固定收益点评：地方五个新变化~各省市一季度经济、财政和融资盘点

固定收益点评 证券研究报告|固定收益研究 2023年05月24日 地方�个新变化——各省市一季度经济、财政和融资盘点 各地一季度经济、财政和融资数据相继公布，我们通过盘点各地经济增长、财力以及融资状况的变化，分析各地发展态势和未来债务风险。 一、1季度各地经济增长分化显著，去年表现优异的今年一季度增速则较为疲弱。经济总量方面，一季度粤苏鲁浙豫等经济大省继续领跑，其中超2万亿的省份3 个，超万亿省份12个。经济增速方面，受去年的高基数以及第二产业不景气的影响，江西与福建的一季度经济增速最低，同比增速分别为1.2%与1.7%，贵州、上海、北京分别在全国排后数3-5位，增速分别为2.5%、3.0%和3.1%。经济增速较高的主要为西部地区，吉林和西藏经济增速最高，均为8.2%。从工业部门工业增加值来看，一季度西部与东北地区增长明显，西部省份西藏、青海、宁夏、新疆、甘肃增速居前。受去年的低基数以及汽车产业快速发展影响，一季度东北地区工业增加值回升表现亮眼。 二、投资集中在经济强省和资源性省份。在消费方面，一季度北京社会消费品零售总额同比下跌0.7%，消费需求拉动有一定压力。消费需求表现较为强劲的则是基 数较小或经济增长较为强劲的地区，如河北、内蒙古、云南、江苏等地。在对外贸易方面，一季度中西部地区经济潜力得到释放，进出口金额增速较高。在投资方面，一季度各省固定资产投资中，上海、北京、浙江等经济大省表现突出，固定资产投资增长分别为13.6%、9.6%和9.1%，是重要的稳增长来源。除此之外，资源型省份如西藏、内蒙古等表现尤为优异，同比增长66.2%和39.2%。 三、企业盈利受损明显，居民收入均有所上升且增速差异较小。2023年一季度各省工业企业利润均呈现负增长，其中辽宁、湖北等省份下滑严重，同比分别下跌50.9%和39.9%。中下游制造业行业为主的省份工业企业盈利大幅下滑，江西、宁夏等省都有32%及以上的下滑。在收入方面，一季度各省份居民收入同比均增加， 且各省之间增速差较小。 四、大部分地区财力有所改善，城投利差有所收窄。其中新疆一季度城投债利差收窄最明显，为121.7bps，财政收入上升21.4%。其余省份城投债平均利差收窄超过100bps的有青海、广西、贵州、山西、天津、河北，青海城投债平均利差下降 118.1bps，财政收入上升6.6%，广西城投债平均利差下降115.5bps，财政收入上升6.3%，贵州城投债平均利差下降110.8bps，财政收入上升7.3%，山西城投债平均利差下降108.1bps，财政收入上升4.4%，天津城投债平均利差下降105.6bps，财政收入上升4.8%，河北城投债平均利差下降102.8bps，财政收入上升4.7%。 �、融资向东部、中部强省偏移，京闽沪滇社融回落。2023年1季度江苏社融同比多增最多，4286亿元。其次为湖北、安徽、山东、河北，分别同比多增1947亿元、1579亿元、1544亿元、1543亿元。此外，北京、上海两大直辖市及福建、 云南，社融同比减少2792亿元、406亿元、908亿元、95亿元。作为社融增量的主要来源，政府债券分布显著的影响着社融分布，一季度政府债券表现分化明显，经济较强地区融资出现收缩。各地一季度政府债券同比增减不一，相对于去年同期，河北、福建、重庆今年一季度政府债券净融资大幅增加，同比分别多增318亿 元、243亿元、227亿元，但经济强省广东、北京、浙江、四川政府债净融资同比分别少增570亿元、519亿元、418亿元、248亿元。从城投债增量分布来看，债务风险越高的地区净融资越差。截止2023年5月21日，甘肃今年城投债净偿还 130.5亿元，云南净偿还52.0亿元，贵州净偿还44.5亿元，是净偿还量最大的三 个省份，而浙江、江苏四个省份城投债净融资额则在千亿以上，浙江更是达到了1207.3亿元。非标融资方面，一季度发达地区非标普遍同比少增，主要受未承兑汇票影响。我们以委托贷款、信托贷款和未承兑汇票来衡量非标融资。