的药效机制。TCE双抗是一类通过在空间上拉近T细胞和肿瘤细胞来实现肿瘤杀伤的新型抗体，相比目前单抗的间接抗肿瘤机制可以直接杀伤肿瘤细胞，药效作用具有较大优势。 技术壁垒高，具备平台化潜力。CD3的亲和力调节以及双抗间距等众多参数均会影响T细胞的激活能力。所以其整体具有较高的技术壁垒容易实现技术优势。同时由于其Fab端两侧均可以替换，通过选择不同的TAA以及CD3的效价，可以根据不同的肿瘤类型进行定制化的靶向设计从而实现平台化设计。 风险提示：临床进展不及预期，宏观环境影响，产品销售不及预期。 【化工&轻工】荣晟环保（603165.SH）-领军芳纶纸国产化，纸基新材料先锋崛起-20230524 杨义韬 分析师S0680522080002 yangyitao@gszq.com �席鑫 分析师S0680518020002 wangxixin@gszq.com 姜文镪 分析师S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司进军芳纶纸产业链，并延伸其应用领域引领产业化。同时，主业在扩产能、延伸产业链、盈利修复共振下有望提供充足安全边际。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为28.42/37.22/53.74亿元；归母净利润3.34/4.41/6.70 亿元；对应PE分别为12.0/9.1/6.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：产品价格不及预期、项目建设进展不及预期、测算存在误差。 【轻工制造】好太太（603848.SH）-晾晒龙头锐意进取，享行业成长红利-20230524 姜文镪分析师S0680523040001jiangwenqiang1@gszq.com 好太太深耕晾晒领域二十余年，持续夯实产品、渠道、品牌建设，从传统晾衣架向智能晾衣机转型升级，建立线上/线下/工程立体渠道网络，确立领导品牌地位，2017-2021年营收/归母净利润CAGR分别为6.4%/9.9%。2022年受宏观环境影响，经营短暂承压，2023Q1伴随经营环境好转，公司加速渠道扩张，业绩显著改善。产品方面，公司技术储备深厚，能够敏锐捕捉消费需求，迭代更新产品。渠道方面，公司建立庞大的线下经销网络，布局天猫、京东、抖音等线上平台，形成立体销售网络。公司渠道、品牌、产品优势显著，有望持续提升市占率。我们预计2023-2025年公司实现营收17.18亿元、20.39亿元、23.81亿元，同比增长24.3%、18.6%、16.8%；归母净利润3.18亿元、 3.80亿元、4.45亿元，同比增长45.6%、19.4%、17.1%，对应P/E估值分别为18X/15X/13X。公司为晾晒行业龙头，品牌力、产品力、渠道力优势显著，宏观环境影响后需求恢复、渠道快速扩张。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；需求不及预期；行业竞争加剧；测算误差风险；数据误差风险。 研究视点 【计算机】算力依旧为基，打开AIGC大时代-20230524 刘高畅分析师S0680518090001liugaochang@gszq.com Finetune精简能力具有局限性，算力需求仍将高速向上。垂类场景对可通用大模型剪枝、蒸馏，并微调以适应各个专业场景，在降低模型参数数量，减少部分训练数据后达到不错的效果。但以彭博、海康威视等为代表的行业大模型仍具有百亿级别参数，且应用领域纷繁多样。伴随各行各业对AI的深度应用，相比传统AI小模型时代，我们认为算力需求仍将高速向上。 英伟达等全球领军已落地验证，中美共振信号已现。1）海外而言，5月18日，英伟达股价创下新高（收盘价316.78美元），较年初显著上涨；产业方面，2023年3月的英伟达GTC大会以来，公司已推出多个AI算力大产品。另外，2023Q1微软智能云业绩超预期，验证算力需求真实落地。2）国内而言，以光模块、AI服务器为代表的核心算力环节，已在订单、产能规划上展现出高景气，落地放量可期。 投资标的：英伟达、中科曙光、海光信息、寒武纪、光通信产业链、易华录、浪潮信息、昇腾算力、景嘉微、工业富联等； 风险提示：AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。 【海外&传媒】快手-W（01024.HK）-业务复苏超预期，集团调整后盈利-20230524 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 朱若菲分析师S0680522030003zhuruofei@gszq.com 顾晟分析师S0680519100003gusheng@gszq.com 2023Q1收入超预期，集团首次实现经调整盈利。23Q1用户再创新高。电商：开启达人分销抽佣，推动布局泛货架电商。广告：内循环强劲增长，Q2以来外循环逐月复苏。直播：加强运营，丰富生态。投资建议：重申“买入”评级。由于快手业务复苏超预期，我们上调快手盈利预测，预计2023-2025年收入1130/1296/1470亿元，同增20%/15%/13%，调整后净利润37/107/176亿元，同增165%/185%/65%。对应30x2024eP/E，重申“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。 【纺织服饰】滔搏（06110.HK）-短期流水向好，看好FY24业绩靓丽增长-20230524 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com 侯子夜研究助理S0680121070015houziye@gszq.com �佳伟研究助理S0680122060018wangjiawei@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司，终端门店结构持续优化，数字化转型带动零售效率提升，高效的会员运营持续巩固用户粘性，我们调整盈利预测，预计公司FY2024-FY2026归母净利润分别为24.15/29.51/35.59亿元，现价6.9港元，对应FY2024PE为16倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券
