股票量化私募4月业绩回顾及投资前瞻：截面波动触底反弹，超额表现小幅回升

第一部分：股票量化策略投资前瞻 量化策略运作方面，近期来看，不稳定因子数量虽有所上升但仍在临界水平以内，对现货端超额影响不大。从流动性层面来看，两市日均成交额相比3月继续大幅回升，已连续4个月回暖，各大指数换手水平同样整体上涨，对量化策略交易执行端成本和质量负面影响持续下降。风格方面，4月大盘股继续以较小的跌幅跑赢中小盘股，市场风格维持大强小弱。波动率层面，各指数时序波动水平变化不大，但个股截面波动水平明显反弹，目前市场收益分歧度已回到较高位置。对冲成本来看，近期IF的平均贴水成本略有上升，不过IC及IM平均贴水成本仍有小幅下降且处在比较适中的水平。从指数风险溢价层面来看，沪深300、中证500及中证1000的风险溢价率在近期均有下降，已逐步走出高风险溢价区间，从对应分位值来看，中证500、中证1000配置价值高于沪深300。综合来看，今年以来股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境的各个影响因素处在反复变化过程中，但低迷已久的截面波动水平出现明显反弹趋势，并且两市成交水平也持续回升，短期内股票量化策略的运行中性偏乐观。对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言，3月以来中小盘风格迎来波动，中短期可把握沪深300指增策略的战术性配置机会，不过中长期来看，中证1000指增策略不管从beta层面还是超额获取层面，都更值得关注。另外，IC及IM基差贴水幅度在4月以来有所收窄，处在非常合适的对冲成本区间，尤其是IM，综合年化对冲成本下降到4%附近，可重点关注基于中证1000策略或混合配置中证1000策略的市场中性策略产品。 第二部分：股票量化策略4月业绩回顾 4月市场先扬后抑，风格极致，不过市场流动性延续回暖趋势，两市日均成交额超过11000亿，低迷已久的截面波动 水平大幅反弹，量化策略运作环境利弊参半。据我们本次重点统计的352只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，4月股票量化各类子策略绝大部分收跌，仅沪深300增强（中高频）和市场中性（中高频）策略获得小幅正收益，不过中高频指增策略超额收益整体为正。具体来看，中高频策略中，沪深300指数增强策略4月平 均来看在指增策略中绝对收益表现最佳，获得小幅正收益，超额收益同样略好于中证500及中证1000指增策略，4 月超额收益中位数为0.51%。中证500指数增强策略4月绝对收益在三类指增策略中表现居中，超额收益与3月相比回正，4月超额收益中位数为0.61%。中证1000指数增强策略4月平均来看在三类指增策略中绝对收益表现垫底，超额收益居中，4月超额中位数为0.51%。市场中性策略方面，4月对冲端IC贴水幅度变化不大，但IM除季月合约外其余期限合约贴水均有一定收敛，或给运作中的产品带啦小幅负面影响，不过受益于4月整体的正超额表现，中性策略 收益转负为正，近半年来看仅3月未获得正收益。量化复合策略方面，商品市场的加速下跌明显提振了市场波动率，市场加权波动率自3月下旬开始小幅反弹，4月中短周期CTA表现有所好转，不过叠加股票量化子策略多数回撤的绝对收益表现，复合配置CTA和股票量化策略的量化复合策略产品4月整体收跌。 第三部分：本期股票量化私募推荐——蝶威资产： 总体来看，蝶威资产布局在相对较为小众的基本面量化策略领域，策略拥挤度较低，和主流以量价为主的股票量化策略私募相关性较低。公司投研团队相对精简，不过与目前管理规模相比超配，处于小而美的发展红利期。目前蝶威基本面量化策略主要产品线为量化多头和择时对冲，其两类策略从成立运作以来均有优异的业绩表现，从策略逻辑来看容量空间较大，可予以关注。 