铜周报：海外情绪面仍有压制

海外情绪面仍有压制 铜周报2024/12/21 吴坤金（有色金属组） 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 C目ON录TENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04供给端 05需求端 06资金端 0 周度评估及策略推荐 供应：上周铜精矿现货加工费环比下滑，粗铜加工费环比持平，冷料供应相对宽松。消息面，秘鲁头号矿业协会以及业内分析人士表示，由 于矿石品位下滑以及缺乏新项目，预计秘鲁2025年的铜产量将连续第三年持平。 库存：上周三大交易所库存环比减少1.5万吨，其中上期所库存减少1.4至7.1万吨，LME库存减少0.1至27.2万吨，COMEX库存减少0.1至8.5万吨。上海保税区库存减少1.4万吨。现货方面，上周五国内上海地区现货升水期货95元/吨，LME市场Cash/3M贴水108.2美元/吨。 进出口：上周国内电解铜进口维持盈利，洋山铜溢价震荡抬升。海关数据显示，11月我国精炼铜进口量为39.8万吨，净进口量为38.7万吨， 同比增长0.8%，环比增加1.1万吨；1-11月我国精炼铜累计进口量为363.4万吨，累计净进口量为319.3万吨，同比增长2.0%。 需求：上周国内下游精铜杆企业开工率环比下滑，临近年底现货市场刚需消费为主。废铜方面，上周国内精废铜价差小幅缩窄，废铜制杆企业开工率继续抬升。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨、美元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存 （万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 全球制造业PMI 数据（2024.12.20） SHFE：95（+60）LME：-108.2（+11.6） 946(-340) 44.8（-2.9） 8.0(-1.2) 107.8（+0.8%） 49.3（+0.5） 多空评分 +1 0 +1 +1 -1 +1 简评 铜价走弱国内外基差同步抬升 铜价走弱精废价差缩窄 上期所、中国保税区和海外交易所库存均减少，总库存去化幅度较大 加工费边际下滑，仍维持低位 美联储鹰派降息，美债收益率表现偏强，美元指数继续上冲 11月全球制造业PMI环比回升，维持荣枯线以下 小结 内外盘基差回升，精废价差小幅缩窄，全球显性库存去化幅度较大，铜估值偏多。驱动方面，全球制造业PMI回升和铜精矿加工费下滑边际驱动偏多，美元指数上冲驱动偏空。价格层面，美联储本年度最后一次降息后对未来一段时间的货币政策表态偏鹰，叠加美国债务上限临近流动性面临收紧压力，预计情绪面仍有压制；中国政策表态偏积极，但经济改善程度仍待验证。产业上看年底国内消费偏淡，而供应相对正常，供需预期弱化，海外现货维持较大贴水。总体预计铜价反弹空间相对受限，将继续考验前低价格的支撑。本周沪铜主力运行区间参考：72500-74800元/吨；伦铜3M运行区间参考：8750-9100美元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2023 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 4月 97.0 26.0 2.7 23.3 13.7 (2.0) 2.5 (1.8) 13.8 (1.8) 125.9 17.3% 3.7% 2.1% 5月 95.8 29.4 1.8 27.6 8.7 (5.0) 3.1 0.6 10.5 (3.3) 131.1 15.0% 6.1% 1.6% 6月 91.8 29.8 2.2 27.6 6.8 (1.9) 3.1 (0.0) 7.8 (2.7) 124.0 2.8% 5.5% 1.3% 7月 92.5 30.3 2.7 27.6 6.1 (0.7) 3.6 0.5 5.6 (2.2) 122.5 2.4% 5.0% 1.1% 8月 98.9 34.1 2.1 32.0 4.1 (2.0) 4.3 0.7 4.6 (1.0) 133.2 6.8% 5.3% 0.9% 9月 101.0 34.4 1.8 32.6 3.9 (0.2) 3.1 (1.2) 3.3 (1.3) 136.3 3.1% 5.0% 0.7% 10月 99.0 35.4 1.6 33.8 3.6 (0.3) 3.0 (0.1) 1.3 (2.0) 135.2 17.0% 6.2% 0.6% 11月 96.0 38.3 1.7 36.6 2.6 (1.0) 2.7 (0.3) 0.6 (0.7) 134.6 8.2% 6.4% 0.4% 12月 99.5 33.8 1.1 32.7 3.1 0.5 3.4 0.7 0.6 (0.1) 131.1 8.3% 6.6% 0.5% 2024 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 97.0 37.8 0.9 37.0 5.0 1.9 5.2 1.8 0.8 0.2 130.0 35.4% 35.4% 