总量周观点：工业与建筑链动能偏弱，消费意愿回暖

分析师：钮若洋 登记编码：S0730522120002 niury@ccnew.com021-50586356 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 工业与建筑链动能偏弱，消费意愿回暖 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点发布日期：2023年05月22日 相关报告 《总量周观点：转口贸易需求回落，能源驱动通胀走低》2023-05-15 《总量周观点：内生动力偏弱，PMI显著回落》 2023-05-08 《总量周观点：内需温和复苏，外贸抬高经济中枢》2023-04-24 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 【宏观回顾】5月11日我国主要经济数据悉数公布；4月工业增加值同比增长5.6%，较前值小幅回暖，主要受2022年同期基数偏低驱动，但结构上内生动能修复依然偏弱，一是4月PMI大幅下行，且电热燃水类基建产值不足，二是库存周期来看，产成品与原材料库存双双回落，企业主动去库的特征依然明显。4月社零当月同比增长18.4%，一方面基数效应驱动4月消费数据大幅抬升，另一方面消费结构呈现出较好韧性，汽车、服装、烟酒等消费贡献回升明显，反应居民部门消费意愿有所回暖。4月固定资产投资数据累计同比增长4.7%，较前值小幅回落0.4%，结构上制造业、地产、基建投资均有下滑，其中地产与基建投资下滑与整个建筑链不景气相关，表现为地产成交、销售数据偏弱，建材产量偏低。 【宏观展望】当前经济复苏的内生动力偏弱，建筑链信心的下滑对产业链上下游形成冲击，投资意愿偏弱；但服务业呈现出一定复苏韧性，反应出居民部门资产负债表逐步修复，消费意愿逐步回暖；外贸端前期积压订单已经逐步释放，但从出口国别与产品来看仍然存在一定结构性支撑。展望二季度，货币政策或将保持宽松加力宽信用，为内需复苏提供支撑，结构上地产信心仍在边际回暖，投资存在一定滞后复苏特征，外贸动能有望抬升经济中枢，消费需求或逐步温和释放，经济复苏的节奏或许会边际加快。 【股市回顾】上周，全球指数上涨居多，纳指上涨3.04%，道指略涨0.38%。国内市场主要指数普遍反弹，科创50上涨2.57%、创业板上涨1.16%，上证50、沪深300基本震荡收平。沪深两市日均成交额8,628亿元，较上周环比-15.8%，成交额大幅下降。上周，行业方面，12个行业上涨，18个行业下跌；国防军工、电子、机械等表现较好；传媒、房地产、商贸零售等表现较差。概念方面，存储器、中船系、安全生产等表现较好；文化传媒、影视、抖音平台等表现较差。 【股市展望】国内经济内生动力有待增强，市场对经济预期趋向谨慎。美元兑人民币在年内首次破7，人民币出现明显贬值。央行表示下一阶段，央行、外汇局将加强监督管理和监测分析，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作，坚决抑制汇率大起大落。短期汇率有望趋稳，但贬值预期对市场可能造成一定影响。前4个月，全国实际使用外资美元金额同比下降3.3%，外资流入国内实体经济步伐有所放缓。同时，国家金融与发展实验室报告显示2023年一季度宏观杠杆率上升8.6个百分点至281.8%。非金融企业部门杠杆率升幅最大，上升6.1个百分点至 167%，再次超过历史高点。内外环境对风险偏好构成压力，预计国内市场延续分化震荡格局，建议仓位维持5成以下，近期重点关注中药、电力、养殖、黄金等板块。 【债市回顾】债市大幅上涨后月中震荡整理，止盈需求逐渐释放。前半周震荡小幅调整，后半周收益率再度下行。税期平稳宽松度过，全市场杠杆维持平稳。高频数据方面总体平稳，结构特征延续：制造业和建筑业开工均偏弱，商品价格弱势震荡，出口高频回落。地产二手房成交良好但新房成交同样偏弱，库存消化仍在“进行时”。汽车维持偏强季节性，消费也表现良好。市场交易结构方面，农商行开始买入长端，同时买入较大量同业存单；险资买入超长债，券商卖短买长“拉久期”，前期买入主力基金公司和理财子则趋于谨慎，主要买入短端同业存单和短融/超短融。 【债市展望】债市短期整理等待分出方向。地产投资是否有进一步下行压力，和基建投资的对冲能力及意愿仍是市场关注和博弈焦点。我们对债仍保持较乐观态度，建议投资者保持仓位，逐步买回前期止盈头寸。 资产配置：股票25%、债券35%、商品20%、Reits20%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 内容目录 1.宏观：工业与建筑链动能偏弱，消费意愿回暖4 2.股票：经济内生增长有待增强，市场继续分化震荡5 3.债券：债市震荡整理7 4.资产配置：股票25%、债券35%、商品20%、Reits20%8 5.风险提示8 图表目录 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值5 图2：我国南华工业品价格指数与国际油价5 图3：中美十年期国债收益率走势与利差5 图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY）5 图5：全球主要指数涨跌幅(%)6 图6：A股主要指数涨跌幅(%)6 图7：中信一级行业12月涨跌幅（%）6 8：国债收益率曲线牛陡7 图9：国开债收益率曲线牛陡7 图10：同业存单利率震荡7 图11：大类资产配置模拟组合净值走势图8 表1：本期大类资产配置比例8 1.宏观：工业与建筑链动能偏弱，消费意愿回暖 宏观回顾：5月11日我国主要经济数据悉数公布；4月工业增加值同比增长5.6%，较前值小幅回暖，主要受2022年同期基数偏低驱动，但结构上内生动能修复依然偏弱，一是4月PMI大幅下行，且电热燃水类基建产值不足，二是库存周期来看，产成品与原材料库存双双回落，企业主动去库的特征依然明显。