2022年报及2023年一季报点评：大基建&境外&第二曲线步伐稳健，合力贡献重估

公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收11543.58亿元，同比+7.56%；归母净利312.76亿元，同比+13.25%，扣非后归母净利284.18亿元，同比+9.04%。分业务看，2022年基础设施建设业务营收9835.33亿元，同比+6.51%；房地产业务实现营收534.59亿元，同比+6.39%；工程设备和零部件制造业务实现营收258.38亿元，同比+8.42%，占比为2.24%；勘察设计与咨询服务实现营收186.16亿元，同比+6.74%，占比为5.38%；其他业务实现营收729.12亿元，同比+25.38 %，占比为6.32%；其中矿产资源实现营收75.04亿元，同比+25.98%，占比为0.65%。公司2022年实现境外营收584.37亿元，同比+6.66%；境外新签合同1837.8亿元，同比+21.1%。 23Q1实现营收2726.25亿元，同比+2.07%；归母净利78.79亿元，同比+3.84%；扣非归母净74.13亿元，同比+0.94%。23Q1基础设施建设业务营收2347.33亿元，同比+1.67%，占比86.10%。房地产开发业务营收78.78亿元，同比-11.07%，占比为2.89%。装备制造营收72.65亿元，同比+12.53%，占比2.66%。设计咨询实现营收47.24亿元，同比-2.95%，占比1.73%。 基建业务：国内稳步增长，“一带一路”沿线有望加快 2022年公司基础设施建设业务营收9835.33亿元，同比+6.51%；其中市政业务营收5549.44亿元，同比+5.54%；铁路业务营收2369.47亿元，同比+9.74%； 公路业务营收1916.41亿元，同比+5.47%。 毛利率方面，基础设施建设业务毛利率为8.42%，同比+0.01pct；其中市政业务毛利率为9.22%，同比+0.15pct；铁路业务毛利率为3.54%，同比+0.14Pct； 公路业务毛利率为12.10%；同比-0.35pct。 2023Q1基础设施建设业务营收2347.33亿元，同比+1.67%，占比为86.10%。 毛利率为7.63%，同比-0.18pct。2023年3月“一带一路”沿线新签合同额912.0亿元，同比大幅增长97.5%，“一带一路”沿线布局的工程企业有望受益。 房地产开发业务：逆势增长，注重一二线城市投资 2022年公司优化房地产投资布局，增加在一线城市和二线核心城市的投资比重。 2022年房地产业务新签合同额751.91亿元，逆势增长29.6%，新签土地面积130.61万平米。2022年房地产业务实现营收534.39亿元，同比+6.39%。23Q1公司房地产新签合同额170.5亿元，同比+137.8%。 矿产资源业务：投资5座现代化矿山，盈利能力优化 2022年公司矿产资源业务实现营收75.04亿元，同比+25.98%，毛利率55.64%，同比+0.52pct。矿产资源业务毛利率明显高于平均，有望持续优化公司盈利能力。 费用率方面：2022年期间费用率为5.40%，同比-0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%/2.17%/2.40%/0.28%， 同比分别-0.01/-0.09/+0.10/-0.08pct。销售费用增长主因地产销售代理费及业务营销投入增加； 管理费用增长主因规模及薪酬增加；财务费用下降主因基础设施投资收益增加及融资成本下降。 2022年保持高质量发展：2022年公司加权平均ROE为12.13%，同比+0.50pct；资产负债率73.77%，同比+0.09pct，基本稳定。经营活动现金流净额为435.52亿元，同比+233.23%。 投资建议：公司作为国内基础设施建设龙头，铁路、公路、城轨、房建、市政等传统业务稳健增长，矿产资源、水利水电、清洁能源、港口航道、机场、水务环保、农村基建等新兴业务成长性良好，我们预计2023-2025年归母净利润分别为354.82/401.26/452.18亿元，现价对应2023-2025年PE分别为6/5/5倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期；新业务开展不及预期；国际经商环境变化不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2022年年报及2023年一季报 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收11543.58亿元，同比+7.56%； 归母净利312.76亿元，同比+13.25%，扣非后归母净利284.18亿元，同比+9.04%。 订单方面，2022年公司实现新签合同额30323.9亿元，同比+11.1%。其中，基础设施建设业务26659.3亿元，同比+10.3%（铁路5157.8亿元，同比+19.0%； 公路3483.1亿元，同比+18.0%；市政及其他18018.4亿元，同比+6.8%）；勘察设计与咨询服务278.9亿元，同比+35.7%；工业设备与零部件制造631.9亿元，同比+3.1%；房地产销售签约合同额751.9亿元，同比+15.9%。 2023Q1，公司实现营收2726.25亿元，同比+2.07%；归母净利78.79亿元，同比+3.84%；扣非归母净74.13亿元，同比+0.94%。订单方面，23Q1实现新签合同额6673.8亿元，同比+10.3%。其中，设计咨询新签合同额77.4亿 元，同比-35.1%；工程建造5060.3亿元，同比+21.8%；装备制造162.1亿元，同比+8.6%；房地产开发170.5亿元，同比+137.8%；资产经营402.9亿元，同比-42.3%；资源利用65.6亿元，同比+10.3%；金融物贸172.2亿元，同比+29.7%； 新兴业务562.8亿元，同比-16.5%。 