2022年度年报点评：食品业务快速增长，自研种源取得突破

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 食品业务快速增长，自研种源取得突破 ——圣农发展(002299)2022年度年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-04-21) 收盘价(元)21.52 投资要点： 发布日期：2023年04月24日 一年内最高/最低(元)27.05/16.08 沪深300指数4,032.57 市净率(倍)2.69 流通市值(亿元)264.88 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)7.99 每股经营现金流(元)1.08 毛利率(%)8.57 净资产收益率_摊薄(%)4.14 资产负债率(%)47.47 总股本/流通股(万股)124,363.97/123,086.4 9 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 圣农发展沪深300 64% 54% 43% 33% 23% 13% 2% -8% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《圣农发展(002299)公司深度分析：产业链一体化龙头，生食+熟食双轮驱动》2023-02-08 《圣农发展(002299)中报点评：三季度业绩扭亏，自有种源优势凸出》2022-11-10 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩符合预期，下半年扭亏为盈。根据公司公告，2022年公司实现总营收168.17亿元，同比增长16.15%；归母净利润4.11亿元，同比下降8.33%；扣非后归母净利润3.54亿元，同比下降2.77%；基本每股收益为0.33元。2022年公司实现产品销量和营业收入的双增长，下半年受益于鸡价回升和降本增效成果明显，公司盈利水平扩大，带动全年业绩扭亏为盈。 2023年肉鸡养殖行业有望迎来供需双增局面。根据行业数据跟踪，2023年二季度在产父母代种鸡存栏低位回升，市场上商品代鸡苗供应量理论增加，对应肉鸡出栏量缓慢增加，叠加春节后连锁餐饮、集团、学校等消费回暖，预计2023年整体肉鸡将迎来供需双增的局面。受益于2023年春节后鸡价反弹，肉鸡养殖利润恢复至相对高位，同时饲料原料价格高位回调带动成本端压力减小，行业相关公司盈利水平有望进一步提升。 公司主营稳步增长，自有种源实现突破。2022年，公司鸡肉销售量114.11万吨，肉制品加工板块销售量23.41万吨，同比增速分别为8.12%、4.25%。2022年新建多座祖代、父母代种鸡、商品代肉鸡养殖场，光泽基地肉鸡加工六厂以及政和基地食品九厂正式投产后，公司新增9000万羽/年屠宰产能以及4.8万吨的食品深加工产能。公司食品深加工业务不断取得突破，通过深化渠道营销，成功打造“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两款爆品。2022年食品深加工板块含税收入超73亿元，五年复合增长率22%，其中C端业务含税收入突破14亿元，同比增长64%。2022年，公司销售父母代种鸡雏655万套，其中内部销售510万套，面向市场销售145万套，客户涵盖国内多家大型养殖企业，父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额占据第一。 公司主营业务毛利率提升，三费增加导致净利下滑。2022年，公司综合毛利率8.57%，同比下降0.14个百分点；净利率2.41%，同比下降0.71个百分点。2022年，公司加大品牌建设和原种鸡育种项目研发，导致销售、研发费用增长较大，同比增幅分别为25.42%、74.90%。分板块来看，2022年鸡肉板块毛利率5.25%，同比提升0.53个百分点；肉制品深加工板块毛利率17.07%，同比提升0.53个百分点，主要受益于公司将本增效成果显著，2022年公司综合养殖效率持续攀年升欧，指全同比提升近2%。 维持公司“增持”评级。考虑到行业周期性变化及公司产能扩张规划，预计2023-2025年可实现归母净利润分别为17.80/25.99/24.70 亿元，基本每股收益分别为1.43/2.09/1.99元，对应PE为14.88/10.19/10.72倍。根据行业可比上市公司来看，2023年平均市盈率19倍，公司作为行业龙头，仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：鸡肉价格波动、原料价格波动、动物疫病、产能扩张不及预期等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,478 16,817 20,180 22,440 24,684 增长比率（%） 5.34 16.15 20.00 11.20 10.00 净利润（百万元） 448 411 1,780 2,599 2,470 增长比率（%） -78.04 -8.33 333.13 46.06 -4.96 每股收益(元) 0.36 0.33 1.43 2.09 1.99 市盈率(倍) 59.07 64.44 14.88 10.19 10.72 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2012-2022年公司营收及同比增速图2：2012-2022年公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2018-2022年公司利润率变化情况图4：2022年公司产品结构 8.23% 29.67% 62.10% 鸡肉肉制品深加工其他 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,219 5,944 6,018 7,847 8,170 营业收入 14,478 