贵金属（黄金、白银）期货期权周报

贵金属（黄金、白银）期货期权周报 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：稀有贵金属研究中心史家亮王骏 执业编号：F3057750(执业资格) Z0016243(投资咨询) 联系方式：shijialiang@foundersc.com成文时间：2023年5月20日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 【行情复盘】上周，债务上限僵局缓解预期先升温后再度陷入僵局、美联储官员的鹰派评论与鲍威尔偏鸽派讲话，使得美联储对降息可能推迟且幅度降低的预期先强后弱，美元指数和美债收益率表现偏强利空贵金属，贵金属承压偏弱运行，尾盘收窄跌幅。接下来继续关注美国债务上限谈判进展，将会进一步影响贵金属走势。贵金属上周整体呈现偏弱行情，现货黄金整体在1951.5-2022美元/盎司区间震荡偏弱运行，跌幅收窄至1.676%；现货白银整体在23.3-24.21美元/盎司区间震荡偏弱运行，跌幅收窄至0.49%。国内贵金属上周表现偏弱，周五夜盘反弹上涨，沪金涨0.71%至450.48元/克，沪银涨1.44%至5476元/千克。 【重要资讯】①美国白宫和共和党代表就债务上限问题的谈判陷入僵局。共和党方面表示，白宫方面在谈判过程中显得有些不理性。白宫官员则表示，仍有可能达成协议，但双方均不会得到想要的一切。②美联储主席鲍威尔周五称通胀“远高于”美联储的目标，并补充说尚未就下一次利率行动做出任何决定。这也让市场感到不安。在关于债务上限谈判暂停的报道和鲍威尔的评论之后，美国股市、美债收益率和美元都走低。③欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行将勇敢地做出必要的决定，将通胀率降低到2%。消息称，欧洲央行将加强对银行流动性审查，可能会提高要求，并在今年晚些时候公布更加严格的要求。 【交易策略】运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情，亦要关注突发地缘政治、银行系统性风险以及债务上行僵局等黑天鹅事件的影响。前期，美欧银行业危机和债务上限僵局引发避险需求，美联储政策收紧预期转向，贵金属前期持续走强；近期，美联储货币政策预期略偏鹰派，市场风险有所缓解叠加技术性调整，贵金属调整行情仍在持续；后续政策宽松转向、经济下行风险、央行购金持续等宏观因素下，黄金仍将会刷新历史新高，贵金属逢低做多依然是核心。 运行区间分析：伦敦金刷新历史新高后出现调整行情，下方继续关注1950-1970美元/盎司 （435-440元/克）支撑，若跌破则需关注1900美元/盎司（425元/克）支撑；未来随着联储政策宽松预期兑现、央行购金持续、经济衰退担忧加剧以及避险需求等因素影响，黄金续刷历史新高可能性依然较高。白银跌破24美元/盎司整数关口（5400元/千克），可能会继续测试23美元/盎司 （5250元/千克）支撑，跌至22美元/盎司（5000元/千克）的可能性较小；上方关注继续26美元 /盎司（5800元/千克）阻力位；白银偏弱行情迎来反弹，但是仍未走完可能性大，建议继续等白银行情企稳再低位做多，风险偏好者亦可逐步构建白银多单。风险事件引发避险需求，政策将转向宽松，贵金属中长期行情仍偏强，逢低做多依然是核心。 第1页 贵金属期权方面，贵金属出现调整行情，暂时不建议进行操作；待行情企稳建议卖出深度虚值看跌期权，如AU2308P400合约，如AG2308P5000合约。 