基金优选系列之二十四：银华食品饮料量化优选：量化与基本面相结合的长期稳健增强主题产品

2023年04月28日 证券研究报告金融工程专题报告 基金研究系列 ——基金优选系列之二十四 摘要 西南证券研究发展中心 基金经理简介 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 基金经理李宜璇，博士学位，曾就职于华龙证券，2014年12月加入银华基金，历任量化投资部量化研究员、基金经理助理，自2017年12月起开始担任基金经理，管理产品类型主要为被动指数型基金和股票型基金。研究风格是通过量化模型+基本面相结合的研究方式，同时赚取Beta+Alpha。目前在管产品11只，在管总规模39.58亿元。包括银华食品饮料A、银华新能源新材料量化A、银华全球新能源车量化优选、银华专精特新量化优选A。 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：盛宝丹 电话：17761229406 邮箱：sbdyf@swsc.com.cn 代表基金——银华食品饮料A（005235.OF） 相关研究 1.鹏华中证港股通消费主题ETF：聚焦消费细分赛道，高弹性把握港股消费复苏(2023-04-28) 基本情况来看，量化策略与基本面策略相结合的产品。基金紧跟指数，风格确定不漂移，专注于投资食品饮料主题相关的上市公司，力求获取赛道投资上的增强收益。投资策略上，基金基于定量分析和定性分析手段，策略比例约为6:4，综合使用多种量化选股和基本面分析策略，通过打分排序把研究成果进行数学概率的转化，多赛道、多跑道下注，而非在个股上押宝，业绩可持续性较强；此外，除了选股策略，还会采用一些股东增持、盈利预增、定增破发等事件类数据进行事件套利，在严格控制投资组合风险的前提下，追求长期稳健超越业绩比较基准的投资回报，实现基金资产的中长期稳健增值。 2.2023年公募基金一季报持仓透视出哪些重要信息？(2023-04-26) 3.多维度构建“固收+”基金风格评价体系——公募固收类策略与产品研究系列一(2023-04-21) 4.华安事件驱动量化策略：长期稳定超越偏股混合基金指数，高胜率行业轮动贡献超额收益(2023-04-03) 从绝对收益来看，截至2023年3月31日，任期总回报达10.08%，年化回报4.33%，同类排名24.5%。从相对收益来看，剔除建仓期后，相对沪深300的超额收益达25.29%，年化超额收益为9.77%；相对偏股混合基金指数的超额收益达13.99%，年化超额收益为5.56%。基金长期业绩表现稳定可观。从市场行情划分区间来看，基金经理攻守兼备且更擅长防守，牛市能够超越指数具有一定弹性，更重要的是熊市能够获得显著且稳定的超额收益。 5.中信保诚基金张弘：高胜率细分行业轮动，长期收益稳健(2023-04-01) 6.万家基金乔亮：量化偏股混合指增，深耕超额Alpha(2023-03-29) 7.广发创业板ETF：聚焦科技创新核心资产，把握成长风格投资机遇(2023-03-28) 板块配置集中于食品饮料行业,偏好兼具高盈利质量和一定成长性的酒类龙头企业。在基金存续期内食品饮料行业的仓位在一直稳定在95%以上，行业集中度很高。大盘股比例一直维持在95%以上，且持股更多偏向兼具高质量和一定成长性的企业，为了追求优质股可以对估值有较高的容忍度。 8.万家基金李文宾：深挖成长股，超额收益突出(2023-03-26) 9.华富基金廖庆阳：深耕医疗健康，灵活调节持仓(2023-03-25) 10.万家基金黄兴亮：秉持长远眼光，把握科技主线(2023-03-24) 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理李宜璇 1.1基金经理基本信息 基金经理李宜璇，博士学位，曾就职于华龙证券，2014年12月加入银华基金，历任量化投资部量化研究员、基金经理助理，自2017年12月起开始担任基金经理，管理产品类型主要为被动指数型基金和股票型基金。