2022年报&2023年一季报点评：聚焦环保发电主业，布局氢能打造第二增长点

华光环能（600475）2022年报&2023年一季报点评 聚焦环保发电主业，布局氢能打造第二增长点 / 2023年04月28日 / 【投资要点】 营收稳步增长，一季度利润增速修复。2022年公司实现营业收入88.39亿元，同比+5.52%；归母净利润7.29亿元，同比-3.47%；扣非归母净利润5.69亿元，同比-9.79%。2023Q1公司实现营业收入22.06亿元，同比+12.05%；归母净利润2.21亿元，同比+6.58%；扣非归母净利润2.16亿元，同比+6.40%。 优异的环保综合服务供应商，具备固废产业链综合协同处置能力。1）生活垃圾处置：日处理能力为2900吨/日，另有公主岭德联二期项目400吨/日在建设中，建成后可新增年处理量约22万吨，预计于2023年竣工投运。2022年公司垃圾处置量81.09万吨，发电量20352.94万千瓦时。2）餐厨废弃物处置：旗下惠联资源再生的餐厨项目处理能力440吨/日，已进入满负荷运营，2022年处理餐厨易腐垃圾13.21万吨，提油产出2765吨左右，实现资源化产品销售收入2506万元。3）污泥处置与藻泥处置：污泥处置能力为2490吨/日，蓝藻处置能力为1000吨/日。2022年共完成污泥处置77.92万吨，较去年同期增长1.92%，实现污泥资源化处理利用17.8万吨，产出蛋白浓缩液9283.47吨，开发资源化产品消纳用户3家。 推动火电灵活性改造，光伏布局稳中有进。在火电领域，公司与中国科学院工程热物理研究所签订了《技术开发合同书》，共同开发“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术”和“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术产品”。针对130t/h-1000t/h（不含1000t/h）机组的热电联产及发电煤粉锅炉，公司获中国科学院工程热物理研究所独家技术授权，共同推动灵活性低氮高效燃煤锅炉技术的市场应用。在光伏领域，公司与吉利合作了“余姚领克汽车基地21MW”、“西安吉利基地52MW”和“吉利梅山基地二期12.8MW”三个分布式光伏发电项目，累计完成光伏装机容量85.584MW，旗下子公司中设国联开发运营有37个成熟的光伏运营项目，2022实现光伏发电收入2.37亿元。 切入氢气制造端，积蓄成长新动能。2022年10月，公司成功研制开发了一套产氢量30Nm3/h碱性电解水制氢中试示范工程设备。2023年4月11日，公司1500Nm3/h碱性电解槽产品正式下线，并具备随时批量化生产交付能力。目前，公司已经形成了年产1GW电解水制氢设备制造能力，具备2000Nm3/h以下多系列碱性电解水制氢系统技术。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波，郭娜电话：021-23586475 相对指数表现 79.19% 61.37% 43.54% 25.72% 7.89% -9.93% 4/286/288/2810/2812/282/28 华光环能沪深300 基本数据 总市值（百万元)11156.83 流通市值（百万元)10956.89 52周最高/最低（元）13.70/7.87 52周最高/最低（PE）17.56/9.52 52周最高/最低（PB）1.61/0.99 52周涨幅（%）59.84 52周换手率（%）272.56 相关研究 公司研究 电力设备 证券研究报告 【投资建议】 公司作为优异的环保综合服务供应商，在环保、新能源领域均有布局，同时进入氢能打造第二增长点，公司有望快速发展。我们预计2023-2025年公司实现营业收入103.33/122.96/148.99亿元，实现归母净利润9.88/11.73/14.25亿元，EPS分别为1.05/1.24/1.51元/股，对应PE分别为11/9/8倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8839.30 10333.13 12295.93 14899.17 增长率(%) 5.52% 16.90% 19.00% 21.17% EBITDA（百万元） 1348.93 1692.79 1990.31 2163.89 归属母公司净利润（百万元） 729.18 987.54 1172.95 1424.72 增长率(%) -3.47% 35.43% 18.77% 21.46% EPS(元/股) 0.78 1.05 1.24 1.51 市盈率（P/E） 11.23 11.00 9.26 7.63 市净率（P/B） 1.07 1.29 1.13 1.01 EV/EBITDA 7.54 7.25 6.01 4.91 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 安全生产及环保管理风险； 市场竞争加剧的风险； 原材料价格波动及供应风险； 应收账款回收不及预期风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2587.353256.763621.924899.17 存货 707.81908.22966.911179.66 流动资产应收及预付 非流动资产 11936.8213120.1314606.6214695.04 固定资产 3369.763727.624357.993599.15 无形资产 2979.303732.014700.014965.44 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 21125.7923494.5426232.7729356.89 短期借款 965.51984.511002.511019.51 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2600.473873.594925.245923.49 长期借款 1967.751982.751996.752012.75 其他非流动负债 