风险提示 策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 内容目录 第一部分：股票量化策略投资前瞻4 基础市场回顾：4 量化策略投资环境：4 第二部分：股票量化策略4月业绩回顾10 第三部分：股票量化私募推荐17 风险提示18 图表目录 图表1：近一年股市重要指数月度涨跌幅4 图表2：近一月各行业板块涨跌情况4 图表3：因子不稳定程度5 图表4：近一年沪深两市成交额5 图表5：近一年主要指数换手率5 图表6：近一年大小盘风格特征6 图表7：近一年头部市值股票成交额占全市场比例6 图表8：近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化）6 图表9：近一年个股收益率离散度6 图表10：近一年行业轮动速度7 图表11：近一月指数成分股与成分股外个股平均涨跌幅7 图表12：IF远月、近月实时基差走势7 图表13：IF跨期年化基差（加权）走势7 图表14：IC远月、近月实时基差走势8 图表15：IC跨期年化基差（加权）走势8 图表16：IC空单持仓量变化走势8 图表17：沪深300风险溢价率9 图表18：中证500风险溢价率9 图表19：中证1000风险溢价率9 图表20：股票量化策略运行环境分析10 图表21：股票量化策略业绩走势11 图表22：各子策略近半年各月平均收益表现11 图表23：中证500指数增强策略月度超额收益表现12 图表24：沪深300指数增强策略月度超额收益表现13 图表25：中证1000指数增强策略月度超额收益表现13 图表26：近一年沪深300指数增强策略产品周度超额收益相关性13 图表27：近一年中证500指数增强策略产品周度超额收益相关性14 图表28：图表28：近一年中证1000指数增强策略产品周度超额收益相关性14 图表29：近一年沪深300指数增强策略产品最大负超额（周度）15 图表30：近一年中证500指数增强策略产品最大负超额（周度）15 图表31：近一年中证1000指数增强策略产品最大负超额（周度）16 图表32：部分优秀私募近期业绩表现16 图表33：蝶威基本面量化1号业绩走势18 图表34：蝶威基本面量化1号产品收益指标展示18 第一部分：股票量化策略投资前瞻 基础市场回顾： 2023年4月A股市场先涨后跌呈倒V型走势，各重要指数多数下跌，前期强势的TMT板块出现分化。全月来看，上证综指上涨1.54%，沪深300指数下跌0.54%，中证500指数下跌1.55%，中小板指下跌4.31%，创业板指下跌3.12%。行业方面，根据申万一级行业分类，4月多数板块下跌，传媒延续3月领涨势头，涨幅超过13%，其余上涨板块中，建筑装饰涨幅超过10%，非银金融、石油石化涨幅超过5%。下跌板块中，基础化工、电子、计算机、商贸零售、食品饮料、汽车、社会服务、建筑材料等板块跌幅均超过5%。 图表1：近一年股市重要指数月度涨跌幅图表2：近一月各行业板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境： 通过对因子收益不稳定程度的追踪指标，衡量因子的稳定程度或对刻化量化策略运作的市场环境具有一定的意义。追踪范围选取成长、动量、价值、情绪、质量、收益及风险等类别下的37个三级因子：1）评估单个因子收益序列时序稳定程度（滚动60个交易日的标 准差），2）每个交易日将单个因子的滚动标准差与回看60日滚动标准差的90分位数进行 对比，3）统计样本因子中每个交易日滚动标准差大于自身回看60日滚动标准差的90分位数的因子个数。当多数因子收益波动同时加大时，可以合理推测市场或进入风格切换频繁、紊乱的市场环境中。从2021年以来的两次市场风格切换来看，约有超过40%的因子出现较大波动时，指数增强策略的超额稳定性可能会受到影响。2021年春节后随抱团股瓦解，不稳定因子数量快速上升并达到峰值，从同区间指数增强策略超额（以中证500指增策略行业超额表现为代表）表现来看，2021年2-4月虽仍有超额，但整体表现平平，如果以周为单位来看，期间超额波动明显加大。2021年9月开始，6-8月大幅上涨的周期股随着“碳中和”政策的逐步纠偏开启回调，不稳定因子数量在9-10月末这一期间持续维持在临界值上方，对应了同阶段连续的超额回撤表现。 