电子行业深度报告：消费电子布局正当时，关注需求复苏、格局变化、技术创新

消费电子拐点有望到来，行业修复空间大：1）华为Mate60系列高端机重磅回归，有望拉动上下游产业链；在智选车模式下，华为多方面深度赋能，随着智能汽车的快速发展，华为有望在汽车产业链中发挥更大的作用，为整个行业的可持续发展注入新动力。2）伴随经济复苏及头部品牌的拉动，整个消费市场逐渐呈现复苏迹象，安卓手机及笔记本电脑主流品牌均有望实现订单的环比增长。3）消费电子板块估值水平整体较低，修复空间大。基于产业链业绩逐季改善、需求有望逐渐走出低谷，我们看好自主可控+技术创新带来的消费电子板块新一轮成长！ 华为大力布局自主可控，折叠屏拉动产业链新一轮成长：近年来，华为加大了布局自主产业链的决心，于各个“卡脖子”领域深度研发、合作、投资，力争实现全面国产替代。华为作为传统的高端手机龙头，有着独立的芯片自主研发能力，坚持研发芯片全面布局，同时成立哈勃投资，布局利基市场。折叠屏手机作为未来手机增量空间，机构预测2022-2027年出货量CAGR27.6%，华为是折叠屏手机国内市场龙头，2020-2022年国内份额均在50%以上，华为凭借其在该行业的先发优势，将有望继续占据市场份额的主导地位。 苹果MR多维度创新，应用场景不断拓展：苹果首款MR头显搭载Pancake光学方案、硅基OLED显示屏幕与眼球+手部追踪交互方式等核心技术，可以实现空间3D高效建模、突破性系统级交互、VR/AR模式平滑切换等创新功能，带来MR硬件沉浸性、交互性与舒适性全新体验。同时伴随MetaQuest 3的上市，全球科技巨头继续大力布局新型智能眼镜产业链，应用场景拓展及生态的完善有望推动产业链持续成长。 AI+降本增效拓宽应用，硬件端落地场景丰富：ChatGPT为用户提供变革性的用户体验，同时人工智能掀起科技浪潮。智能终端接入人工智能大模型趋势明确，AIGC能够持续生成规模大、质量高、单位成本低的内容，在生产力上具有革命性的增长。下游应用层面将出现AI百花齐放的景象，在C端拓宽应用场景，B端提升生产效率，释放应用场景潜力。 投资建议：1）传统华为/安卓系消费电子公司有望受益于主业改善、技术创新与汽车电子等新领域拓展的多重弹性，建议关注光弘科技（EMS代工）、欧菲光（摄像头模组）、春秋电子（结构件）、泰嘉股份（电源）、电连技术（连接器）、斯迪克（OCA光学胶）、长信科技（触显模组）、维信诺（OLED）、汇顶科技（指纹识别）、韦尔股份（CIS）、信维通信（天线）等。2）XR智能眼镜产业生态加速完善，立讯精密、歌尔股份、兆威机电、长盈精密、东山精密、领益智造、水晶光电、统联精密等果链及XR各环节龙头未来可期。3）AI终端硬件有望持续升级，建议关注传音控股、国光电器、创维数字等。 风险提示：消费复苏不及预期；新产品创新力度不及预期；国产替代不及预期。 1.消费电子拐点有望到来，行业修复空间较大 1.1.消费电子行业见底，有望迎来拐点 消费电子见底，行业有望复苏。近年来，全球智能手机市场遭遇“寒冬”，2023年市场依然衰退，手机市场难见出货量显著反转。Canalys发布的研究数据显示，2023年上半年，全球智能手机出货量达5.28亿部，同比下降12%；中国智能手机市场出货量为1.32亿部，同比下滑8%。Counterpoint Research数据显示，尽管中国智能手机整体市场持续呈现低迷状态，但高端市场份额不断攀升，折叠屏手机销量猛增，2023年前8个月折叠屏手机销量已逾300万部。随着库存去化以及产业链调整，消费电子市场有望复苏。 图1：22Q2-23Q2中国智能手机出货量与增长率 图2：23Q2全球主要智能手机厂商出货量市场份额 1.2.华为重磅回归，高端机市场有望率先吹响复苏号角 华为多项新品重磅推出，加速消费电子复苏。