16,817 20,180 22,440 24,684 现金 495 683 672 1,442 2,453 营业成本 13,217 15,376 17,126 18,023 20,546 应收票据及应收账款 863 913 1,275 1,157 1,496 营业税金及附加 40 35 47 54 56 其他应收款 35 10 63 8 70 营业费用 306 383 404 673 599 预付账款 199 369 279 333 403 管理费用 246 294 404 516 498 存货 2,525 3,349 3,110 4,289 3,130 研发费用 67 117 114 135 153 其他流动资产 101 619 619 619 619 财务费用 138 170 162 160 115 非流动资产 12,826 12,985 13,394 13,858 14,082 资产减值损失 -59 -72 0 0 0 长期投资 67 81 91 105 118 其他收益 97 90 0 0 0 固定资产 10,290 11,073 11,258 11,466 11,694 公允价值变动收益 -3 -26 0 0 0 无形资产 295 302 329 366 390 投资净收益 34 62 45 62 71 其他非流动资产 2,175 1,530 1,715 1,921 1,880 资产处置收益 0 -6 -1 -3 -4 资产总计 17,044 18,928 19,412 21,705 22,252 营业利润 525 488 1,968 2,938 2,784 流动负债 6,311 8,058 6,652 6,350 4,440 营业外收入 6 7 0 0 0 短期借款 3,509 4,596 2,796 1,996 1 营业外支出 19 24 0 0 0 应付票据及应付账款 2,214 2,563 2,130 3,061 2,916 利润总额 512 471 1,968 2,938 2,784 其他流动负债 588 899 1,727 1,294 1,523 所得税 59 65 190 343 326 非流动负债 810 927 1,041 1,041 1,041 净利润 452 406 1,778 2,595 2,458 长期借款 61 174 287 287 287 少数股东损益 4 -5 -2 -4 -13 其他非流动负债 749 753 753 753 753 归属母公司净利润 448 411 1,780 2,599 2,470 负债合计 7,121 8,985 7,693 7,391 5,480 EBITDA 1,698 1,831 3,010 4,042 3,897 少数股东权益 14 11 9 4 -9 EPS（元） 0.36 0.33 1.43 2.09 1.99 股本 1,244 1,244 1,244 1,244 1,244 资本公积 4,270 4,235 4,234 4,234 4,234 主要财务比率 留存收益 4,520 4,560 6,339 8,939 11,409 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益9,909 9,932 11,711 14,310 16,780成长能力 负债和股东权益 17,044 18,928 19,412 21,705 22,252 营业收入（%） 5.34 16.15 20.00 11.20 10.00 营业利润（%） -75.80 -6.99 303.16 49.34 -5.26 归属母公司净利润（%） -78.04 -8.33 333.13 46.06 -4.96 获利能力毛利率（%） 8.71 8.57 15.14 19.69 16.77 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.10 2.44 8.82 11.58 10.01 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 4.52 4.14 15.20 18.16 14.72 经营活动现金流 1,843 1,348 3,058 3,038 4,252 ROIC（%） 3.95 3.47 12.02 15.37 13.94 净利润 452 406 1,778 2,595 2,458 偿债能力 折旧摊销 1,067 1,203 923 1,003 1,064 资产负债率（%） 41.78 47.47 39.63 34.05 24.63 财务费用 141 183 92 60 25 净负债比率（%） 71.76 90.37 65.64 51.63 32.67 投资损失 -34 -62 -45 -62 -71 流动比率 0.67 0.74 0.90 1.24 1.84 营运资金变动 130 -505 308 -561 772 速动比率 0.22 0.21 0.31 0.42 0.92 其他经营现金流 87 122 1 3 4 营运能力 投资活动现金流 -1,782 -1,970 -1,289 -1,409 -1,222 总资产周转率 0.91 0.93 1.05 1.09 1.12 资本支出 -1,751 -1,448 -1,321 -1,453 -1,277 应收账款周转率 18.34 19.30 18.77 18.80 18.96 长期投资 1 -22 -13 -17 -16 应付账款周转率 8.00 9.05 8.58 8.52 8.71 其他投资现金流-32 -500 45 62 71每股指标（元） 筹资活动现金流 119 819 -1,780 -860 -2,020 每股收益（最新摊薄） 0.36 0.33 1.43 2.09 1.99 短期借款 1,764 1,087 -1,800 -800 -1,995 每股经营现金流（最新摊薄） 1.48 1.08 2.46 2.44 3.42 长期借款 44 113 113 0 0 每股净资产（最新摊薄） 7.97 7.99 9.42