南华聚烯烃【PP&L】周报：供需逻辑转向煤炭下跌的估值下移（专业版）

南华聚烯烃【PP&L】周报20230521： 供需逻辑转向煤炭下跌的估值下移（专业版） 李嘉豪从业资格证号：F03086613 投资咨询证号：Z0018077 无 风险 我们看空的主要逻辑从供需和油的逻辑上转向了煤，选择做空煤炭下跌带来的估值下移；L-P做空继续持有。 本周，聚烯烃价格继续破位下跌，PP价格接近7000一线。从目前的来看，原油、丙烷的弱势暂存在支撑，需求弱势和供应对冲后续能形成去库预期，而煤炭或成为接力这俩的下一个驱动。从估值角度而言，原油和丙烷短期形成支撑，而PDH当前依旧存在利润；后续，一方面聚烯烃存在压缩PDH利润的预期，一方面煤炭近期存在下跌的趋势，因此聚烯烃作为部分的煤化工或形成商品层面的共振。供需层面，聚烯烃的供应端延续低位水平，PE的开工短期存在下滑空间；需求依旧是不温不火的状态，淡季存在转弱的趋势；因此供需层面，聚烯烃短中期确实存在去库的预期，不构成太大的利空。因此后续的聚烯烃，我们看空的主要逻辑从供需和油的逻辑上转向了煤，选择做空煤炭下跌带来的估值下移。L-P方面价差继续走括，一方面该头寸最大的利空进口由于近期东北亚的低负荷未对国内造成密集的压力，一方面需求、投产等主逻辑依旧不变，L-P做空继续持有。 策略 聚烯烃 供需逻辑转向煤炭下跌的估值下移 供应 目前聚烯烃仍处于检修高峰，且存在一定的可持续性；PP装置开停车大体对冲，开工延续低位运行。PE新增较多检修，开工率下滑。后续投产关注东华的情况。 偏多 检修高位 需求 本周，需求表现不温不火，部分下游出现一定程度的负反馈。季节性上，LL下游农膜旺季结束后走弱，订单表现出明显下滑。BOPP和纤维下游依旧表现偏弱。当前聚烯烃依旧以刚需为主，部分成品压力较大。 偏空淡季来临 进出口 本周，外盘价格继续走弱，进口报盘增加但存在倒挂。国外供应来看，中东检修基本结束，东南亚开工负荷偏低，国内进口报盘量上行，但由于国内价格走弱，进口存在倒挂。国外需求依旧表现，因此即使短期进口量上体现不出来，但伴随外围压力的增加，进口预期逐渐累积。 偏空 报盘增加目前倒挂 成本 本周，原油呈现出一定的支撑；而煤炭价格持续走弱，旺季逻辑在高库存下难兑现，进口煤对国内价格同样产生压力，煤炭成本下移。同时，煤炭价格的下滑造成了甲醇价格的承压，聚烯烃总体估值继续下移。 偏空 PDH利润充分 库存 本周，聚烯烃呈现去库，上游库存水平处于同比中性位，中游去库相对较好，PE中的LD累库相对明显。 偏多 库存无压力 价格 本周，聚烯烃价格继续下跌。基差呈现一定程度的走强，破位后成交呈现一定的放量也是点价为主。L-P回调结束，价差走扩。 点价放量基差略走强 2019 PP收盘价 20202021 2022 2023 11000 9000 7000 5000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 PP:9-1价差 2019 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 5/15/155/296/126/267/107/248/78/21 2019 L-P价差 20202021 2022 2023 800 400 0 -400 -800 -1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 L收盘价 20202021 2022 2023 11000 9000 7000 5000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 L:9-1价差 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 5/1 6/1 7/1 8/1 期货·现货 期货 2023/5/15现货 基差 期货 2023/5/16现货 基差 期货 2023/5/17 现货 基差 期货 2023/5/18 202 PP 7131 7235 104 7127 7240 113 7142 L 7746 7950 204 7752 L-P 本周，聚烯烃价格继续下跌。基差呈现一定程度的走强，破位后成交呈现一定的放量也是点价为主。L-P回调结束，价差走扩。 期货·PP现货 PP基差 PP拉丝 7335-65 本周 7400上周 价差 PP价格变动表本周 上周 价差 1500 201820192020202120222023 PP粉料 7075-150 7225 -260-85 BOPP25μ厚光膜 9100-100 9200 1000500 PP均聚注塑 7430-70 7500 95-5 PP薄壁注塑 7490-135 7625 155 -70 0 -500 -1000 PP低熔纤维 7425-100 7525 90-35 PP高熔纤维 7425-50 7475 9015 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 PP7800 7875 465 PP8250 8350 915 低熔共聚 -75 -10 高熔共聚 -100 -35 期货·PE现货 L基差 201820192020202120222023 LLDPE 8015 -135 本周 8150 上周 PE价格变动表 价差本周上周价差 1000 500 0 -500 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LDPEHD 管材 8350 -125 注塑 -60 75 拉丝 -125 10 HD 8335 320 HD 8250 235 7950 -90 8475 335 HD 8025 10 中空 -125 -65 HD 8500 8010 8425 45 2021 HDPE膜级-LLDPE 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500 1000 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 