2022年全年，因子有效性整体尚可，不稳定因子数量并未出现类似于2021年2月、9月 突破临界值后大幅飙升，并持续处在临界值上方的现象，仅在1月下旬，4月末到5月初， 6月及10月个别时段出现小幅突破临界值的情况，随后呈现快速下降趋势，因此并未对 超额带来显著的负面影响。从2022年11月开始，不稳定因子数量再次回到临界值以内波 动，并在年末延续了下行趋势。进入2023年以来，不稳定因子数量保持在临界值下方，并在2月-3月持续走低，4月中旬开始不稳定因子数量有所上升，不过仍在临界值以下，对超额收益或影响不大。 图表3：因子不稳定程度 来源：国金证券研究所，Wind 流动性和市场活跃度方面，4月以来，市场先扬后抑，风格极致，技术热点中的人工智能，深度价值领域的传统能源等表现亮眼，电信运营商、建筑、保险等板块也有不错的机会，其余行业则是多数下跌，不过市场流动性延续回暖趋势。具体来看，4月上旬市场呈现明显放量上涨趋势，月初两市成交额一度站上13000亿。中下旬开始市场急转直下，出现较 为明显的一九效应，但成交水平仍然维持在高位。全月来看，两市日均成交额11388亿， 与3月相比上涨22.83%，已连续4个月回暖。各大指数换手水平在4月整体呈现继续回升的趋势，从日均换手率来看，上证50、沪深300、中证500和中证1000换手率环比分别上涨4.56%、8.45%、20.75%和15.99%。 图表4：近一年沪深两市成交额图表5：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 市场风格上，截至4月底，近一年来大盘股相对上证指数收益-8.75%，中小盘股相对上证 指数收益8.18%。中小盘股相对上证指数收益在2022年4月末至8月中旬呈现流畅的上行趋势，达到阶段性高点后转向，相对收益在震荡中回落，10月市场风格再度逆转，回归中小盘强势，但11月以来受地产、金融领涨带动，大盘股明显占优。2023年春节后归来至2月末，市场维持中小盘强势的风格，但3月开始有所转向，4月全月大盘股仍以相对较小的跌幅跑赢中小盘股。从头部市值股票成交额占全市场比例来看，4月沪深300成分股成交占比仍在高位波动，平均占比29%左右。中证500成分股平均成交占比在17.3% 左右，相比3月有小幅上升。 图表6：近一年大小盘风格特征图表7：近一年头部市值股票成交额占全市场比例 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 从主要指数时序波动水平来看，近一年时序波动水平呈现中枢下移的趋势，2022年初至5 月，时序波动上升到高点后开启下落模式，随后4个月整体进入低迷区间，四季度开始各 指数波动水平在前期触底后显著反弹，但11月中下旬则转向再度走低。进入2023年以来，时序波动整体呈现较低水平，3月开始除创业板指数外，其余指数波动水平均有不同程度的扩大，4月时序层面波动水平变化不大，仍在较低水平。从近期个股（以沪深300、中证500和中证1000所包含成分股为样本股票池）收益率离散程度来看，4月平均个股收 益离散度相比3月继续上涨，已连续2个月有明显回升趋势，目前个股收益分歧度回到近一年中位水平上方。 图表8：近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化）图表9：近一年个股收益率离散度 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 从近期行业轮动速度来看（以申万一级行业分类为标准），4月行业轮动速度相比3有所下降，处在中等偏低水平，对短期超额表现的负面影响或有降低。从指数成分股内外板块的涨跌表现来看，4月绝大多数板块下跌，分行业来看，接近2/3板块中，中证500成分股内个股平均表现占优。 图表10：近一年行业轮动速度图表11：近一月指数成分股与成分股外个股平均涨跌幅 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 从远近月基差实时走势来看，4月市场波动较大，IF、IC、IM三大股指期货基差走势略有差异。4月与3月相比来看，IF近月合约基差在大部分时段维持在升水区间，季月合约在下旬贴水明显走深，次季月合