铜周报：宏观对市场情绪仍有压制

宏观对市场情绪仍有压制 铜周报2023/05/20 有色金属组吴坤金 wukj@wkqh.cn0755-23375135 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 供应：铜精矿加工费延续反弹，粗铜加工费环比持平，冷料供应仍较宽松。消息面，哈萨克斯坦统计局公布的数据显示，4 月该国精炼铜产量3.6万吨，同比减少14.4%，1-4月累计产量同比减少14.5。 库存：三大交易所库存减少0.1万吨，其中上期所库存减少1.6至10.2万吨，LME库存增加1.5至9.2万吨，COMEX库存持平于 2.5万吨。上海保税区库存减少1.0万吨。现货方面，LME市场Cash/3M贴水50.5美元/吨，国内上海地区现货升水325元/吨。 进出口：上周国内现货进口窗口打开，洋山铜溢价小幅回升，进口清关需求改善。海关总署公布的数据显示，4月我国进口未锻造铜及铜材40.7万吨，环比微降，同比延续较大降幅。 需求：国内需求环比改善。上周精铜制杆企业开工率继续提升，现货市场买盘较为积极，且以贸易买盘为主。废铜方面，上周国内精废价差小幅扩大，废铜替代优势提高，当周废铜替代环比小幅提升。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存（万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 摩根大通全球制造业PMI 数据（2023.05.19） 325（+285） 1150(+339) 34.7（-1.0） 88.1(+1.3) 103.2（+0.4%） 49.6（0） 多空评分 +1 -1 +1 -1 -1 -1 简评 货源收紧及买盘改善推动基差大涨 铜价反弹精废价差小幅扩大 海外库存增加、国内库存减少，总库存偏低 铜精矿供需边际宽松，加工费延续上涨 美联储表态偏鹰和美国债务上限问题预期解决推升美元指数 4月全球制造业PMI环比持平，制造业仍处于收缩区间 小结 国内基差走强，精废价差小幅扩大，全球显性库存减少，铜估值维持中性偏多。驱动方面，铜精矿加工费回升、全球制造业PMI偏弱和美元指数反弹对铜价驱动偏空。价格层面，美联储对于货币政策的偏鹰表态以及美国债务上限谈判进程中的结果反复对市场情绪仍有压制，产业上随着国内需求释放，短期需求预计难进一步走强，对应铜价上涨难度加大。同时关注地缘局势对供应的潜在影响，以及废铜端支撑。本周沪铜主力运行区间参考：63500-66500元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢高抛空（68000以上） 3:1 供需边际转宽松，海外经济下行风险 ★★☆☆☆ 2022.11.12 套利 暂无 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2021 产量 进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月79.828.42.126.36.7(2.0)7.70.642.6(2.3)109.840.3%40.3%4.2% 2月82.227.41.925.614.88.111.53.942.5(0.1)95.915.9%27.8%5.1% 3月86.135.51.633.918.84.014.02.542.60.1113.324.8%27.0%5.6% 4月87.831.92.429.520.01.213.0(1.0)41.3(1.3)118.5-1.7%17.7%5.5% 5月85.029.12.526.620.80.812.1(0.9)43.82.5109.2-16.0%8.9%5.7% 6月82.927.72.625.114.3(6.6)8.7(3.4)44.60.8117.2-1.9%6.9%5.0% 7月83.127.02.724.49.4(4.9)3.8(4.9)42.3(2.3)119.4-1.0%5.7%4.1% 8月81.925.15.020.18.2(1.2)5.82.030.8(11.5)112.7-7.5%3.7%3.3% 9月80.325.91.624.64.4(3.8)3.6(2.2)24.4(6.4)117.3-5.7%2.5%2.4% 10月78.928.11.127.04.90.54.50.919.1(5.3)109.8-9.4%1.2%2.1% 11月82.634.51.932.64.0(0.9)4.70.215.1(4.1)119.9-5.0%0.6%1.8% 12月87.041.81.540.33.7(0.3)3.7(1.0)14.2(0.9)129.412.4%1.6%1.6% 2022 产量 进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月81.829.80.928.94.10.43.80.117.23.0107.2-2.4%-2.4%1.8% 2月83.628.51.127.415.911.86.42.623.15.990.7-5.5%-3.8%3.3% 3月84.932.34.527.89.1(6.8)3.3(3.1)22.0(1.1)123.69.1%0.8%2.5% 4月82.828.96.122.84.8(4.3)3.2(0.1)24.62.6107.4-9.4%-2.0%2.4% 5月81.930.72.927.84.2(0.6)2.9(0.3)21.2(3.4)114.04.4%-0.7%2.1% 6月85.737.41.136.36.52.34.51.618.7(2.5)120.63.0%-0.1%2.2% 