债市情绪面周报（4月第3周）：卖方情绪改善，买方情绪回落

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 卖方情绪改善，买方情绪回落 ——债市情绪面周报（4月第3周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2023-04-25 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数较上周升高，4家机构观点偏多 本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.15，较上周增加0.06；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.22，较上周增加0.18；信用债主要关注贵州化债、青岛城投；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.16，较上周减少0.20。 ⚫ 利率债：4家偏多/12家中性/1家偏空 图表1 卖方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 ◆ 华安观点：利率债大概率延续震荡行情 我们在4月中旬10Y利率触及2.81%时明确提示了上行风险，准确提示了2.81%—2.85%这一上行波段，站在当前时点，后市应当如何展望？还应该继续看空吗？ 随着3月经济数据的披露，围绕基本面的博弈已经从“一季度的复苏斜率有多高？”切换或者升级“复苏斜率的高点是否已经过去？”，剔除基数效应后的Q2月度数据将成为新的博弈节点。 后市来看，经过一个季度的多空交锋，利率重回年初起点，后续重点关注4月政治局会议的政策表述（如果斜率有放缓趋势，政策是否给予补偿），央行货币投放的边际变化（高频货币投放规模与节奏的环比变化），利率债大概率延续震荡行情。 市场观点：主流观点中性，认为资金面压力短期难释放、内需弱修复等因素使利率走势趋于震荡 本周机构观点中性为主，4家偏多，12家中性，1家偏空。 23%的机构持偏多态度，关键词：信用低速扩张、资金淤积债市；71%的机构持中性态度，关键词：资金面压力短期难释放、内需弱修复；6%的机构 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 持偏空态度，关键词：超长债供给季节性放量。 ⚫ 信用债：本周主要关注贵州化债、青岛城投 图表2 市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 ◆ 华安观点：山东省债务隐患为长期积累形成，可适当关注临沂、日照区域城投债 整体而言，基于对各市主要平台收益率进行对比后发现，临沂与日照两地城投债收益率整体要低于潍坊与济宁等地，而要高于泰安、滨州、德州与青岛等地，同时其内部也存在分化，临沂城发收益率相对较低，而临沂投发与日照城投收益相对更高。 山东省债务隐患并非短期内形成，而是长期积累下的结果。 就目前来看，在没有其他政策落地的情况下，头部区域收益率再压缩空间已不大，而尾部区域边际改善迹象也不明显，因此可适当关注诸如临沂与日照等，债务压力并不突出，负面舆情相对较少，且当前具备一定投资性价比的区域，并针对不同主体采取不同的久期策略。 市场热词：贵州化债、青岛城投 #贵州化债：贵州省化债工作推进艰难，债务展期大概率成为未来主要解决债务问题的方法，本省银行类金融机构降低利率可带动城投主体减轻债务压力，且整体来看债务展期具备可操作性。 #青岛城投：青岛市目前市级与部分区县的城投债收益率较高。虽然曾出现商票逾期等负面新闻，但考虑到该市较强的财政实力与丰富的上市公司资源，依然可作配置选择。 ⚫ 可转债：市场观点中性偏多，关注半导体、建材、家电、电力设备 本周机构整体持偏多和中性观点。4家偏多，5家中性，2家偏空。 36%的机构持偏多态度，关键词：权益市场迎来拐点、政策取向偏暖；45%的机构持中性态度，关键词：宏观经济平稳复苏、权益市场快速轮动；19%的机构持偏空态度，关键词：市场平均溢价率提升、交易经济结构可持续。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 8 证券研究报告 图表3 市场情绪变化与中证转债指数 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫ 买方市场情绪指数：情绪指数走低 截止4月23日，买方市场情绪指数录得0.74，较4月16日下行0.34。从换手率来看，本周国债与国开债成交走低。 30Y国债换手率环比降低，上周五换手率录得0.91%，较前一周五下降0.53pct，较周一下降0.52pct，周平均换手率降至1.24%；10Y国开债换手率录得2.62%，较前一周五下降4.35pct，较周一下降4.53pct，周平均换手率降至6.20%；利率债换手率录得0.53% ，较前一周五降低0.31pct，较周一降低0.45pct。 图表4 买方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 0.00.10.20.30.440040541041542042543043544003/0303/0503/0703/0903/1103/1303/1503/1703/1903/2103/2303/2503/2703/2903/3104/0204/0404/0604/0804/1004/1204/1404/1604/1804/20卖方市场情绪指数（右）中证转债0.501.001.502.002.602.652.702.752.802.852.902.952023-01-032023-02-032023-03-032023-04-0310Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴） [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 8 证券研究报告 图表5 30Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6 10Y国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7 2022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率回落。截止4月23日，银行间债市杠杆率降至108.16%，质押式回购成交量为6.2万亿元，隔夜成交占比41.0%。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 8 证券研究报告 图表8 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2306合约成交多空比震荡下行。截止4月23日，T主连当日成交多空比为1.06；TS2306与TF2306合约多空比为1.23与1.07。 图表9 T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10 TS主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 8 证券研究报告 图表11 TF主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面， 4月21日国债平均认购倍数为2.86，处于17.3%分位点；4月21日地方债平均认购倍数为32.6，处于94.5%分位点；据Wind统计，4月10日至4月16日，理财类共发行762亿元，到期532亿元，净融资230亿元。 图表12 国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13 地方债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 8 证券研究报告 图表14 债券型基金发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表15 理财类发行与到期量（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫ 风险提示 流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 8 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 [Table_RankIntroduction] 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指