信用周观点：资产荒延续，利差持续收窄

固收研究|固定收益周报 2023年05月22日 资产荒延续，利差持续收窄 ——信用债周观点(05.15-05.21) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债净融资额持续回落，但降幅有所收窄，发行量低位回升。据 Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-294.90亿元，降幅环比大幅收窄（前值为-1,382.53亿元）；总发行量为1,443.93亿元，较前一周+62%（前值为 891.22亿元）。分券种来看，除定向工具外，其余券种发行规模均有所增加。 中低评级发行占比显著抬升，1Y以内发行占比大幅下滑。从发行等 级来看，本周各评级主体发行较前一周均明显走高，AAA级、AA+级、AA级发行占比分别57%、31%、14%，中低评级发行占比较前一周显著抬升。从发行年限来看，1Y以内发行占比降至38%（前值为50%），1Y及以上发行占比小幅抬升。 二级市场： 收益率走势分化，中短票收益率多数上行，1y和5y城投债收益率普遍下行。截至本周，1）中短票方面，短端表现优于中长端，中低等级表现优于高等级。2）城投债方面，1y和5y收益率普遍下行，3y收 益率多数上行，仅3y隐含AA(2)级下行。 中短票信用利差持续收窄，期限利差多数上行。截至本周，1）信用利差进一步压缩，短端压缩程度相对显著。具体地，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-0.6bp、-2.7bp、-3.7bp。2）期限利差多数上行。其中，3Y-1Y、5Y-3Y期限利差集体向上，5Y-1Y期限利差呈现中高等级下行、低等级上行态势。 1y和5y城投债信用利差集体下行，期限利差涨跌不一。截至本周， 1）信用利差走势分化，1y和5y信用利差集体下行，3y中AA+级和AA(2)级利差下行。以1y为例，隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-2.1bp、-2.1bp、-3.1bp、-4.1bp，其中AA(2)级压缩幅度相对最大。2）期限利差涨跌不一。3Y-1Y期限利差多数上行，5Y-3Y期限利差集体下行。 信用事件汇总：本周信用债市场仅有1只债券推迟或取消发行，债券名称为23厦翔业SCP003，发行主体为地方国有企业，所属省份为福建省，取消发行规模为10亿元。本周共有2家主体评级负面，分别为昆明滇池投资、深高速，所属行业分别为公用事业、交通运输。 风险因素：资金面收紧超预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:刘馨阳 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 广义基金配置力度大幅回升资产荒行情延续 银行增持力度减弱，债市杠杆率显著回升 正文目录 1信用债净融资持续回落3 2收益率走势分化，信用利差多数收窄3 2.1收益率走势分化4 2.2信用利差多数收窄4 3信用事件汇总5 4风险提示5 图表1：信用债发行低位回升（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行占比情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：1y城投债到期收益率走势（%）4 图表7：1y中短票信用利差持续收窄（bp）4 图表8：3Y-1Y中短票期限利差小幅上行（bp）4 图表9：1y城投债信用利差集体下行（bp）5 图表10：3Y-1Y城投债期限利差多数上行（bp）5 1信用债净融资持续回落 信用债净融资额持续回落，但降幅有所收窄，发行量低位回升。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-294.90亿元，降幅环比大幅收窄（前值为-1,382.53亿元）；总发行量为1,443.93亿元，较前一周+62%（前值为891.22亿元）。分券种来看，除定向工具外，其余券种发行规模均有所增加。 图表1：信用债发行低位回升（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000 净融资额 总发行量 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 4500 短融及超短融 4000 企业债 定向工具 中期票据 公司债 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 中低评级发行占比显著抬升，1Y以内发行占比大幅下滑。从发行等级来看，本周各评级主体发行较前一周均明显走高，AAA级、AA+级、AA级发行占比分别57%、31%、14%，中低评级发行占比较前一周显著抬升。从发行年限来看，1Y以内发行占比降至38%（前值为50%），1Y及以上发行占比小幅抬升。 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行占比情况 3500 AAAA+ AAA 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 3000 90% 80% 2500 70% 2000 60% 1500 50% 40% 1000 30% 500 20% 0 10% 0% 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2收益率走势分化，信用利差多数收窄 2.1收益率走势分化 中短票收益率多数上行，1y和5y城投债收益率普遍下行。截至本周，1）中短票方面，短端表现优于中长端，中低等级表现优于高等级。其中，1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.55%、2.65%、2.71%，较前一周分别+0.2bp、-1.8bp、-2.8bp。2）城投债方面，1y和5y收益率普遍下行，3y收益率多数上行，仅3y隐含AA(2)级下行。其中，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.59%、2.66%、2.76%、2.89%，较前一周分别-1.3bp、-1.2bp、-2.3bp、-3.2bp。 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：1y城投债到期收益率走势（%） 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 城投债(AAA):1年 城投债(AA):1年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 中短票(AA+):1年 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差多数收窄 中短票信用利差持续收窄，期限利差多数上行。截至本周，1）信用利差进一步压缩，短端压缩程度相对显著。具体地，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-0.6bp、-2.7bp、-3.7bp。2）期限利差多数上行。其中，3Y-1Y、5Y-3Y期限利差集体向上，5Y-1Y期限利差呈现中高等级下行、低等级上行态势。 图表7：1y中短票信用利差持续收窄（bp）图表8：3Y-1Y中短票期限利差小幅上行（bp） 100.00 AAA级中短票:3Y-1Y AA级中短票:3Y-1Y AA+级中短票:3Y-1Y 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 120.00 中短票(AA+):1年 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 140.00 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 1y和5y城投债信用利差集体下行，期限利差涨跌不一。截至本周，1）信用利差走势分化，1y和5y信用利差集体下行，3y中AA+级和AA(2)级利差下行。以1y为例，隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债