广告增速转正，关注AI应用探索

Q1营收利润超预期，云业务实现盈利突破。2023Q1公司收入311亿元，同比增长10%，超预期，其中百度核心广告收入同比增长6%，智能云及其他收入同比增长11%。公司实现百度核心non-GAAP经营利润54亿元，同比增长45%，对应non-GAAP经营利润率23%，同比提升6pct。利润率提升主要得益于广告业务复苏，及AI云首次实现Non-GAAP层面盈利。爱奇艺实现营收83亿元，同比增长15%，non-GAAP经营利润10亿元，创新高。 移动生态：收入增速转正，后续有望持续改善。Q1百度核心广告收入为166亿元，同比增长6%，重回正增长。我们预计主要由于广告主基于更高的ROI预期，积极加大广告投放力度，同时线下活动也加速了医疗、本地生活等赛道的复苏。我们预计后续广告收入增速有望持续恢复，全年有望达7%。此外，公司计划把AIGC整合至百度App及搜索中，有望进一步增强用户体验、提升用户粘性，并形成新的引流入口。长期来看，百度广告业务将持续修炼内功，创造稳定现金流。 智能云：non-GAAP营业利润首次转正，有望维持较快增长。Q1云业务收入为42亿元，同比增长8%，首次实现Non-GAAP营业利润转正，得益于公司在智能交通等强项领域的老客户复购以及解决方案标准化程度提升，预计随项目落地，后续利润率有望提升。未来，我们预计公司将在渠道拓展等层面持续发力，同时文心大模型有望帮助公司获取新项目、引流客户至基础云业务及提升子行业小模型开发效率，进一步打开云业务中长期增长空间。 文心一言：具备全栈自研及丰富下游场景，持续探索应用方向。百度在底层算力、框架及模型研发、以及搜索等数据方面具备较强积累，后续有望持续探索应用方向：1）扩展AI云内容，对工业、金融、交通、能源、媒体等行业，提供除IaaS/PaaS/SaaS外的MaaS模型即服务功能；2）基于搜索引擎、智能音箱、智能驾驶等下游应用生态，探索多模态应用。我们期待百度文心大模型持续迭代，并在AI应用拓展道路上进行率先探索，预计其中长期将对百度的核心竞争力做出贡献。 智能驾驶：Robotaxi持续扩展版图，商业化加速。4月17日，百度“萝卜快跑”百度智行获得上海市首批智能网联汽车示范运营通知书，正式在嘉定区启动智能网联出租示范运营。目前，萝卜快跑已在北京、上海、广州、深圳、武汉、重庆等城市开展自动驾驶出行服务。公司Q1萝卜快跑订单量达66万次，同比增长236%，商业化的进程有望持续加速。 维持“买入”评级。我们看好公司在AIGC的全栈布局、自动驾驶业务与AI云的成长空间及广告业务的逐步复苏。我们预计公司2023-2025年收入1373/1472/1576亿元，同比+11%/7.3%/7.0%，non-GAAP归母净利润238/253/265亿元，同比+15.2%/6.3%/4.7%。基于SOTP分部估值，我们给予百度目标价港股(9888.HK)181港元、美股(BIDU.O)185美元，维持“买入”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险、AICG应用进展不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：百度财务预测：年度 图表2：百度财务预测：季度