锌期货期权月报：锌5月行情回顾与6月展望-稳增长路线明确 锌价或迎修复性反弹

请务必阅读最后重要事项 第1页 锌期货期权月报 稳增长路线明确 锌价或迎修复性反弹 ——锌5月行情回顾与6月展望 摘要： 展望六月份，我们认为随着市场对宏观利空情绪的逐步消化，以及国内疫情拐点的到来，锌价继续下行的可能性已经降低。而未来随着地缘风险的升温以及国内稳增长政策的推动下，锌价有望迎来修复性反弹的行情，区间25000-27500元/吨。 地缘政治扰动，风险溢价仍存。欧盟委员会6月3日公布了第六轮对俄罗斯制裁措施，其中包括部分石油禁运，制裁俄罗斯油轮、银行和媒体等。到2022年底，欧盟从俄罗斯进口的石油将减少90%。这是迄今为止欧盟对俄最严厉的制裁，期后续可能对大宗商品影响深远。欧洲冶炼产量占到全球锌冶炼的18%左右，因过去一年以来欧洲能源价格大幅上涨，已经有超过一半的冶炼产能减产或检修，对锌市供应造成不小打击。目前相关国家仍在酝酿新一轮的制裁与反制裁，未来能源短缺或断供的风险不容忽视，对于锌来说成本支撑仍强。 今年以来全球矿山缓慢恢复，但矿山传导至冶炼传导受阻，现在诸如能耗双控、全球疫情等过去一年导致冶炼难以放量的主要因素仍在存在，而且因为俄乌地缘政治冲突导致的能源短缺，以及国内本土疫情的不确定性，令释放预期更为悲观。五月以后，国内冶炼企业检修增多，加之疫情影响下的物流运输问题，冶炼难见较大增量。 五月以来，需求仍面临弱现实和强预期的矛盾。五月份镀锌、合金等下游缓慢修复，但终端消费如地产、基建、汽车仍处于低迷状态。不过4月29日的中央政治会议后，中国稳增长路线再度明确，5月下旬更是出台了一系列财政政策与货币政策，对冲了一定因疫情扰动下的悲观情绪。目前国内疫情已经明显好转，随着上海及其周边地区复工复产的顺利推进，相信政策支持下国内需求将出现明显地报复性反弹，而锌作为与基建最为相关的品种有望受益。 五月以来全球显性库存呈现进一步去库的态势。截至2022年6月2日，LME锌库存8.36万吨，创下两年以来新低，5月减少1.18万吨，上期所锌期货库存17.06万吨，5月减少0.2万吨，中国社会库存21.15万吨，5月减少4.67万吨。今年以来LME库存持续下跌的原因是地缘政治冲突背景下欧洲地区的供需错配，目前欧洲天然气基准价格仍大幅高于去年大规模减产时的水平，尚不具备复产的条件。中国方面，疫情期间社会库存并未随着需求的减弱而累库，而随着国内复工复产的顺利推进，国内库存也再度去化。目前全球显性库存处于相对低位，未来随着国内基建赶工期的来临，相信将进一步去库，对锌价带来支撑。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 作者：有色贵金属组 尹心 执业编号：F03088994（执业资格） Z0016663（投资咨询） 联系方式：yinxin@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年6月1日星期三 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 第一部分 锌价格行情回顾 ............................................................................................................................... 3 第二部分 宏观分析 ........................................................................................................................................... 3 一、美联储鹰派态度明确 但仍未到最负面的时刻 ............................................................................. 3 二、拜登天量债务袭来 财政赤字货币化难以避免 ............................................................................... 5 三、地缘政治风波加剧 锌市成本端受推动 ......................................................................................... 7 第三部分 供应端：地缘冲突加剧 能源短缺问题难解 ............................................................................... 8 一、矿山：扰动因素增加 原矿供应不及预期 ....................................................................................... 8 二、锌冶炼：地缘政治冲突加剧 能源问题成为关键变量 ............................................................... 12 三、精炼锌进口：外强内弱格局持续 进口量料维持低位 ............................................................... 17 四、精炼锌库存：全球库存再度转为去库 关注伦锌挤仓风险 ....................................................... 19 第四部分 需求端：强预期VS弱现实 关注国内复工情况 ...................................................................... 20 一、锌加工：疫情扰动明显 恢复尚需时日 ....................................................................................... 21 二、锌传统终端消费：中国稳增长基调确立 但受疫情扰动明显 ................................................... 23 三、新基建锌消费：新能源带来新动能 ............................................................................................... 26 第五部分 供需平衡表预测 ............................................................................................................................. 28 第六部分 技术分析和季节性分析 ................................................................................................................. 31 一、沪锌技术分析 ................................................................................................................................... 31 二、沪锌季节图分析 ............................................................................................................................... 32 三、套利分析 ........................................................................................................................................... 33 第七部分 沪锌期权市场 ................................................................................................................................. 34 第八部分 LME持仓分析 ................................................................................................................................ 36 第九部分 总结全文和操作建议 ..................................................................................................................... 38 一、锌市展望 ........................................................................................................................................... 38 二、企业风险管理建议 ........................................................................................................................... 39 相关股票 ........................................................................................................................................................... 40 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 锌价格行情回顾 图1-1沪锌和伦锌走势图 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 2022年5月份，全球锌价表现为大幅下挫后再触底反弹的“过山车”走势，伦锌较沪锌抗跌，沪锌主力合约ZN2207月度累计跌6.21%，LME3个月锌于5月累计下跌3.29%。5月中上旬，因美联储5月FOMC会议释放出加速紧缩的信号，以及国内疫情尚未出现拐点，复产预期落空，悲观预期蔓延之下锌价大幅重挫，沪锌在五月开始的几个交易日之深度回调至25500元/吨，并伴随着利空情绪的宣泄在低位盘整两周。进入5月下旬，随着国内疫情出现明显拐点，复工复产预期再度升温，加之国内稳增长政策持续加码，信心修复之下锌价低位反弹。另外，地缘政治冲突再度出现反复，欧盟第六轮制裁表示将大幅减少俄罗斯原油进口，能源短缺预期也为锌价带来成本支撑。 第二部分 宏观分析 一、美联储鹰派态度明确 但仍未到最负面的时刻 5月FOMC会议确定了缩表的明确进程，同时也暗示将在6、7月份继续升息50个基点，货币紧缩压力升温，5月上半月大类资产普遍下行。不过随着经济衰退风险的加剧，5月底美联储多个重要官员透露出9月以后紧缩放缓的信号，市场紧缩忧虑缓解，对短期行情造():LME3(): 请务必阅读最后重要事项 第4页 成利空出尽的影响。根据3月份最新预测的中值，决策者预计到年底联邦基金利率将达到1.9%，到2023年和2024年将达到2.8%。下一次预测更新将在美