目录 一、贵金属周度数据统计3 二、贵金属相关宏观数据和事件解读5 三、美债美元与贵金属相关性分析8 （一）美债与金银逻辑分析8 （二）贵金属与通胀逻辑分析10 （三）美元指数与贵金属关联性分析11 四、美债美元走势分析14 （一）美元指数弱势行情有所反弹14 （二）美债收益率弱势行情小幅反弹15 五、黄金供需分析17 （一）2022年全球黄金需求大幅增加17 （二）全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析18 （三）CFTC持仓分析19 六、黄金期权数据分析20 （一）期权合约简介20 （三）沪金期权合约策略建议21 一、贵金属周度数据统计 2023/5/19 沪金活跃合约价格变动统计与分析 合约名称 T日收盘价 T日涨跌幅（%） 周度涨跌幅（%） T日结算价 结算涨跌幅（%） 结算周度涨跌幅（%） 周度走势图 振幅 沪金2306 446.48 -0.31 -0.82 446.14 -0.38 -1.24 0.59 沪金2307 447 -0.28 -0.81 446.2 -0.46 -1.34 0.44 沪金2308 447.62 -0.32 -0.86 447.3 -0.39 -1.30 0.58 沪金2310 448.58 -0.31 -0.88 448.38 -0.35 -1.30 0.56 沪金2312 449.5 -0.35 -0.88 449.32 -0.39 -1.24 0.60 沪金2402 450.02 -0.36 -0.89 449.96 -0.38 -1.23 0.51 图1上期所黄金期货价量数据 数据来源：WIND方正中期期货研究院 2023/5/19 沪银活跃合约价格变动统计与分析 合约名称 T日收盘价 T日涨跌幅（%） 周度涨跌幅（%） T日结算价 结算涨跌幅（%） 结算周度涨跌幅（%） 周度走势图 振幅 沪银2306 5435 0.56 0.07 5398 -0.13 -2.07 1.63 沪银2307 5443 0.54 0.07 5412 -0.04 -1.90 1.65 沪银2308 5453 0.57 0.07 5420 -0.04 -1.83 1.68 沪银2309 5464 0.57 0.05 5430 -0.06 -2.04 1.68 沪银2310 5472 0.57 0.11 5442 0.02 -1.82 1.60 沪银2311 5482 0.57 0.18 5452 0.02 -1.71 1.54 沪银2312 5486 0.53 0.07 5455 -0.04 -1.82 1.60 2023/5/19 合约名称沪银2306 沪银2307 沪银2308 沪银2309 沪银2310 沪银2311 沪银2312总计 沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析 T日成交量 523851 80652 394773 81938 6340 1109 10 成交环比变动 18.93% 34.40% 26.82% 16.88% 28.50% T日成交额(亿元） 424.24 65.48 320.97 66.75 T日持仓量 208017 199685 370 T日持仓额（亿元） 18.53 持仓量环比 图2上期所白银期货价量数据 数据来源：WIND方正中期期货研究院 上周，债务上限僵局缓解预期先升温后再度陷入僵局、美联储官员的鹰派评论与鲍威尔偏鸽派讲话，使得美联储对降息可能推迟且幅度降低的预期先强后弱，美元指数和美债收益率表现偏强利空贵金属，贵金属承压偏弱运行，尾盘收窄跌幅。接下来继续关注美国债务上限谈判进展，将会进一步影响贵金属走势。贵金属上周整体呈现偏弱行情，现货黄金整体在1951.5-2022 美元/盎司区间震荡偏弱运行，跌幅收窄至1.676%；现货白银整体在23.3-24.21美元/盎司区间震荡偏弱运行，跌幅收窄至0.49%。国内贵金属上周表现偏弱，周五夜盘反弹上涨，沪金涨0.71% 至450.48元/克，沪银涨1.44%至5476元/千克。 二、贵金属相关宏观数据和事件解读 【鲍威尔偏鸽派讲话与债务上限谈判暂停，美联储6月加息预期进一步下降】周五，美联 储主席鲍威尔发表偏鸽派讲话，美国债务上限谈判再次陷入僵局，美联储6月转向宽松预期再度升温，美元指数高位回落，贵金属上涨。具体来看，美联储主席鲍威尔表示，美联储坚定致力于实现2%的通胀目标，未能实现将会造成更大的伤害。