图1：2022年公司实现营收11543.58亿元 图2：2022年公司实现归母净利312.76亿元 图3：2023Q1年公司实现营收2726.25亿元 图4：2023Q1公司实现归母净利78.79亿元 图5：2022年实现新签合同30323.9亿元 图6：2023Q1实现新签合同6673.8亿元 2点评：传统业务稳健增长，新业务成长可期 2.1高质量发展成效明显，ROE、现金流改善 2022年公司营业收入为11543.58亿元，同比+7.56%；毛利润为1158.14亿元，同比增长5.14%。分业务看，基础设施建设业务营收9835.33亿元，同比+6.51%，占比为85.20%；其中市政业务营收5549.44亿元，同比+5.54%，占比为48.07%；铁路业务营收2369.47亿元，同比+9.74%，占比为20.53%；公路业务营收1916.41亿元，同比+5.47%，占比为16.60%。房地产业务实现营收534.59亿元，同比+6.39%，占比为4.63%。工程设备和零部件制造业务实现营收258.38亿元，同比+8.42%，占比为2.24%。勘察设计与咨询服务实现营收186.16亿元，同比+6.74%，占比为5.38%。其他业务实现营收729.12亿元，同比+25.38 %，占比为6.32%；其中矿产资源实现营收75.04亿元，同比+25.98%，占比为0.65%。 2023Q1公司实现营收2726.25亿元，同比+2.07%，毛利润为248.84亿元，同比+1.23%。分业务看，基础设施建设业务营收2347.33亿元，同比+1.67%，占比为86.10%。房地产开发业务实现营收78.78亿元，同比-11.07%，占比为2.89%。装备制造业务实现营收72.65亿元，同比+12.53%，占比为2.66%。设计咨询实现营收47.24亿元，同比-2.95%，占比为1.73%。 毛利率方面，2022年公司毛利率为9.81%，同比-0.19%。分业务看，基础设施建设业务毛利率为8.42%，同比+0.01pct；其中，市政业务毛利率为9.22%，同比+0.15pct；铁路业务毛利率为3.54%，同比+0.14Pct；公路业务毛利率为12.10%；同比-0.35pct。房地产开发业务毛利率为17.07%，同比-5.12pct。工程设备和零部件制造毛利率为20.56%，同比-1.05pct。勘察设计与咨询服务毛利率为28.30%，同比-0.01pct。其他业务毛利率为17.95%，同比-0.36pct，其中矿产资源业务毛利率55.64%，同比+0.52pct。 2023Q1公司毛利率为8.91%，同比-0.10pct。分业务看，基础设施建设毛利率为7.63%，同比-0.18pct，设计咨询毛利率为22.93%，同比-2.29pct。装备制造毛利率为21.03%，同比+2.11pct，房地产开发毛利率为18.00%，同比+0.85pct。其他业务毛利率为15.58%，同比-0.39pct。 图7：2022年市政业务实现营业收入5549亿元 图8：2022年市政业务实现毛利润512亿元 图9：2022年毛利润拆分 图10：2016-2022年毛利率拆分 2022年公司实现归母净利润312.76亿元，同比+13.25%。净利率为3.04%，同比+0.19pct。费用方面，2022年期间费用为623.14亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别为63.28/250.61/277.42/31.83亿元 ， 同比分别+6.38%/+3.19%/+12.09%/-16.32%。其中，销售费用增长主因地产销售代理费及业务营销投入增加；管理费用增长主因规模及薪酬增加；财务费用下降主因基础设施投资收益增加及融资成本下降。2022年期间费用率为5.40%，同比-0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%/2.17%/2.40%/0.28%，同比分别-0.01/-0.09/+0.10/-0.08p Ct 。2022年费用率控制良好，研发费用加大投入，其余3项费用率均下降。 2022年公司继续保持高质量发展，2022年公司加权平均ROE为12.13%，同比+0.50pct；资产负债率73.77%，同比+0.09pct，基本稳定。经营活动现金流净额为435.52亿元，同比+233.23%。 23Q1实现归母净利润78.79亿元，同比+3.84%。净利率为3.26%，同比+0.14pct。费用方面，23Q1期间费用为129.18亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别为15.10/64.42/38.38/11.28亿元 ， 同比分别+12.38%/+4.38%/-14.27%/+16.04%。23Q1期间费用率为4.74%，同比-0.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%/2.36%/1.41%/0.41%，同比分别+0.05/+0.05/-0.27/+0.05pct。 图11：2022年公司实现净利率3.26% 图12：2022年公司实现归母净利润312.76亿元 图13：2022年期间费用率5.40% 图14：2022年公司加权平均ROE为12.13% 图15：2022年末资产负债率73.77% 图16：2022年经营活动现金流净额为435.52亿元 2.2基建业务：国内稳步增长，“一带一路”沿线有望加快 基建业务是公司主要收入来源，2022年保持稳健增长。2022年中国中铁基础设施建设业务营收9835.33亿元，同比+6.51%；其中市政业务营收5549.44亿元，同比+5.54%；铁路业务营收2369.47亿元，同比+9.74%；公路业务营收1916.41亿元，同比+5.47%。毛利率方面，基础设施建设业务毛利率为8.42%，同比+0.01pct；其中市政业务毛利率为9.22%，同比+0.15pct；铁路业务毛利率为3.54%，同比+0.14Pct；公路业务毛利率为12.10%；同比-0.35pct。 2022年全年铁路、公路、城轨、水利、地下空间等传统基础设施领域增长稳健增长。根据国家统计局数据，全年全国固