7月84.030.01.328.73.7(2.8)3.5(1.0)15.6(3.1)119.60.1%0.0%1.7% 8月85.633.21.032.23.70.03.2(0.3)9.0(6.6)124.710.6%0.9%1.2% 9月90.936.41.435.03.0(0.7)2.7(0.5)3.9(5.1)132.212.7%2.6%0.7% 10月90.126.50.925.66.33.32.3(0.4)1.2(2.7)115.55.1%2.9%0.7% 11月90.038.11.037.16.50.24.21.91.80.6124.43.7%3.0%0.9% 12月E87.036.41.035.46.90.42.5(1.7)4.52.7121.0-6.5%2.1%1.0% 2023 产量 进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月85.330.01.328.714.07.19.67.18.23.896.1-10.4%-10.4%2.3% 2月89.924.84.220.625.211.26.2(3.4)15.67.495.45.2%-3.2%3.4% 3月E 4月E 25.74.721.015.7(9.5)4.3(1.9)15.60.0127.43.0%-0.8%2.5% 95.0 97.0 24.013.7(2.0)2.5(1.8)13.8(1.8)126.617.9%3.8%2.1% 产业链图示 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 2 期现市场 期货价格 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价震荡反弹，沪铜周涨1.67%（截至周五收盘），伦铜周微跌0.01%。 现货价格 2023/5/19 2023/5/12 2023/5/5 2023/4/28 电解铜 长江有色价 65,690 64,710 66,730 67,480 广东南海 65,700 64,750 66,700 67,350 价差 10 40 (30) (130) 铜材 3mm铜线 66,850 65,870 67,890 68,640 价差 1,160 1,160 1,160 1,160 8mm无氧铜杆 66,670 65,430 67,440 68,220 价差 980 720 710 740 1-3mm漆包线 70,890 69,910 71,930 72,680 价差 5,200 5,200 5,200 5,200 14%磷铜合金 71,250 70,250 72,300 73,050 价差 5,560 5,540 5,570 5,570 再生铜 1#光亮铜：佛山 60,850 60,150 61,750 62,250 价差 4,840 4,560 4,980 5,230 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铜价震荡反弹，换月后国内现货基差显著走强，周五现货报升水325元/吨；上周LME库存进一步增加，注销仓单比例维持零附近，现货市场走弱，周五 Cash/3M贴水50.5美元/吨。当周国内现货进口窗口开启，洋山铜溢价（提单）小幅回升。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 3 利润和库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：硫酸价格指数 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总22.0万吨，环比减少0.1万吨，其中上期所库存减少1.6至10.2万吨，LME库存增加1.5至9.2万吨，COMEX库存持平于2.5万吨。上海保税区 库存12.7万吨，环比减少1.0万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 4 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（吨） 图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）图26：中国精炼铜进口季节分布（吨） 图27：中国2月精炼铜进口来源图28：中国3月精炼铜进口来源 图29：中国精炼铜月度出口量（吨）图30：进料加工与国内贸易对比（元/吨） 图31：中国再生铜月度进口量（吨）图32：中国3月再生铜进口来源 5 需求端 图33：全球电解铜消费结构图34：中国电解铜消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图35：中国PMI图36：主要经济体PMI 图37：铜下游行业产量同比图38：铜下游行业产量累计同比 图39：房地产行业数据图40：国房景气指数 图41：中国精铜制杆企业开工率图42：中国废铜制杆企业开工率 图43：中国漆包线企业开工率图44：中国电线电缆企业开工率 图45：中国铜管企业开工率图46：中国黄铜棒企业开工率 图47：中国铜板带企业开工率图48：中国铜箔企业开工率 图49：国内精废铜价差（元/吨）图50：国内精废铜价差-短期（元/吨） 6 资金端 图51：SHFE持仓&铜价图52：SHFE持仓&铜价（短期） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图53：CFTC基金净多持仓比例图54：LME投资基金多头持