鉴于信贷条件收紧，利率可能不必上调得那么高。美联储主席鲍威尔讲话采取了适度鸽派的立场，与市场预期是相反的，故对美联储货币政策调整预期产生偏宽松的影响。同时进行的美国债务上限会议谈判陷入僵局，美国共和党债务上限谈判代表格雷夫斯周五上午与白宫代表举行闭门会议，但会议开始后不久就突然离开。格雷夫斯表示，白宫谈判代表实在不可理喻，并表示目前谈判处于“暂停”状态；不知道双方是否会在周五或周末再次会面。在格雷夫斯发表上述言论的前一天，众议院议长麦卡锡还表示，预计众院下周将审议债务上限协议，这是他迄今对避免违约谈判最积极的看法。最近几周，市场参与者一直警告称，一旦出现违约，美国借贷成本将出现飙升，股市将受到打击，其对全球经济的影响可能堪比2008年的危机。受鲍威尔偏鸽派讲话和美国债务上限谈判再度 陷入僵局影响，美元指数高位回落，贵金属则触底反弹，伦敦银再度接近24美元/盎司关口。接下来需要继续关注美国债务上限谈判进展。美国执政党和共和党均想通过债务上限问题获得更多的权利与对方制约，提升自己的政治实力和影响力，为后续的大选助力；但是基于美国国家利益的角度考量，美国出现债务违约只会让美国经济陷入深度衰退中，对两个党派和美国民众而言都无利好，故两党最后妥协达成一致的可能性依然比较大，或是短期提高债务上限或是暂停债务上限。 【美联储官员继续发票偏鹰派讲话，但是难改联储降息市场预期】克利夫兰联储主席梅斯特称，数据表明美国利率还没有达到足够限制性的水平；目前通胀非常顽固，所以无法确定下一步是加息还是降息。永久票委、纽约联储主席威廉姆斯称通胀仍过高，但已开始回落，货币 政策需要一段时间才会对经济产生影响。美联储古尔斯比表示还没有为6月份的议息会议做出任何决定；在还有更多数据出炉前承诺利率决定是错误的；希望在不引发衰退的情况下让通胀回到目标水平；看到劳动力市场中一些泡沫已消失；经济活动开始有所放缓。美联储巴尔称，监管机构正在考虑针对拥有超过1000亿美元资产的银行在账面上计提未实现损失的更严格规定。在全球去美元化趋势加速的背景下，如果美联储官员释放偏鸽派讲话使得市场确定美联储将终止加息或货币政策转向预期升温，美元将迎来新一轮抛售，将会持续下降，这将会进一步冲击美元霸权。因此，美联储官员当前坚持不松口，阻止市场抛售美元，避免美元地位受到进一步冲击。故近期美联储官员偏鹰派的讲话更多的是出于政治目的，而非经济现状与预期，故难以改变市场对于美联储降息的预期。综合考虑美国就业市场韧性和通胀回落趋缓阻碍，以及下半年经济衰退预期、银行业危机和债务上限问题等，预计联储下半年特别是四季度降息2 次；除非银行业危机演变成金融危机、债务上限问题引发信用违约，联储会加速开启新一轮的量化宽松周期。美元指数和美债收益率仍有下行空间，美指短期震荡反弹（上方先关注103.3的半年均线阻力）后继续走弱可能性大；贵金属承压回落，当前偏弱行情仍未走完，建议继续等贵金属行情企稳再低位做多。 图3美联储宽松政策退出展望 数据来源：WIND方正中期期货研究院 三、美债美元与贵金属相关性分析 图4美债、美元与黄金价格走势分析数据来源：WIND方正中期期货研究院 （一）美债与金银逻辑分析 美债实际是绝大多数固定收益的基础，也是目前货币市场稳定的基石，代表着市场无风险收益率，进一步影响当下的金融和非金融资产的合理定价，市场上金融资产的价格等于无风险收益率+风险系数*该资产的风险因子。由于每个国家的国家信用不同，以及考量汇率波动对收益带来的损益，以及不同期限产生的时间成本，而产生了各国各异的国债收益率。持有国债等于持有长期的无风险票据，这也是包括险资在内的很多金融机构的收益主要来源。 基于人类选择和历史沉淀因素，黄金被视为零息债券，并且被所有的经济体所接受，其地位更是高于美债，具有超主权债券的属性，所以黄金具有债券属性，也是基于债券属性，衍生出了避险属性。 2021年，美联储货币政策转向预期不断加强，美债收益率持续走强，具有零息债券属性的黄金受到抛售，资金从美债和贵金属市场流出，流入风险资产市场，主要在于市场的风险偏好向好，具有避险属性的美债和贵金属的配置价值偏低，故美债和贵金属价