4月社零当月同比增长18.4%，一方面基数效应驱动4月消费数据大幅抬升，另一方面消费结构呈现出较好韧性，汽车、服装、烟酒等消费贡献回升明显，反应居民部门消费意愿有所回暖。4月固定资产投资数据累计同比增长4.7%，较前值小幅回落0.4%，结构上制造业、地产、基建投资均有下滑，其中地产与基建投资下滑与整个建筑链不景气相关，表现为地产成交、销售数据偏弱，建材产量偏低。 宏观展望：当前经济复苏的内生动力偏弱，建筑链信心的下滑对产业链上下游形成冲击，投资意愿偏弱；但服务业呈现出一定复苏韧性，反应出居民部门资产负债表逐步修复，消费意愿逐步回暖；外贸端前期积压订单已经逐步释放，但从出口国别与产品来看仍然存在一定结构性支撑。展望二季度，货币政策或将保持宽松加力宽信用，为内需复苏提供支撑，结构上地产信心仍在边际回暖，投资存在一定滞后复苏特征，外贸动能有望抬升经济中枢，消费需求或逐步温和释放，经济复苏的节奏或许会边际加快。 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2：我国南华工业品价格指数与国际油价 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 4300 3900 3500 3100 2700 2300 05-10 04-12 03-15 02-15 01-18 12-21 11-23 10-26 09-28 08-31 08-03 07-06 06-08 05-11 04-13 03-16 02-16 01-19 12-22 11-24 10-27 09-29 09-01 1900 160 （点） （美元/桶） 140 120 100 80 60 40 20 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 0 宏观周频景气指数（同比） 宏观周频景气指数（同比）-4WMA 南华工业品指数现货价:原油:英国布伦特Dtd 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中美十年期国债收益率走势与利差图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 （%）（BP） 280 220 160 100 40 -20 -80 -140 -200 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 中间价:美元兑人民币 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差(右) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 2.股票：经济内生增长有待增强，市场继续分化震荡 股市回顾：上周，全球指数上涨居多，纳指上涨3.04%，道指略涨0.38%。国内市场主要指数普遍反弹，科创50上涨2.57%、创业板上涨1.16%，上证50、沪深300基本震荡收平。沪深两市日均成交额8,628亿元，较上周环比-15.8%，成交额大幅下降。上周，行业方面，12个行业上涨，18个行业下跌；国防军工、电子、机械等表现较好；传媒、房地产、商贸零售等表现较差。概念方面，存储器、中船系、安全生产等表现较好；文化传媒、影视、抖音平台等表现较差。 股市展望：国内经济内生动力有待增强，市场对经济预期趋向谨慎。美元兑人民币在年内首次破7，人民币出现明显贬值。央行表示下一阶段，央行、外汇局将加强监督管理和监测分析，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作，坚决抑制汇率大起大落。短期汇率有望趋稳，但贬值预期对市场可能造成一定影4响个。月前，全国实际使用外 资美元金额同比下降3.3%，外资流入国内实体经济步伐有所放缓。同时，国家金融与发展实验室报告显示2023年一季度宏观杠杆率上升8.6个百分点至281.8%。非金融企业部门杠杆率 升幅最大，上升6.1个百分点至167%，再次超过历史高点。内外环境对风险偏好构成压力，预计国内市场延续分化震荡格局，建议仓位维持5成以下，近期重点关注中药、电力、养殖、黄金等板块。 图5：全球主要指数涨跌幅(%)图6：A股主要指数涨跌幅(%) 2023/5/19 周涨跌 月涨跌 2023年涨跌 2022年涨跌 2023/5/19 周涨跌 月涨跌 2023年涨跌 2022年涨跌 道琼斯工业指数 0.38 -1.97 0.84 上证指数 0.34 -1.20 6.29 - 纳斯达克指数 3.04 3.53 20.94 深证成指 0.78 -2.18 0.68 标普500 1.65 0.54 9.18 创业板指 1.16 -1.98 -2.91 英国富时100 0.03 -1.44 4 沪深300 0.17 -2.10 1 法国CAC40 1.04 0.01 上证50 0.09 -1.66 德国DAX 2.27 2.22 中证500 0.42 -1.99 日经225 4.83 6.7 科创50 2.57 -4.39 韩国综合指数 2.52 创业板50 0.64 恒生指数 -0.90 万得全A 0.72 澳洲标普200 0.3 中小板指 0.8 印度SENSEX30 上证180 俄罗斯RTS 上证380 巴西指数 中证100 上证指数深证成台 中证500中证8中 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图7：中信一级行业12月涨跌幅（%） 料来源：Wind，中原证券 3.债券：债市震荡整理 债市回顾：债市大幅上涨后月中震荡整理，止盈需求逐渐释放。前半周震荡小幅