基金优选系列之二十七：天弘基金于洋，深度甄选食品饮料子行业，长期超配白酒获稳健收益

2023年05月15日 证券研究报告金融工程专题报告 基金研究系列 ——基金优选系列之二十七 摘要 西南证券研究发展中心 基金经理简介 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 基金经理于洋，博士。2011年7月加盟天弘基金管理有限公司，从事化工、电力及公用事业等行业研究工作，历任研究员、投资研究部总经理助理，现任股票投资研究部总经理助理，股票研究总监兼资深基金经理。目前在管产品5只，在管总规模19.27亿元，任职以来年化回报12.04%。 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：盛宝丹 电话：17761229406 代表基金——天弘甄选食品饮料A/C（009875.OF/009876.OF） 邮箱：sbdyf@swsc.com.cn 产品简介：天弘甄选食品饮料成立于2020年8月20日，为普通股票型基金，基金经理为于洋。天弘甄选食品饮料A成立以来总回报达到18.44%，年化回报6.69%，当前规模4.63亿元。该产品有0-50%的权益仓位可投资港股通标的。 相关研究 1.工银中证港股通高股息精选ETF：非金融地产高股息策略，攻守兼备应对震荡市场(2023-05-10) 业绩表现：从绝对收益来看，从2020年8月20日到2023年3月31日期间，累计收益18.44%，年化回报6.69%。从相对收益来看，从2020年8月20日到2023年3月31日期间，相对沪深300的超额收益达32.99%，年化超额收益为11.90%；相对偏股混合基金指数的超额收益达20.27%，年化超额收益为7.55%。 2.鹏华中证中药ETF：中药配置价值不断彰显，特色产品把握后市投资机会(2023-05-10) 3.银华食品饮料量化优选：量化与基本面相结合的长期稳健增强主题产品(2023-05-02) 基金超额收益明显。 板块配置高度集中于消费板块，持股风格偏向大盘均衡，偏好高盈利高估值企业。 4.鹏华中证港股通消费主题ETF：聚焦消费细分赛道，高弹性把握港股消费复苏(2023-04-28) 基金所配置的行业主要集中在食品饮料行业，其仓位在2022年上半年之前均维持在95%以上，2022年年报显示仓位占比为94.91%。除了2021年下半年，基金大盘股占比一直维持在95以上，且持股更多偏好高盈利质量和高估值股票。 5.2023年公募基金一季报持仓透视出哪些重要信息？(2023-04-26) 行业配置集中在食品饮料：基金所配置的行业主要集中在食品饮料行业，其仓位始终保持在95%左右。基金经理专注于食品饮料，但会不断利用农林牧渔和基础化工等行业进行小幅调仓，实现灵活调整。 6.多维度构建“固收+”基金风格评价体系——公募固收类策略与产品研究系列一(2023-04-21) 7.华安事件驱动量化策略：长期稳定超越偏股混合基金指数，高胜率行业轮动贡献超额收益(2023-04-03) 根据Brinson模型分析结果：基金在食品饮料行业能够获得超额收益，且超额收益大部分来自于选股收益，平均占比65.14%，行业配置收益平均占比34.86%。 8.中信保诚基金张弘：高胜率细分行业轮动，长期收益稳健(2023-04-01) 9.万家基金乔亮：量化偏股混合指增，深耕超额Alpha(2023-03-29) 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 10.广发创业板ETF：聚焦科技创新核心资产，把握成长风格投资机遇(2023-03-28) 1基金经理于洋 1.1基金经理基本信息 基金经理于洋，博士，2011年7月加盟天弘基金管理有限公司，从事化工、电力及公用事业等行业研究工作，历任研究员、投资研究部总经理助理，现任股票投资研究部总经理助理，股票研究总监兼资深基金经理。2019年8月至2020年9月任天弘策略精选灵活配置混合型发起式证券投资基金基金经理。2019年8月起任天弘永定价值成长混合型证券投资基金基金经理。2020年6月起担任天弘精选混合型证券投资基金基金经理。2020年6月起担任天弘云端生活优选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2020年8月起担任天弘甄选食品饮料股票型发起式证券投资基金基金经理。2021年2月至2022年4月任天弘安康颐养混合型证券投资基金基金经理。2021年3月至2022年4月任天弘招添利混合型发起式证券投资基金基金经理。2021年3月起担任天弘消费股票型发起式证券投资基金基金经理。 目前在管产品5只，在管总规模19.27亿元，任职以来年化回报12.04%。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模（亿元） 2代表基金——天弘甄选食品饮料A/C（009875.OF/009876.OF） 2.1基本信息：偏好内在价值和成长性股票，机构持仓有所增长 天弘甄选食品饮料成立于2020年8月20日，为普通股票型基金，基金经理为于洋。基金成立以来总回报达到18.44%，年化回报6.69%，当前规模4.63亿元。该产品有0-50%的权益仓位可投资港股通标的。 基金经理将基础股票池分为两个梯队，第一梯队是行业好、竞争力强，或者核心竞争壁垒上行速度非常快的公司，第二梯队是基本面稍微弱一些，但是竞争壁垒也较好的公司。投资策略层面，基金经理围绕两个核心逻辑进行选股：第一，从长期角度站在十年维度，定性角度希望选择一个优质公司具备能够一直保持产业价值和竞争优势的能力，即，公司能够适应消费者的长期需求的增长，拥有好的商业模式，并且要有竞争力和竞争壁垒，竞争力可以不断稳定增强；从定量角度，目标寻找十年十倍收益的股票；第二，从中期站在二至三年维度，对于第一梯队的企业会在基本面趋势持平或者往上走阶段重仓配置，第二梯队的公司会在2年-3年基本面趋势上行时段持有，定量的维度目标追求近三年每年复合15%的中枢收益。 