膜-185 8150 8625 8435 10 10 485 -50 2019 2020 LDPE-LLDPE 2021 2022 2023 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2000 HDPE管材-LLDPE 2020202120222023 1000 0 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500 1000 500 0 -500 -1000 2019 HDPE注塑-LLDPE 2020 2021 2022 2023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021 HDPE中空-LLDPE 2019 1500 1000 500 0 -500 -1000 HDPE拉丝-LLDPE 202020212022 2023 2019 2020 2022 2023 2019 2020 2022 2023 1600 1200 800 400 0 -400 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 库·存 INVENTORY PE PP 库存 上游去库 中游去库 上游 去库 中游去库 本周，聚烯烃呈现去库，上游库存水平处于同比中性位，中游去库相对较好， PE中的LD累库相对明显。 2019 2020 PP总库存 2021 2022 2023 100 80 60 40 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 70 20192020202120222023 PP两油库存 50 30 10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 PP煤化工库存 201920202021 2022 2023 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 20202021 PP港口库存 20222023 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192P02P0贸易商20库21存2022 8 2023 6 4 2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 PP卓创 PP （周末更新） 两油 -1.31 煤化工 -1.64 港口 0.02 贸易商 -0.26 合计 -3.19 2019 2020 PP总库存 2021 2022 2023 140 100 60 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 PP上游库存 2019 2020 2021 2022 2023 120 80 40 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 PP两油库存 2019 2020 2021 2022 2023 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 PP煤制库存 2019 2020 2021 2022 2023 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 PP丙烷脱氢库存 2020 2021 2022 2023 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 PP地方炼厂库存 2019 2020 2021 2022 2023 24 20 16 12 8 4 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 PP贸易商库存 2019 2020 2021 2022 2023 28 24 20 16 12 8 4 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 PP港口库存 2021 2022 2023 11 9 7 5 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 库存 PP隆众 PP - 两油煤化工PDH （周三更新） 0. 地方炼厂上游合 港贸 库存 PE卓创 130 110 90 70 PE总库存 20192020202120222023 2019 2020 PE煤化工库存 2021 2022 2023 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 PE港口库存 2021 2022 2023 40 35 30 25 20 15 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 25 PE贸易商库存 20202021 2022 2023 20 15 10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 PE（周末更新） 两油 -1.85 煤化工 0.20 港口 -0.40 贸易商 -0.17 合计 -2.22 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/111/112/1 2019 75 65 55 45 35 25 15 1/12/13/14/1 PE两油库存 2020202120222023 5/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 PE总库存 20202021 2022 2023 160 120 80 40 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 PE两油库存 2021