0.8% 2月 95.0 26.7 1.4 25.3 18.1 13.1 10.8 5.6 3.4 2.6 99.1 3.9% 19.7% 2.3% 3月 100.0 31.7 2.3 29.4 29.0 10.9 9.1 (1.7) 6.1 2.8 117.5 -7.8% 8.7% 3.2% 4月 98.5 30.6 2.5 28.1 28.8 (0.2) 10.0 0.9 8.0 1.9 124.0 -1.5% 5.8% 3.3% 5月 100.8 34.7 7.3 27.4 32.2 3.4 12.1 2.1 7.8 (0.2) 123.0 -6.2% 3.1% 3.7% 6月 100.5 30.9 15.8 15.1 32.0 (0.2) 8.4 (3.7) 7.8 0.0 119.5 -3.6% 1.9% 3.4% 7月 102.8 29.9 7.0 22.9 30.1 (1.9) 4.5 (3.9) 7.3 (0.5) 131.9 7.7% 2.8% 3.0% 8月 101.3 27.6 3.1 24.5 24.2 (5.9) 3.2 (1.3) 6.0 (1.4) 134.4 0.9% 2.5% 2.4% 9月 100.5 34.8 1.6 33.2 14.2 (10.0) 2.1 (1.1) 4.6 (1.4) 146.2 7.2% 3.1% 1.5% 10月 99.6 38.6 1.0 37.6 15.3 1.1 5.5 3.4 5.7 1.1 131.6 -2.6% 2.3% 1.9% 11月E 100.5 39.8 1.2 38.6 10.9 (4.4) 2.5 (3.0) 5.3 (0.4) 146.9 9.2% 2.8% 1.3% 12月E 104.0 36.0 136.0 3.8% 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 02 期现市场 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价走弱，沪铜主力合约周跌1.30%（截至周五收盘），伦铜周跌1.24%。 1-3mm漆包线 2024/12/20 2024/12/13 2024/12/6 2024/11/ 长江有色价 73,900 74,740 74,550 电解铜 广东南海 73,900 74,700 74,65 价差 0 (40) 3mm铜线 75,020 75,9 价差 1,120 8mm无氧铜杆 74,4 价差 铜材 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铜价震荡走弱，国内现货基差抬升，周五现货对期货升水95元/吨；当周LME库存小幅减少，注销仓单比例抬升，Cash/3M贴水108.2美元/吨。上周国内电解铜进口维持盈利，洋山铜溢价（提单）回升。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货近月Contango结构有所收缩；伦铜Contango结构小幅扩大。 03 利润库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：华东冶炼酸均价（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，至8.0美元/吨。华东硫酸价格抬升，铜冶炼收入提高。 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 上周离岸人民币贬值，铜现货沪伦比值震荡向上。 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口维持盈利，远月进口亏损缩窄。 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总42.8万吨，环比减少1.5万吨，其中上期所库存减少1.4至7.1万吨，LME库存减少0.1至27.2万吨，COMEX库存减少 0.1至8.5万吨。上海保税区库存2.0万吨，环比减少1.4万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周国内交易所库存中，上海、广东库存减少，江苏库存增加；铜仓单数量增加468至19490吨。 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME库存小幅减少，亚洲和欧洲库存减少，北美洲库存不变；注销仓单比例抬升。 04 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2024年11月中国精炼铜产量100.5万吨，同比上升4.6%，环比增加0.9万吨，预计12月产量环比增量较大。按照国统局数据，2024年11月国内精炼铜产量113.3万吨，同比减少1.6%，1-11月累计产量1245.1万吨，同比增长4.6%。 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 11月我国进口铜精矿224.5万吨，同比下降8.1%、环比减少7.0万吨；1-11月我国累计进口铜精矿