电子行业深度报告：2023年一季度电子行业总结：关注需求复苏和技术创新两大主线

电子行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·电子 2023年一季度电子行业总结：关注需求复苏 和技术创新两大主线 增持（维持） 投资要点 2023Q1电子行业整体业绩承压，估值处历史低位：2023年一季度SW电子板块实现营收6130亿元，同比-7.6%，归母净利润159.7亿元，同比-58%；整体毛利率14.36%，同比-2.64pct；归母净利润率2.5%，同比 -3.44pct。今年以来申万一级电子行业上涨3.7%，位于全行业12位。从估值角度看，截至2023/5/12，申万一级电子行业市盈率为40.9倍，处于过去十年历史分位38.7%。其中半导体、元件、消费电子市盈率分别为53.2、29.3、26.8倍，处于过去十年历史分位15.4%、14.2%、9.6%，估值修复空间较大。截至2023Q1，公募基金电子行业市值占比为9.9%，环比下降0.1pct，在所有申万一级行业中，电子行业配置市值为第4位。 半导体设备高增长，其余板块Q1业绩承压：受半导体行业周期下行影响，2023Q1半导体板块仍处于低谷，板块营收943亿元，同比-1.8%，归母净利润57.4亿元，同比-55.0%；板块整体毛利率26.5%，同比-5.6pct，归母净利润率4.93%，同比-9.9pct。具体看，除了半导体设备板块受益 于国产替代推进及晶圆厂扩产，2023Q1收入和归母净利润大幅增长外，其他细分板块如模拟芯片设计、数字芯片设计、集成电路封测、集成电路制造、半导体材料板块皆受到需求下滑，竞争加剧影响，整体归母净利润下滑较大。预计随着需求陆续回暖，2023H1半导体行业将逐步见底，需求复苏+技术创新+国产替代三要素有望推动估值修复。 消费电子持续创新，重点关注潜望式镜头及苹果MR：2023Q1消费电子营收2690亿元，同比+1.55%，归母净利润83亿元，同比-15.5%；板块整体毛利率11.46%，同比-0.37pct，归母净利润率3%，同比-0.57pct。整体来看在下游手机、电脑、可穿戴产品等消费类电子产品销量同比下 滑、产业链持续去库存的背景之下，消费电子公司纷纷寻找新的业绩增长点，例如新能源及汽车电子业务。另一方面，中长期展望，潜望式摄像头、AR/VR、折叠屏等细分赛道依然有可观的增量空间。 新能源及汽车电子细分领域业绩分化，长期看好空间扩容及国产替代：新能源及汽车电子领域不同行业业绩出现分化，具体看，电容、电感、功率器件领域标的2023Q1业绩同比基本保持较快增长，结构件领域合兴股份和兴瑞科技同比增速较快，而连接器领域在行业经历了一年多的 快速增长后，2023Q1业绩总体同比出现下滑。中长期看，基于下游需求的良性增长及国产渗透率的提升，我们依旧看好该领域的发展机会。 顺周期行业下行见底，需求有望逐季回暖：2023Q1面板板块实现营收1201.6亿元，同比-17.5%，归母净利润-31.5亿元，板块整体出现亏损。一季度面板行业仍处于周期性低位，厂商控产降价去库存，导致部分产品价格低于现金成本，叠加低稼动率带来折旧压力，但随着周期下行接 近尾声，行业供需关系正趋向健康，主流面板产品价格逐渐企稳回升。 2023Q1被动元器件板块实现营收85.9亿元，同比-6.6%，归母净利润 10.0亿元，同比-33.7%。经历了一年半的下行周期，至2023Q1被动元器件板块基本触底，后续随着需求回暖，我们预计行业利润有望逐改善。 2023Q1LED板块实现营收192.8亿元，同比-5.0%，归母净利润5.0亿元，同比-45.6%。具体来看，以洲明科技、艾比森、利亚德为代表的大屏商显行业受益于海外需求回暖，国内需求陆续企稳，2023年Q1业绩同比有明显提升；中上游芯片、封装行业一季度业绩仍有下滑。 风险提示：宏观经济下行，终端需求复苏不及预期；贸易摩擦加剧；产能过剩，行业竞争加剧。 2023年05月23日 证券分析师 陈睿彬 (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk 行业走势 相关研究 《AI系列深度：国内厂商受益AI算力需求增长，PCB有望量价齐升》 2023-05-10 《半导体设备零部件2022年报&2023年一季报总结：设备及零部件国产化加速，在手订单饱满》 2023-05-09 特此致谢东吴证券研究所对本报 告专业研究和分析的支持，尤其感谢马天翼、唐权喜和鲍娴颖的指导。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/5 东吴证券（香港） 错误!未知的文档属性名称 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1.电子行业Q1回顾：整体业绩承压，估值处历史低位 电子行业23Q1业绩承压，23年一季度SW电子板块实现营收6130亿元，同比-7.6%，归母净利润159.7亿元，同比-58%；整体毛利率14.36%，同比-2.64pct；归母净利润率2.5%，同比-3.44pct。 从估值角度看，电子行业估值仍处于历史低位，其中半导体、元件、消费电子估值有待修复。23Q1公募基金电子行业市值占比几乎持平，中芯国际为电子行业第一重仓股。 2.半导体行业周期下行承压，三要素推动估值回升 Q1半导体行业业绩回顾：半导体设备高增长，其余板块Q1业绩承压。受半导体行业周期下行影响，2023Q1半导体板块整体仍处于低谷，SW半导体板块：2023Q1板块营收943亿元，同比-1.8%，归母净利润57.4亿元，同比-55.0%。 需求复苏+技术创新+国产替代推动估值修复。半导体产业景气度23Q3有望迎反弹，AI趋势下对高算力芯片、存储芯片的增量需求拉动高制程晶圆需求。AI风潮席卷，芯片价值量有望提升。 半导体产业链国产替代任重道远，空间广阔。先进半导体设备技术主要由美欧日等国主导。我国半导体材料国产替代率较低，核心材料加速国产化日益迫切。 3.