股票量化私募4月业绩速览及投资前瞻：截面波动触底反弹，超额表现小幅回升

分析师：于婧执业编号：S1130519020003 2023/5/9 股票量化策略私募4月业绩回顾：     股票量化策略私募投资前瞻： 风险提示：策略拥挤度提升、对冲成本增加。2 3 股票量化策略 私募4月业绩速览 4 5 6 7 8 9 10 从超额表现相关性来看，近一年沪深300指数增强策略产品周度超额收益平均相关性0.33，与3月相 比持平，处在相对适中水平，不过个别管理人间相关性也已超过0.7。 近一年中证500指数增强策略产品周度超额收益平均相关性0.35，与3月相比小幅回升，头部及大型管理人间超额收益相关性较高，平均来看已达到0.6以上的水平，甚至不少管理人间超额相关性已经在0.8以上。 11 12 近一年中证1000指数增强策略产品周度超额收益平均相关性0.25，与3月相比明显上升，不过仍为三 类指增策略中最低。 13 从指数增强策略产品周度最大负超额来看，近一年沪深300指数增强策略代表产品周度最大负超额 平均为-1.75%，其中3只产品周度最大负超额超过-3%。 14 近一年中证500指数增强策略代表产品周度最大负超额平均为-1.64%，表现优于沪深300指增策略，其 中5只产品周度最大负超额超过-3%。 15 近一年中证1000指数增强策略代表产品周度最大负超额平均为-1.61%，好于沪深300与中证500指增策 略，其中1只产品周度最大负超额超过-3%。 股票量化策略当前运行环境及展望 16 17 因子不稳定程度：2023年以来，不稳定因子数量保持在临界值下方，并在2月-3月持续走低，4月中 旬开始不稳定因子数量有所上升，不过仍在临界值以下，对超额收益或影响不大。 18 流动性和市场活跃度方面：4月以来，市场先扬后抑，风格极致，技术热点中的人工智能，深度价值领域的传统能源等表现亮眼，电信运营商、建筑、保险等板块也有不错的机会，其余行业则是多数下跌，不过市场流动性延续回暖趋势。具体来看，4月上旬市场呈现明显放量上涨趋势，月初两市成交额一度站上13000亿。中下旬开始市场急转直下，出现较为明显的一九效应，但成交水平仍然维持在高位。全月来看，两市日均成交额11388亿，与4月相比上涨22.83%，已连续4个月回暖。各大指数换手水平在4月整体呈现继续回升的趋势，从日均换手率来看，上证50、沪深300、中证500和中证1000换手率环比分别上涨4.56%、8.45%、20.75%和15.99%。 19 市场风格方面：截至4月底，近一年来大盘股相对上证指数收益-8.75%，中小盘股相对上证指数收益8.18%。4月全月大盘股以相对较小的跌幅跑赢中小盘股。从头部市值股票成交额占全市场比例来看，4月沪深300成分股成交占比仍在高位波动，平均占比29%左右。中证500成分股平均成交占比在17.3%左右，相比3月有小幅上升。 20 市场指数波动率、个股收益率离散度：2023年以来，时序波动整体呈现较低水平，3月开始除创业板指数外，其余指数波动水平均有不同程度的扩大，4月时序层面波动水平变化不大，仍在较低水平。从近期个股（以沪深300、中证500和中证1000所包含成分股为样本股票池）收益率离散程度来看，4月平均个股收益离散度相比3月继续上涨，已连续2个月有明显回升趋势，目前个股收益分歧度回到近一年中位水平上方。 21 行业轮动速度，指数库内外板块涨跌表现：从近期行业轮动速度来看（以申万一级行业分类为标准），4月行业轮动速度相比3有所下降，处在中等偏低水平，对短期超额表现的负面影响或有降低。从指数成分股内外板块的涨跌表现来看，4月绝大多数板块下跌，分行业来看，接近2/3板块中，中证500成分股内个股平均表现占优。 22 对冲成本：从跨期年化基差来看，截至2023年4月底，IF跨期年化基差为-2.97%，4月全月平均为-1.53%，3月平均为-1.04%；IC跨期年化基差为-4.77%，4月全月平均为-4.19%，3月平均为-4.22%；IM跨期年化基差为-4.16%，4月全月平均为-4.07%，3月平均为-5.01%。相比于3月，4以来使用IF对冲所需承担的平均贴水成本有所扩大，IC的对冲成本基本与前期持平，IM的对冲成本则有一定幅度收敛。从6个月滚动跨期年化基差来看，IF和IC贴水已重新进入走阔区间。从持仓量来看，近期IM持仓量持续有所提升，截止到4月底已上升至170000张左右，占比接近IC持仓量的2/3。 23 风险溢价：从股票市场风险溢价来看（自2011年以来沪深300与中证500回报率与10年期国债到期收入率之差，自2014年10月以来中证1000回报率与10年期国债到期收入率之差），截至4月28日，当前沪深300风险溢价率5.41%，目前处在历史61.70%分位值水平；中证500风险溢价率1.22%，与3月相比有所下降，处在历史79.10%分位值水平；中证1000风险溢价率0.21%，处在历史78.10%分位值水平，相比3月同样有小幅下降。 24 25 今年以来股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境的各个影响因素处在反复变化过程中，但低迷已久的截面波动水平出现明显反弹趋势，并且两市成交水平也持续回升，短期内股票量化策略的运行中性偏乐观。对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言，3月以来中小盘风格迎来波动，中短期可把握沪深300指增策略的战术性配置机会，不过中长期来看，中证1000指增策略不管从beta层面还是超额获取层面，都更值得关注。另外，IC及IM基差贴水幅度在4月以来有所收窄，处在非常合适的对冲成本区间，尤其是IM，综合年化对冲成本下降到4%附近，可重点关注基于中证1000策略或混合配置中证1000策略的市场中性策略产品。 26 1、策略拥挤度提升： 2、对冲成本增加： 27