2023年9月，华为举办秋季全场景新品发布会，发布包括全新MatePad Pro13.2英寸、WATCH ULTIMATE DESIGN非凡大师、智慧屏V5Pro、FreeBuds Pro 3、智能眼睛2、WATCH GT 4等多款全场景新品。以13.2英寸柔性OLED屏幕、鸿蒙专业生产力以及多项领先技术，打造引领生产力工具。 图3：华为秋季全产品新品发布会 Mate60 Pro高端机重磅回归，有望拉动上下游产业链。华为Mate60 Pro新款手机具有高质量、高规格、大创新等特点，作为全球首款支持卫星通话的大众智能手机，采用首发的第二代昆仑玻璃，同时接入盘古人工智能大模型，为消费者提供更智慧的体验。 高端机的提前开售，线上线下销售空前火爆，现所有配色均已售罄，同时出现深圳线下门店消费者排长队抢购的现象。同时苹果在中国市场表现强劲，两家企业竞争、未来高端机的顺利量产以及经济复苏有望对国产替代供应商起到拉动作用，带动整个消费市场复苏。 图4：华为Mate60 Pro玄武架构 图5：华为Mate60Pro智感支付 华为赋能汽车智能化，打造“智能车模式”样本。华为目前与车企的合作模式主要有三种：一种是标准的零部件模式；二是华为HI模式，强调与主机厂联合开发，提供智能驾驶解决方案；三是“智选车模式”，深度参与产品定义和整车涉及同时还会提供渠道、运营等方面的支持。在智选车模式下，华为多方面深度赋能赛里斯，在问界M7热卖同时未上市的问界M9已掀起“热潮”。随着智能汽车的快速发展，华为有望在汽车产业链中发挥更大的作用，为整个行业的可持续发展注入新动力。 图6：问界M7 1.3.消费电子板块估值修复空间较大 电子行业估值整体高于中枢水平，消费电子修复空间较大。受盈利下滑影响，电子行业估值整体高于历史中枢水平，其中半导体、元件、消费电子估值相对较低，有待修复。截至2023/10/11，申万一级电子行业 TTM 市盈率为48倍，处于过去十年历史分位57.6%。截至2023/10/11，二级行业中，半导体、元件、消费电子 TTM 市盈率分别为61.9、32.8、31.1倍，处于过去十年历史分位26.6%、26.2%、22.2%，估值修复空间较大。 表1：申万二级电子行业估值水平 消费电子预期已接近底部，利好因素极易催化股价的回弹。2023年随着经济环境的好转，消费者信心逐步恢复，新型消费电子产品更新迭代，同时产业链库存去化进入尾声，市场需求或将迎来进一步的回升。消费电子板块公司估值显著低于行业历史中位数，估值筑底修复确定性较强。 2.华为大力布局自主可控，折叠屏拉动产业链新一轮成长 2.1.大力布局自主可控，未来可期 近年来，在外部环境因素下，华为以手机为主的核心业务受到了严重冲击。根据Counterpoint数据，2018Q2至2020Q1，华为与三星、苹果出货量稳居世界前三，2020Q2华为更是在全球智能手机同比大幅下滑的背景下，实现出货近5480万台，逆势超过三星，登顶全球智能手机出货第一。但随着美国加大升级对于芯片以及设备等一系列出口限制，华为手机销量大幅下降，遇到了前所未有的困境，2020年11月宣布出售旗下荣耀手机。根据Omdia数据，华为2021年手机出货约3500万台，同比下降81.6%。而高端机型更是受到严重冲击，根据Counterpoint数据，华为高端智能手机全球市场份额由2020年的13%下降到了2021年的6%。 图7：全球各大手机品牌18Q2至20Q1出货量（百万 图8：全球智能手机19Q2和20Q2出货量和份额 图9：20和21年全球各大智能手机出货量（百万台） 图10：2020年与2021年全球高端智能手机品牌份额 华为持续加大研发投入，努力实现自主可控。近年来，华为加大了布局自主产业链的决心，于各个“卡脖子”领域深度研发、合作、投资，力争实现全面国产替代。2022年华为研发投入1615亿元，创历史新高，约占全年收入的25.1%，管理层表示研发投资是华为构建长期、持续竞争力的核心。