今年一季度经济弱省如吉林、内蒙古、辽宁非标融资分别同比多增487亿元、462亿元、389 亿元，增加的主要是票据；而广东、浙江、福建、甘肃、上海非标融资同比降低较多，分别同比少增1333亿元、1304亿元、444亿元、352亿元、231亿元。 风险提示：经济形势发展超预期。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理张明明 执业证书编号：S0680121070002 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：持债观政策》2023-05-21 2、《固定收益定期：税期弱资金稳，农商增配非银止盈 ——流动性和机构行为跟踪》2023-05-20 3、《固定收益专题：2022城投九大特征——城投年报的新变化》2023-05-18 4、《固定收益点评：稳经济需要更强有力政策——经济数据点评》2023-05-17 5、《固定收益点评：央行的定力——2023Q1货币政策执行报告点评》2023-05-16 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、各省市一季度经济情况3 1、生产面3 2、需求面4 3、收入面6 二、各省市一季度财政收支8 三、各省市一季度融资情况9 风险提示11 图表目录 图表1：各省2023Q1GDP总值与增速3 图表2：各省2023Q1工业增加值同比增长（%）4 图表3：各省2023Q1社会消费品零售总额与城镇居民人均消费4 图表4：各省2023Q1美元价进口金额同比增速5 图表5：各省2023Q1美元价出口金额同比增速5 图表6：各省2023Q1固定资产投资完成额增速6 图表7：各省2023Q1工业企业利润同比情况6 图表8：各省2023Q1居民可支配收入同比情况7 图表9：各省2023Q1财政收入与城投利差变化8 图表10：各省2023Q1度财政收支差额9 图表11：各省2023Q1各地社融与同比多增9 图表12：各省2023Q1政府债券均有不同程度增长10 图表13：一季度财政收入与今年来城投债存量变化10 图表14：各省2023Q1非标融资与同比多增11 我国地区间经济发展并不十分均衡，而在此基础上，各地财力和融资条件具有更大程度的差异，这往往导致各地债务风险走向不同。近期各地一季度经济、财政和融资数据相继公布，我们通过盘点各地经济增长、财力以及融资状况的变化，来分析各地发展态势和未来债务风险的变化。我们分别从生产面、需求面和收入面三个角度分析各地一季度经济发展差异，从财政收支分析各地财力变化，然后通过社融和城投债务变化来分析各地融资条件变化。 一、各省市一季度经济情况 1、生产面 一季度各地经济分化显著。经济总量方面，一季度粤苏鲁浙豫等经济大省继续领跑，其中超2万亿的省份3个，超万亿省份12个，由高至低分别为广东、江苏、山东、浙江、 河南、四川、福建、湖北、湖南、安徽、上海、河北。在经济增速方面，一季度23个省市经济增速高于全国平均4.5%的水平，8个省市低于全国水平。受去年的高基数以及第二产业不景气的影响，江西与福建的一季度经济增速最低，同比增速分别为1.2%与1.7%，贵州、上海、北京分别在全国排后数3-5位，增速分别为2.5%、3.0%和3.1%。经济增速较高的主要为西部地区，吉林和西藏经济增速最高，均为8.2%，宁夏经济增速次之，为7.5%，而海南、甘肃、内蒙古、天津、陕西、湖北、河北、黑龙江、青海、山西等地经济增速都在5.0%及以上，在全国经济增长中处于前列。 图表1：各省2023Q1GDP总值与增速 资料来源：各地统计局，国盛证券研究所 而从工业部门工业增加值来看，一季度西部与东北地区增长明显，北京同比下降最多。北京一季度工业增加值同比下跌7.4%，其中医药制造业大降43.7%。如果剔除新冠疫 苗生产因素，北京规上工业增加值小增1.8%。福建同比下跌4.9%，江西同比下跌2.8%。西部省份西藏、青海、宁夏、新疆、海南增速居前，分别同比增加18.5%、14.5%、9.8%、9.1%和8.6%。