表2：天弘甄选食品饮料A基本信息 从管理人结构来看，基金成立之初个人投资者持仓占比较高，占比在80%左右浮动。从2022年上半年开始机构投资者占比大幅提升，2022年末机构投资者占比高达61.82%，超过个人投资者占比，说明2022年下半年基金规模再次提升主要是是由于机构投资者的增持。 图2：基金规模变化（亿元） 图3：基金持有人结构变化（%） 2.2业绩表现：长期表现稳定，攻守切换及时 从绝对收益来看，从2020年8月20日到2023年3月31日期间，累计收益18.44%，年化回报6.69%。截止2023年3月31日，天弘甄选食品饮料A近一年、近两年收益率分别为16.87%和1.68%，在消费行业股票型基金中的同类排名在前1/5。 从相对收益来看，从2020年8月20日到2023年3月31日期间，相对沪深300的超额收益达32.99%，年化超额收益为11.90%；相对偏股混合基金指数的超额收益达20.27%，年化超额收益为7.55%，基金超额收益明显。 图4：基金累计收益与滚动回撤图（%） 图5：基金相对沪深300超额收益（%） 图6：基金相对偏股混合超额收益（%） 从市场行情划分区间来看，基金经理攻守兼备，牛市行情能够获得显著超额收益，熊市行情亦能有效控制回撤。该产品在2020年8月20日至2021年2月18日的上涨行情区间中相对同类平均超额收益为9.83%，处于同类排名的前23.97%，表现良好；2021年2月18日至2023年3月31日的下跌行情区间中，基金净值走势彰显基金经理优良的回撤控制能力，相对收益位于同类产品的前37.01%。 基金经理主要从关注个股长期投资价值角度来控制回撤，对于逆势加仓有严格的判断标准。其一，判断公司所在的行业必须是成长型的，不能是衰退型的；其二这家企业在产业中具备很强的竞争力，其三，企业的经营状况一定良好或者有改善的预期。 在实际操作中，基金经理会通过波段操作来实现止盈或者收益增强，以季度级别来做一些逆向投资。例如，在确认了基本面趋势的前提下，如果企业的季度财报数据或者月度销售数据低于市场预期，股价有交叉表现，判断为短期买入时点；如果公司的季报业绩或者月度销售数据超预期比较多，股价往上涨的时候，判断为卖点。 图7：基金在不同熊牛环境下表现（%） 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3持有体验：长短期业绩兼顾，收益较为稳定 表4：基金每年最大回撤修复情况 回撤修复角度：2020年基金最大回撤为-3.89%，小于同类平均最大回撤-8.83%，仅用4天就修复了该回撤。2021-2023年，基金每年的最大回撤均未修复。自成立以来，基金最大回撤为-35.04%，截至2023年4月3日仍未修复，该区间内同类平均最大回撤为-38.91%。 基金业绩稳定性角度：基金经理长短期业绩兼顾，从组合管理的角度对个股进行配置进而实现目标，业绩稳定性强。我们把基金滚动近三（六）个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀（0-25%）、良好（25-50%）、一般（50-75%）、不佳（75-100%）。 天弘甄选食品饮料滚动近三（六）个月排名标签为优秀（即排在同类前25%）的比例分别为40.07%、42.36%，排名标签为优秀和良好（即排在同类前50%）的比例分别为63.79%、60.95%，平均同类排名分别为39.95%、40.12%，说明大部分的时间基金的滚动相对排名处于同类前50%的水平，业绩稳定性较高。 图8：业绩稳定性（滚动近三月同类排名）（%） 图9：业绩稳定性（滚动近六月同类排名）（%） 2.4资产配置：股票仓位小幅波动，整体平稳 持仓数据显示，自成立以来，基金的股票仓位一直在80-90%之间波动，未见明显调仓行为，近期整体仓位呈现增持趋势，2022年第二季度股票仓位最高，高达89.98%。 图10：股票仓位（%） 2.5行业配置：行业配置高度集中，灵活进行小幅调整 板块配置高度集中于消费板块：在基金成立之初，即2020年下半年至2021年上半年，基金在消费板块的配置一直为100%。2022年上半年消费板块仓位为最低位95.02%，周期板块仓位为4.72%，TMT板块仓位为0.25%。2022年年报显示，基金消费板块仓位重新增加至98.25%。 图11：行业风格板块配置（%） 图12：行业风格板块配置（%） 行业集中度长期保持高位，第一大行业占比小幅下降：基金配置第一大行业为消费类，其持仓占比长期维持在95%以上，行业集中度长期保持高位。自2021年末，第一大行业占比有所下降，截至2022年年报，第一大行业占比降至94.91%，行业集中度有所降低。前三大行业的持仓占比始终接近100%。 图13：行业集中度（%） 行业配置集中在食品饮料：基金所配置的行业主要集中在食品饮料行业，其仓位始终保持在95%左右。基金经理专注于食品饮料，但会不断利用农林牧渔和基础化工等行业进行小幅调仓，实现灵活调整。 图14：各报告期行业配置（%） 图15：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.6个股配置：持股风格偏向大盘均衡，偏好高盈利高估值企业 大盘风格为主：基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。除了2021年下半年，基金大盘股比例一直维持在95%以上，2021年上半年达到100%。 风格偏向均衡成长：基金持股更多偏向均衡成长的企业，能够保持一定地收益稳定性，减少波动。 偏好高盈利质量和高估值：基金持股股票高盈利质量占比逐渐增加，2022年上半年达到98.07%。基金持股股票高估值占比高，长期维持在90%以上。 图16：基金持股所属指数（只数） 图17：持股