研究风格是通过量化模型+基本面相结合的研究方式，同时赚取Beta+ Alpha。目前在管产品11只，在管总规模39.58亿元。包括银华食品饮料A、银华新能源新材料量化A、银华全球新能源车量化优选、银华专精特新量化优选A。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模（亿元） 2代表基金——银华食品饮料A（005235.OF） 2.1基本信息：量化和基本面相结合，追求行业主题基金稳健超额收益 量化策略与基本面策略相结合的产品。银华食品饮料A成立于2017年11月09日，为普通股票型基金。基金经理李宜璇自2020年10月29日开始管理，任期年化回报为5.36%，最大回撤为-35.4%，任期排名24.5%。 基金紧跟指数，风格确定不漂移，专注于投资食品饮料主题相关的上市公司，力求获取赛道投资上的增强收益。投资策略上，基金基于定量分析和定性分析手段，策略比例约为6:4，综合使用多种量化选股和基本面分析策略，通过打分排序把研究成果进行数学概率的转化，多赛道、多跑道下注，而非在个股上押宝，业绩可持续性较强；此外，除了选股策略，还会采用一些股东增持、盈利预增、定增破发等事件类数据进行事件套利，在严格控制投资组合风险的前提下，追求长期稳健超越业绩比较基准的投资回报，实现基金资产的中长期稳健增值。 表2：银华食品饮料A基本信息 从规模来看，李宜璇接管以后的两年时间基金规模整体呈现稳步上升的趋势，其中在2021年Q3至2021年Q4基金规模由4.23亿增长至7.52亿，在一季度内规模增长近1倍。 李宜璇管理初期，基金持有人结构以个人投资者为主，个人投资者持有近9成的比例，机构投资者占比仅一成。在2022年H1，机构投资者进行了较大规模的申购，目前机构投资者占比攀升至56.44%，个人投资者持有比例为43.56%，机构投资比例的攀升说明基金获取了越来越多专业投资者的认可。 图2：基金规模变化（亿元） 图3：基金持有人结构变化（%） 2.2业绩表现：长期增值稳健，攻防兼备 从绝对收益来看，从2020年10月29日到2023年3月31日期间总回报10.80%，年化回报4.33%，同类排名24.5%。基金在2020年收益高达18.05%，在股票型基金中业绩排名前50%。 从相对收益来看，从2020年10月29日到2023年3月31日，相对沪深300的超额收益达25.29%，年化超额收益为9.77%；相对偏股混合基金指数的超额收益达13.99%，年化超额收益为5.56%。基金2021年在大盘整体走低的情况下，仍能获得相对稳健的盈利增长，绝对收益6.02%，超额收益达13.6%，在2021年同类型产品排名第一。 图4：基金累计收益与滚动回撤图（%） 图5：基金相对沪深300超额收益（%） 图6：基金相对偏股混合超额收益（%） 从市场行情划分区间来看，基金经理攻守兼备且更擅长防守，牛市能够超越指数具有一定弹性，更重要的是熊市能够获得显著且稳定的超额收益。该产品在2020年10月29日至2021年2月18日的上涨行情区间中，相对沪深300超额收益为5.29%；而在2021年2月18日至2023年3月31日的下跌行情区间中，相对沪深300超额收益为17.61%。不论牛熊市，基金均能保持在同类基金的前三分之一。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比（%） 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3持有体验：长短期业绩兼顾，均显著高于市场平均水平 基金业绩稳定性角度：在近年受疫情影响股票市场整体低迷的环境下仍能保持相对稳健，业绩稳定性强。 我们把基金滚动近三（六）个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀（0-25%）、良好（25-50%）、一般（50-75%）、不佳（75-100%）。