2022年年报点评：聚焦核心刀具业务，超硬材料打造第二增长曲线

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 沃尔德（688028.SH）2022年年报点评 聚焦核心刀具业务，超硬材料打造第二增长曲线 2023年04月21日 ➢ 事件概述：公司4月19日发布 2022 年年报，实现营业收入4.14亿元，同比+27.17%，实现归母净利润6282.16万元，同比+15.37%。其中，Q4收入为1.44亿元，同比54.11%；归母净利润2892.49万元，同比+497.86%。 ➢ 完成鑫金泉的并购重组，初步实现产业一体化建设。2022年，公司实现营业收入4.14亿元，同比+27.17%，Q4实现1.44亿元，同比+497.86%；2022年归母净利润为6282.16万元，同比+15.37%，Q4实现2892.49万元，同比+497.85%；2022年实现扣非归母净利润5644.93万，同比19.18%，Q4实现2692.64万，同比588.85%。①分产品看，超硬刀具、超硬材料、硬质合金刀具分别实现营业收入3.25亿元、0.46亿元、0.37亿元，同比+18.73%、+6.72%、+931.49%，占总营收的比例分别为78.4%、8.96%、11.1%。②分区域看，国内和国外市场实现营收3.23亿元和0.92亿元，同比+34.02%和+7.69%。③分销售模式看，直销和经销实现营收2.46亿元和1.68亿元，同比+61.59%和-3.15%。一方面，公司的新能源汽车和风电客户需求很高，不断完善国内外销售渠道，积极发展大客户，另一方面公司完成对鑫金泉的并购重组工作，硬质合金数控刀片、整体硬质合金刀等产品开始实现量产。 ➢ 毛利率略有收窄，研发投入不断增加。①毛利率端，2022年，公司毛利率为46.23%，同比-2.99 PCT；其中Q4毛利率为44.54%，同比-1.65 PCT。分产品看，超硬刀具、超硬材料、硬质合金刀具的毛利率分别为53.68%、19.9%、21.3%。②费率端，2022年销售费率/管理费率/研发费率分别为9.41%/12.87%/7.95%，同比+1.63/-3.38/-0.71 PCT，22Q4销售费率/管理费率/研发费率分别为11.20%/5.29%/7.86%，同比+1.47/-14.37/-2.96 PCT。2022年销售费用增幅较大主要系职工薪酬、广告宣传费等增加所致，同时因公司加大生产工艺的研发，研发费用有所上升。2022年公司的净利率为14.90%，同比-1.81 PCT，其中Q4净利率为19.91%，同比+14.71 PCT。 ➢ 聚焦核心刀具业务，构建长期竞争优势。公司主营产品为超硬刀具，超硬材料和硬质合金刀具，未来刀具国产替代和培育钻石加速崛起的趋势明显，为保持核心竞争优势，公司通过发行股份及支付现金购买资产的方式收购鑫金泉，借助其硬质合金刀具，拓展到3C行业等精密加工领域；围绕超硬材料激光微纳米精密加工，CVD培育钻石生长等核心技术进行研究，不断提升培育钻石技术水平，实施全产业链的产品布局，包括CVD钻石的生长、CVD钻石的切磨加工、钻石饰品的品牌营销及成品钻石镶嵌的供应链合作及管控，持续探索金刚石功能材料在声、光、电、热等领域的研究和技术储备机器在新兴领域的应用。 ➢ 投资建议：预计公司23-25年分别实现营业收入6.26、7.64与8.58亿元，分别同比+51.0%、+22.2%与+12.2%，分别实现归母净利润1.08、1.33与1.48亿元，分别同比+72.2%、+22.8%与+11.4%，当前股价对应PE为32x、26x与24x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧，下游行业需求不及预期，募投项目进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 414 626 764 858 增长率（%） 27.2 51.0 22.2 12.2 归属母公司股东净利润（百万元） 63 108 133 148 增长率（%） 15.4 72.2 22.8 11.4 每股收益（元） 0.57 0.99 1.21 1.35 PE 56 32 26 24 PB 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 31.98元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 相关研究 1.沃尔德（688028.SH）2022年三季报点评：鑫金泉已完成并表，MPCVD金刚石生产有序推进-2022/10/30 2.沃尔德（688028.SH）深度报告：培育钻石厚积薄发，超硬刀具再添“鑫”能-2022/08/25 沃尔德(688028)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 414 626 764 858 成长能力（%） 营业成本 223 321 389 436 营业收入增长率 27.17 51.03 22.16 12.19 营业税金及附加 3 5 6 7 EBIT增长率 17.73 75.40 24.79 12.67 销售费用 39 50 61 69 净利润增长率 15.37 72.22 22.80 11.35 管理费用 53 94 115 129 盈利能力（%） 研发费用 33 50 61 69 毛利率 46.23 48.68 49.08 49.16 EBIT 66 116 145 163 净利润率 15.16 17.29 17.38 17.25 财务费用 -2 -3 -1 0 总资产收益率ROA 3.05 4.60 5.26 5.58 资产减值损失 -3 0 0 0 净资产收益率ROE 3.34 5.47 6.38 6.75 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 68 119 146 163 流动比率 6.71 4.08 3.16 3.00 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 5.02 3.13 2.32 2.14 利润总额 68 119 146 163 现金比率 3.50 2.36 1.59 1.36 所得税 6 11 14 15 资产负债率（%） 8.78 15.78 17.60 17.32 净利润 62 108 133 148 经营效率 归属于母公司净利润 63 108 133 148 应收账款周转天数 140.63 68.72 67.53 66.77 EBITDA 117 179 229 263 存货周转天数 313.41 210.00 200.00 190.00 总资产周转率 0.28 0.28 0.31 0.33 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 454 531 460 412 每股收益 0.57 0.99 1.21 1.35 应收账款及票据 187 159 192 213 每股净资产 17.16 18.06 19.00 20.01 预付款项 11 11 13 15 每股经营现金流 0.56 1.90 1.58 2.07 存货 191 185 213 227 每股股利 0.30 0.28 0.34 0.38 其他流动资产 28 34 37 39 估值分析 流动资产合计 872 918 916 907 PE 56 32 26 24 长期股权投资 15 15 15 15 PB 1.9 1.8 1.7 1.6 固定资产 564 823 1025 1178 EV/EBITDA 26.38 17.75 14.46 12.76 无形资产 77 77 77 77 股息收益率（%） 0.94 0.86 1.06 1.18 非流动资产合计 1190 1432 1612 1746 资产合计 2062 2351 2527 2653 短期借款 21 111 161 161 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 42 38 46 51 净利润 62 108 133 148 其他流动负债 67 75 82 90 折旧和摊销 50 63 84 100 流动负债合计 130 225 289 302 营运资金变动 -59 35 -48 -27 长期借款 0 90 100 100 经营活动现金流 61 209 173 227 其他长期负债 51 56 55 57 资本开支 -228 -298 -261 -231 非流动负债合计 51 146 155 157 投资 -158 0 0 0 负债合计 181 371 445 460 投资活动现金流 -310 -298 -261 -231 股本 110 110 110 110 股权募资 487 8 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 1 180 55 0 股东权益合计 1881 1980 2082 2193 筹资活动现金流 468 166 17 -44 负债和股东权益合计 2062 2351 2527 2653 现金净流量 221 76 -71 -48 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 沃尔德(688028)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局