新能源及汽车电子：行业增长叠加国产替代推动成长 Q1业绩回顾：各领域出现分化。新能源及汽车电子标的分散于各个细分行业，我们选取各个领域代表性公司做为参考总结，其中，电容、电感、功率器件领域标的2023Q1业绩同比基本保持较快增长，结构件领域合兴股份和兴瑞科技同比增速较快，而连接器领域在行业经历了一年多的快速增长后，2023Q1业绩总体同比出现下滑。 本土新能源终端厂商崛起，供应链国产化加速电力电子元器件国产替代。电容：铝电解电容、薄膜电容国产替代进程顺利。 磁性元件：本土厂商在车用领域持续渗透，在光伏、充电桩领域主导市场。1）车用领域：海外厂商仍主导全球车用市场，可立克等本土厂商快速崛起。2）光伏领域：受益光伏产业链集中于国内，光伏磁性元件基本实现国产化。3）充电桩领域：快充、 超充功率提升，本土厂商积极布局。 功率半导体：全球市场由欧美日企业主导，国产功率企业持续高增长。 4.消费电子持续创新，重点关注潜望式镜头及苹果MR 2/5 东吴证券（香港） 错误!未知的文档属性名称 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Q1消费电子业绩回顾：收入维持稳定，利润出现下滑。23年一季度苹果产业链及 可穿戴行业保持较大幅度的业绩增长，除此之外大部分消费电子板块公司同比业绩均出现一定幅度的下滑。消费电子公司纷纷寻找新的业绩增长点，比如新能源汽车业务，部分公司在一季度扭转了业绩的颓势。长期来看已经形成平台优势的消费电子龙头公司，通过新业务拓展、成本优化、新产品的布局等以提升盈利能力及稳定性。 潜望式镜头：苹果首次搭载有望重燃行业热度，核心增量厂商受益。全球潜望式摄像头市场前景广阔。，我们预计2025年全球潜望式摄像头市场可达44亿美元，2019-2025年CAGR为26%。 MR技术：苹果MR搭载前沿技术，引领产业风向。光学、显示与交互核心技术集 合，多维度功能创新。苹果M2芯片性能强大，为探索技术边界打下基础。虚拟现实技术应用场景拓展，有望提升设备渗透率。行业前景广阔，品牌直接供应商与核心技术供应商或将有持续增长动能。 5.顺周期行业下行见底，需求有望逐季回暖 面板：供给格局及库存持续优化，需求逐渐回暖。2023年一季度SW面板板块实现营收1201.6亿元，同比-17.5%，归母净利润-31.5亿元，板块整体出现亏损。我们判断23年面板供给库存端趋于健康，产能及格局持续优化，未来需求逐渐回暖，全球产业链龙头有望迎回份额提升与价格上行双重弹性。上游偏光片加速国产化，液晶材料、玻璃基板替代空间较大。 被动元器件：库存去化基本完成，景气度触底静待拐点出现。从A股被动元件季度收入和台股被动元件月度收入看，被动元件板块均处于下行周期，但出现边际企稳回升迹象。2023Q1A股被动元件收入同比减少7.2%，环比少下降9.3个pct；台股被动改元件收入同比下降17.3%，环比改善6.5%。板块整体库存去化周期接近尾声。2021年以来，受终端需求疲软和行业库存高企的影响被动元件产品量价齐跌，进入下行周期。2022年以来，被动元件存货增速边际放缓，在2023Q1开始出现同比下降，预计库存去化周期接近尾声，即将开启新一轮被动元件产业周期。 LED：供需关系有望改善，行业集中度进一步提升。大屏商显需求回暖，行业集中 度进一步提升。利亚德指出，LED显示行业在2021年因新产品推出、性价比提升打开了市场需求；2022年受到外部环境的影响，导致出行受限，很多招投标项目和安装实施没法正常进行，部分需求被压制；2023年以来市场整体比较平稳，需求会得到逐步释放。从供给端来看，过去几年由于生产经营受阻，诸多小型屏厂退出市场，行业龙头集中度有望进一步提升。 6.风险提示 宏观经济下行，终端需求复苏不及预期、贸易摩擦加剧、产能过剩，行业竞争加剧。 3/5 东吴证券（香港） 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。 研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员或其联系人并未从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。 研究分析员或其联系人并未担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。 东吴证券国际经纪有限公司（下称「东吴证券国际」或「本公司」）或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上的财务权益。 东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。 东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系。 东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。 免责声明 本报告由东吴证券国际编写，仅供东吴证券国际的客户使用，本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。本研究报告的编制仅供一般刊发，并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况、投资目标及特别需求，亦非拟向有意投资者作出特定证券、投资产品、交易策略或其他金融工具的建议。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。本报告应受香港法律管辖并据其解释。 本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源，但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明、陈述、担保及保证(不论明示或默示)，于法律及／或法规准许情况下，东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立