银华食品饮料A滚动近三（六）个月排名标签为优秀和良好（即排在同类前50%）的比例分别为62.14%、65.36%，平均同类排名分别为40.56%、36.73%，说明大部分的时间基金的滚动相对排名处于同类前50%的水平。 图8：业绩稳定性（滚动近三月同类排名）（%） 图9：业绩稳定性（滚动近六月同类排名）（%） 2.4资产配置：股票仓位长期稳定在90%左右 持仓数据显示，银华食品饮料A的股票仓位十分平稳，成立以来股票仓位都在90%左右波动，浮动不超过2个百分点。 图10：股票仓位（%） 2.5行业配置：行业配置高度集中，坚守布局食品饮料单一赛道 板块配置几乎全部集中于消费板块。在基金存续期内仓位基本100%集中在消费板块，不论市场牛熊没有出现行业漂移，行业属性纯粹，适合作为工具型产品进行配置。 图11：行业风格板块配置（%） 并且，基金的细分子行业的分布非常集中，几乎全部配置于食品饮料行业。近年来，随着经济发展和居民收入提升，消费升级趋势明确，食品饮料需求相对刚性且具备一定消费者粘性；同时年轻人开始占据消费主流，赋予了食品饮料尤其是龙头公司以成长的属性。比较2018年以来中信一级行业在各季度的收益情况，结果显示，每季度收益排名前五的行业中出现次数最多的行业就包含食品饮料该细分子行业（8个报告期）。食品饮料在各类市场环境中具有一定的防守反击能力，版块的确定性较高，是具备长期吸引力、适合长期作为底层配置的行业。 图12：2018年以来每个季度收益排名出现在前五的次数 本基金专注于投资食品饮料行业，力求在行业确定性中获利，同时抓住成长性机会。基金在食品饮料行业配置比例自成立以来均超过95%，仅在2022年以来，基金经理将一小部分的仓位配置在了农林牧渔和基础化工行业，占比约3.28%，配置比例符合产品合同中对产品的目标定位。 图13：行业集中度（%） 图14：各报告期行业配置（%） 图15：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.6个股配置：长期持有酒类龙头股，偏好质量成长 配置思路为从板块到个股，多维度打分排序进行超低配。基金在食品饮料指数的基础之上，将权重按照板块拆分为白酒，乳制品，调味品，啤酒，其他大众食品，各板块按照商业模式、产业格局、景气度、政策、估值等维度打分，打分排序高的板块超配，打分排序的板块低配，板块内部，以底层多策略配置的方式，分配个股在板块内的权重，形成从板块到个股的多维度打分体系。 具体来看，基金持股以大盘风格为主。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票主要以大盘风格为主。在基金经理管理期间沪深300中的股票比例占比均超过65%。持股市值风格上，基金大盘股比例一直维持在95%以上。 风格偏向均衡成长，重视盈利。基金持股更多偏向均衡成长和高质量盈利的企业。基金经理所持有的非打新股，在成长风格上，均衡成长股始终占有绝对的优势，且2021年H1高成长占比显著提升，达到34.56%；在盈利风格上，高质量盈利占比一直以来均超过90%。 基金为了追求盈利质量和成长空间，主要投资于规模较大盈利能力较强的龙头企业，可以对估值有较高的容忍度。 图16：基金持股所属指数（只数） 图17：持股所属主要宽基指数（%） 图18：持股成长风格占比（%） 图19：持股估值风格占比（%） 图20：持股市值风格占比（%） 图21：持股盈利风格占比（%） 坚定看好重仓股，集中于酒类龙头企业。截止2022年四季报，在李宜璇管理的9个季度中，长期重仓股平均重仓次数为8.25次。有六只股票每个季度都在前十大重仓股中，主要集中在白酒龙头企业，平均持仓比例为7.91%。在一直持仓的6只股票中，4只股票获得了正的超额收益，其中一直持仓的山西汾酒持有期间涨幅最高，达102.55%。在过去9个季度中重仓股获得正的超额收益的概率为55.6%。 从重