受去年的低基数以及汽车产业快速发展的影响，一季度东北地区工业增加值回升表现亮眼，其中吉林同比增长7.6%，辽宁同比增长7.5%，均超过全国平均水平。 图表2：各省2023Q1工业增加值同比增长（%） 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 西青宁新海甘内吉辽广河重山江黑山云河湖安湖陕天浙贵广四上江福北藏海夏疆南肃蒙林宁西北庆东苏龙西南南北徽南西津江州东川海西建京 古江 资料来源：各地统计局，国盛证券研究所 2、需求面 我们从社会消费品零售总额和城镇居民人均消费支出两个口径观察居民消费变化。宁夏、贵州省消费增长较弱，一季度社零同比增长1.8%、2.1%，居民人均消费同比仅增长4%、3.3%。此外，辽宁居民人均消费同比下跌1.4%，北京社会消费品零售总额同比下跌0.7%， 消费需求拉动有一定压力。而消费需求表现较为强劲的则是基数较小或经济增长较为强劲的地区，如河北、内蒙古、云南、江苏等地。 图表3：各省2023Q1社会消费品零售总额与城镇居民人均消费 12居民人均消费同比，% 10 青海 广西云南 内蒙古 8 6北京 天西津藏江苏 河南 甘肃 山西海南 河北 江西 福建 4宁夏 贵州 2 0 四川浙江 湖南 安徽新疆山东重庆 广东上海 湖北 黑龙江 吉林 辽宁社会消费品零售总额同比，% -2 -1135791113 资料来源：统计局，国盛证券研究所 从对外贸易来看，一季度中西部地区经济潜力得到释放，外贸进出口持续增长。贸易大省中，广东、江苏等省份进口与出口金额均有不同程度的下降，而北京进口同比增长0.6%， 出口同比增长19.0%，地区间分化程度较大。西部地区如贵州、青海等地区进出口表现都较为亮眼，而中部地区如湖南的进口与出口增速也均在25%以上。国家区域协调发展战略推动下，一季度中西部经济潜力得到释放，外贸进出口持续提升，特别是出口增长显著。 图表4：各省2023Q1美元价进口金额同比增速 进口金额同比，% 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 内广新青湖黑江海宁云西福河北上贵山浙辽吉天湖甘重广江河安陕四山蒙西疆海南龙西南夏南藏建北京海州东江宁林津北肃庆东苏南徽西川西 古江 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：各省2023Q1美元价出口金额同比增速 出口金额同比，% 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 贵新海广湖江青甘黑内北吉河安河山福湖辽广浙四宁上江陕天云重山西州疆南西南西海肃龙蒙京林北徽南东建北宁东江川夏海苏西津南庆西藏 江古 资料来源：Wind，国盛证券研究所 在经济复苏的大背景下，投资发挥着主要的稳增长作用。从各地投资增长来看，一季度固定资产投资增速保持高位，上海、北京、浙江等地区表现突出。一季度各省固定资产投资中，上海、北京、浙江等经济大省表现突出，固定资产投资增长分别为13.6%、9.6% 和9.1%，是重要的稳增长来源。除此之外，资源型省份如西藏、内蒙古等表现尤为优异，同比增长66.2%和39.2%，宁夏、新疆、甘肃等西部省份投资也保持着高增长。而江西、广西、天津则出现了投资负增长，其中江西固定资产投资同比下跌19.7%，主要受第二产业所拖累。 图表6：各省2023Q1固定资产投资完成额增速 固定资产投资同比，% 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 西内吉宁新上甘海辽北浙陕湖青河黑安重广山河江云贵四山湖福天广江藏蒙林夏疆海肃南宁京江西北海北龙徽庆东东南苏南州川西南建津西西 古江 资料来源：统计局，国盛证券研究所 3、收入面 我们分别观察企业、居民和政府三者收入各省分布情况。用工业企业利润来观察企业面，用城镇居民可支配收入观察居民收入变化。由于财政较为重要，我们将财政