快手23Q1业绩点评：主业强劲复苏，全面盈利新征程

维持“增持”评级。公司一季度业绩全面超预期，商业化提效与降本控费下集团首次实现全面盈利。考虑到公司主业复苏与费用管控好于预期，我们调整2023-2025年经调整净利润至35/118/210亿元（前值为11/86/183亿元），对应PE分别为61X/18X/10X。基于远期折现法，给予2025年PE 22X，上调目标价至92.61港元，维持“增持”评级。 收入加速复苏，实现集团全面盈利。公司1Q23实现收入252.17亿元，同比+20%，增速环比+4pct，得益于直播与其他服务增长强劲带动；实现毛利率46.4%，环比+0.9pct，经营利润-6.98亿元，同比+87.6%，其中国内、海外分别为9.63、-8.23亿元，海外亏损同比收窄55.4%； 实现经调整净利润0.42亿元，经调整净利率0.2%，收入持续复苏与费用精细化管控下公司集团层面实现上市至今首季度全面盈利。 用户规模新高，社区生态依然向好。公司1Q23实现DAU、MAU 3.74、6.54亿人，同比+8%、+9%，春节旺季下公司通过“内容+互动”双主场结合与丰富互动及社交游戏带动用户再创新高；单用户时长126.8分钟，同比-1%，DAU/MAU 57.2%，环比稳定，3月末累计互关用户对数同比+57.6%，搜索平均MAU突破4.2亿，时长受疫后效应效应影响回落，用户粘性依然高企，内容供给与搜索习惯巩固社区生态。 直播与电商强劲，货币化率回升明显。公司1Q23实现直播收入93.19亿元，同比+19%，付费用户数、ARPPU同比+6.4%、+11.6%，行业头部公会和主播不断丰富带动直播用户数及用户付费双增长；1Q23实现广告收入130.64亿元，同比+15%，内循环广告增长强劲加速广告复苏；1Q23实现其他服务收入28.34亿元，同比+51%，电商GMV 2247.66亿元，同比+28.4%，Take Rate环比+0.25pct，GMV高速增长商品供给不断丰富，“川流计划”与退货率下降带动TR环比提升。 风险提示：行业竞争格局恶化；消费复苏未及预期；广告复苏进度未及预期；公司费用投放力度高于预期。 1.财务数据：直播和电商亮眼，实现集团全面盈利 1.1.业绩总览：收入持续复苏，经调整净利首次转正 图1：公司一季度收入同比提速 图2：广告和其他服务为收入重要支撑 图3：公司毛利率和净利率环比提升 图4：公司一季度实现经调整净利润转正 图5：公司经营费用延续良好管控 图6：公司管理费用率及研发费用率延续下降 1.2.分部业绩：直播增长亮眼，电商货币化率提升 1.2.1.直播业务 图7：一季度直播收入增速进一步抬升 图8：直播月平均付费用户数延续良好增长 图9：公司一季度直播ARPPU恢复正增长 1.2.2.在线广告 图10：公司一季度广告收入延续同比增长 图11：公司单MAU广告收入持续复苏 1.2.3.其他服务 图12：公司其他服务收入增速抬升 图13：公司GMV保持高速增长 图14：公司一季度Take Rate环比提升明显 1.2.4.经营利润 图15：公司海外分部收入高速增长 图16：公司海外经营亏损进一步收窄 2.经营数据：用户规模新高，社区生态向好 图17：公司一季度总流量延续同比增长 图18：公司一季度DAU、MAU规模持续壮大 图19：公司一季度日活跃用户时长小幅回落 图20：公司一季度DAU/MAU保持稳定 图21：截至23年3月公司互关用户对数保持良好增长态势 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师