2023年4月20日华为宣布实现自主可控的MetaERP研发，并完成对旧ERP系统的替换。2023年5月，国家知识产权局官网显示华为公开了一种芯片堆叠封装专利，在半导体领域实现了新的突破。华为在解决“卡脖子”问题，努力实现自主可控的道路上迈出了坚实的一步。我们认为华为有望凭借各个业务自主可控与技术创新的全面布局，未来实现进一步全面发展。 图11：华为产业链全景图 FPGA：紫光国微 PCB：沪电股份、深南电路AD/DA：振芯科技、圣邦股份 数字系统 华为基站国产零部件在成本中占到55%，提高7%。美国零部件在大型基站中的占比为27％，小型基站中的占比仅为1％ 国产化率提高 2.2.研发+投资双线布局，哈勃投资助力全产业链自主可控 滤波器：灿勤科技、东山精密、武汉凡谷 射频收发 锁相环：武汉凡谷 基站 宏基站饱和，小基站大规模商用 研发与投资相辅相成，哈勃投资助力产业链自主可控。华为芯片供应的受限导致手机、5G、服务器等业务受到重大影响，但这也倒逼华为坚定了走自主可控道路的决心。 射频前端 功率放大器：风华高科天线：信维通信 华为小基站行业领先，性能成本优势明显 小基站前景广阔 小基站无需FGPA等卡脖子零件，助力华为自主可控 元件 导热材料：飞荣达 因此华为在以海思芯片研发为根基的基础上，成立了“哈勃投资”以应对国际关系变化，研发与投资是一条相辅相成的路径，研发能帮助华为升级核心芯片产品，而哈勃投资以投资“专精特新”的半导体相关企业为主，能够更有效地布局一些利基市场，实现产业链自主可控的同时合作共赢。 算力 整机：神州数码、拓维信息、四川长虹等 预计2025年55%经济增长来自于数字驱动，2026年，全球数字化转型支出将达3.41万亿美元。 数字化转型大势所趋 数字化转型 云计算 硬件配件 卓易信息 操作系统：麒麟软件、统信软件、麒麟信安等 基础软件 数据库：海量数据 中间件：东方通、宝兰德 2019年，盘古大模型在权威榜单中，阅读理解单项均排名第一，刷新三项榜单世界历史纪录；总排行榜得分83.046 盘古大模型国内领先 金融；润和软件、软通动力、常山北明、中科软 盘古大模型 智慧城市：云从科技 交通：千方科技、中远海科 ERP：用友网络、汉得信息、赛意信息 哈勃投资于2019年成立，围绕华为自身产业链布局，投资上游生态圈，确保产业链自主可控，投资以半导体为主，涵盖半导体材料、射频芯片、显示器、模拟芯片、EDA、测试、CIS图像传感器、激光雷达、光刻机、人工智能等等多个细分领域。 应用落地 工业软件/办公软件：能科科技、中望软件、金山办公 渠道+品牌力+营销等软实力领先，终端业务丰富经验具有独特优势 小康股份（赛力斯）目前搭载华为产品最多、实现车型量产最快 短期 整车制造 的车企 布局 秉持平台+生态的战略，建立全栈式智能化解决方案，自研深度硬实力将为华为长期领先保驾护航 智能驾驶 华阳集团（车载相关研究开发），裕太微（车载核心通讯芯片）、均 长期 智能座舱 胜电子（域控）等 中科创达（专业技术供应商），四维图新（自动驾驶地图），京泉华 三大平台 智能控制 （磁性元件）、润和软件等 开放智能汽车数字平台iDVP、智能驾驶计算平台MDC和HarmonyOS智能座舱 启明信息（车路协同解决方案），中国汽研（网联合作伙伴）等 解决方案 智能网联 一加七全栈式解决方案 一个架构（CCA）+七大产品部门（智能驾驶/智能座舱/智能电动/智能车云/智能网联/智能车控/智能车载光） 拓普集团（底盘、热管理），富临精工（减速器）等 配套硬件 图12：哈勃投资在半导体领域投资情况 2.3.卧薪尝胆，高端手机有望继续引领国产品牌创新 智能手机发展进入成熟期，高端化是大势所趋。尽管2022年中国智能手机市场整体同比下滑16%，创下十年新低，但自2014年以来，高端化智能手机（售价500美元以上）市占率稳步上升，2023年8月已达26%。然而，与发达国家相比，国内高端化智能手机市场仍具有较大