成都二圈层：加杠杆的空间还有多少？

成都二圈层：加杠杆的空间还有多少？ YY团队2023/5/17 引子 市场对成都二圈层的分歧主要体现在其较高的债务存量、近年来较快的债务增速以及债务结构问题较为突出，截至22年底，二圈层平台有息债务规模达 到5,075.66亿元，占成都区县平台总有息债务比重44.8%，同时2017-2021五年债务增速不低，复合增速在29%，2021-2022年增速有所下滑在7.3%。 基于如上分歧点，市场对二圈层的关注问题往往有如下两个： 01估值波动风险：区域估值波动现状以及未来产业发展和债务管控对估值的稳定作用如何？ 02兑付信用风险：二圈层靠自身发展能多大程度上维系债务的滚续？针对如上两个问题，本部分试图从经济发展、债务、价格成交等多个维 度，对二圈层各个区域的情况进行横向对比观察，观察结果如下： 01历史估值波动情况观察：从历史成交中观察二圈层价格波动情况，从如下三个维度观察二圈层的价格表现大致可以分为如下四个层级； 图表1成都各个区平台价格、波动性和活跃度三个维度观察 区域 价格高低 波动性 活跃度 双流区 双高成交占比低 流动性冲击下价格波动低 成交活跃度高 温江区 双高成交占比低 流动性冲击下价格波动低 成交活跃度低 新都区 双高成交占比低 流动性冲击下价格波动低 成交活跃度低 龙泉驿区 双高成交占比低 流动性冲击下价格波动高 成交活跃度高 郫都区 双高成交占比低 流动性冲击下价格波动高 成交活跃度高 青白江区 双高成交占比高 流动性冲击下价格波动高 成交活跃度高 数据来源：YY评级整理 02未来估值波动影响因素观察：各区来看，债务管控的情况存在一定分化，如下表所示，结合调研观感，部分区域相对来说管理的思路更为明确，例 如温江区对增速的限制以及国资两个环节的把握，其他区域一些管控考核上稍偏弱，存在债务规模进一步发散的可能； 03债务进一步滚续的空间观察：基于未来人口流入带来土地收入的思路 下，债务的滚续需要维持在多少的成本线下，本文进行了测算，基于假设下的 测算结论显示二圈层有息债务规模增量空间有限，但债务维系滚续消解空间仍 有，部分区域例如龙泉驿面临较大的债务存量，但是测算结果似乎比较预期排序乐观，问题更多聚焦在债务是否进一步野蛮扩散。 图表2区域债务可持续性成本线测算结果 150%情形一情形二 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% 64% 24% 13% 3% 23% 7% 13% 14%14%11%12% 1%2% -4% 2%0% 0% 2%1%1%2% 数据来源：YY评级整理 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：