812.47803.83793.54782.46 实收资本 943.89943.89943.89943.89 留存收益 5309.015966.197139.148563.86 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 9188.97 2246.62 3647.19 1395.60 1049.15 3143.01 8059.11 4493.14 3980.22 1200.00 12039.33 185.95 7784.68 10374.42 2311.94 3897.49 1483.78 1023.27 3153.44 9697.21 4839.12 4059.58 1273.00 13756.79 185.95 8435.97 11626.16 2542.84 4494.49 1590.49 781.44 3176.69 11187.71 5259.96 4137.29 1347.00 15325.00 185.95 9605.99 14661.85 3049.24 5533.78 1724.08 1251.72 3154.63 13094.27 6151.27 4214.21 1419.00 17308.48 185.95 10746.62 少数股东权益 1301.781301.781301.781301.78 负债和股东权益21125.79 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 23494.54 26232.77 29356.89 营业成本 7076.118311.019927.1712074.49 销售费用 81.21 87.83 98.37119.19 研发费用 243.69258.33307.40365.03 资产减值损失 -74.95 -8.02-12.03 1.80 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 203.02206.66245.92297.98 其他收益 53.83 51.67 61.48 74.50 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 83.50 20.00 20.00 20.00 利润总额 1023.111150.981367.071660.51 净利润 874.79987.541172.951424.72 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 729.18987.541172.951424.72 少数股东损益 EBITDA 8839.30 51.49 503.91 122.37 1.51 17.45 947.55 7.94 148.32 145.61 1348.93 10333.13 59.93 619.99 126.04 0.00 20.67 1140.98 10.00 163.44 0.00 1692.79 12295.93 71.32 737.76 116.82 0.00 24.59 1357.07 10.00 194.12 0.00 1990.31 14899.17 86.42 893.95 113.66 0.00 29.80 1650.51 10.00 235.79 0.00 2163.89 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 760.86 2611.21 2518.14 2322.09 净利润 874.79 987.54 1172.95 1424.72 折旧摊销 434.82 645.09 774.90 729.30 营运资金变动 -602.19 1032.11 659.82 326.55 其它 53.44 -53.53 -89.53 -158.48 投资活动现金流 -917.18 -1628.09 -2020.90 -505.14 资本支出 -727.47 -1722.88 -2136.32 -652.06 投资变动 -320.93 -104.87 -124.50 -146.06 其他 131.21 199.66 239.92 292.98 筹资活动现金流 508.25 -313.71 -132.08 -539.70 银行借款 1536.06 34.00 32.00 33.00 债券融资 0.00 73.00 74.00 72.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1027.81 -420.71 -238.08 -644.70 现金净增加额 352.24 669.41 365.15 1277.25 期初现金余额 1882.86 2235.10 2904.51 3269.66 期末现金余额主要财务比率 2235.10 2904.51 3269.66 4546.91 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 5.52% 16.90% 19.00% 21.17% 营业利润增长 -2.63% 20.41% 18.94% 21.62% 归属母公司净利润增长 -3.47% 35.43% 18.77% 21.46% 获利能力（%）毛利率 19.95% 19.57% 19.26% 18.96% 净利率 9.90% 9.56% 9.54% 9.56% ROE 9.37% 11.71% 12.21% 13.26% ROIC 5.77% 6.24% 6.67% 7.37% 偿债能力资产负债率（%） 56.99% 58.55% 58.42% 58.96% 净负债比率 20.58% 14.42% 10.05% - 流动比率 1.14 1.07 1.04 1.12 速动比率 0.67 0.64 0.61 0.66 营运能力总资产周转率 0.42 0.44 0.47 0.51 应收账款周转率 4.45 5.09 5.58 5.74 存货周转率 12.49 11.38 12.72 12.63 每股指标（元）每股收益 0.78 1.05 1.24 1