农林牧渔行业研究周报：供给充足猪价下探 回暖有赖外部因素

供给充足猪价下探回暖有赖外部因素 ——农林牧渔行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：生猪供给充足猪价继续下探价格回暖有赖外部因素 猪价重回下跌趋势，低位持续徘徊。4月中旬，在养殖端对五一节假日消费提振的预期之下，猪价出现短期的小幅拉升，从4月中旬的13.8元/kg提升至15.12元/kg，涨幅约9%。而进入5月份，即使在收储消息的刺激之下，生猪价格依然 持续回落，一度跌破14元/kg。有别于今年2月份市场对于收储信息的反应，当前，在供给充足的行业共识之下，市场对短期外部刺激钝化，重现实而轻预期。 出栏体重并非影响当前猪肉供给的主要因素，持续增长的出栏数量是造成猪价低迷的核心。 生猪出栏体重已达到非瘟后低位。今年以来，白条宰后均重持续下行，商品猪出栏体重在2月-3月短暂上行后，又呈现下行态势，目前生猪体重已经接近近3年来的低位。据钢联数据，截至5月19日，商品猪出栏均重 122.16kg，位于2020年初以来的10%分位数，宰后均重89.35kg，位于 11%分位数。 出栏量数据持续增长屡创新高。据钢联数据样本统计，今年以来商品猪出栏量逐月提升，1-4月累计同比增长13%。上市公司方面，2023年1-4月，11家上市公司累计出栏量3975万头，累计同比增长11%；4月份出栏量合计 1177万头，同比增长2%，环比增长3%。 前期扩产+生产效率提升造成当前出栏高增局面。从2022年5月至2022年 12月，生猪产能处于扩张区间，能繁母猪存栏累计增幅5%。此外，母猪结 构持续优化，二元母猪占比从22年初的84.7%提升至当前的92.7%，增幅8pct，整体生产效率显著提升。 二三季度供给压力仍然较大，体重下降空间不大，出栏增长趋势难改。 我们认为，出栏体重仍有可能下降，但大幅下降的可能性较小。其一，当前各体重生猪存栏结构中，140kg以上的大猪占比已经非常低，继续压降均重的空间有限；其二，标猪提前出栏的影响程度有限，在不出现严重疫情影 响，或现金流极其紧张的情况下，标猪出栏体重波动幅度不会特别大。 出栏增长趋势短期难以扭转。从当前各体重生猪存栏可见，除了140kg以上大肥猪存栏下行，其余体重段存栏都在持续提升，意味着未来几个月的供给将会逐月增加，理论上供给上行至少持续到今年10月份，这也证实了年初非 瘟疫情的影响程度相对有限。 综上我们认为，本轮周期的上行拐点或在今年四季度。Q2、Q3猪价都难以得到实质性的扭转，此间，官方收储、端午假期消费、二次育肥等因素均可能会对猪价带来短期的提振。但生猪产能进入去化通道，反转预期已现，养殖板块 迎来配置时机。 投资策略： 生猪养殖：能繁母猪存栏已转负，持续低价下，行业进入去产能周期，生猪养殖企业估值性价比凸显。建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业，关注巨星农牧、新五丰、温氏股份、牧原股份、天康生物、 华统股份。 肉鸡养殖：供应下行周期到来，行业迎来上行。建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份。 动保板块：建议关注非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注行业领先公司生物股份、普莱柯、 兽用化药龙头回盛生物。 风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险 评级增持 2023年05月21日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 戴一爽研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120021 行业基本资料 股票家数99 行业平均市盈率29.1 市场平均市盈率17.8 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% 2022-052022-082022-112023-022023-05 农林牧渔沪深300 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《农林牧渔行业研究周报：Q1公募基 金加仓动保、种植、生猪养殖》2023-05-03 2、《农林牧渔行业研究周报：3月猪企出栏数据点评》2023-04-16 3、《农林牧渔行业研究周报：生猪产能进入去化通道养殖板块迎来配置时机》 2023-04-02 内容目录 1.生猪供给充足猪价继续下探价格回暖有赖外部因素3 2.本周行情回顾6 2.1板块表现6 2.2个股表现6 3.行业数据跟踪7 3.1行业数据一览7 3.2生猪养殖板块7 3.3肉鸡养殖8 3.4饲料板块9 3.5其他农产品10 4.风险提示11 图表目录 图1：商品猪出栏均价（元/kg）3 图2：商品猪出栏均价-季节性分析（元/kg）3 图3：年内生猪出栏体重与宰后均重3 图4：2020年至今生猪出栏体重与宰后均重3 图5：样本企业出栏量（万头）3 图6：农业农村部能繁母猪存栏环比4 图7：能繁母猪存栏结构4 图8：商品猪存栏结构——按体重（%）5 图9：7-49kg商品猪存栏（万头）5 图10：50-89kg商品猪存栏（万头）5 图11：90-140kg商品猪存栏（万头）5 图12：140kg以上商品猪存栏（万头）5 图13：申万一级行业指数5日涨跌幅（%）6 图14：农林牧渔子板块5日涨跌幅（%）6 图15：农林牧渔板块领涨个股6 图16：农林牧渔板块领跌个股6 图17：生猪价格7 图18：猪肉进口量8 图19：生猪存栏量8 图20：能繁母猪存栏8 图21：二元母猪价格8 图22：白羽肉鸡价格8 图23：快大鸡价格8 图24：中速鸡价格9 图25：土鸡价格9 图26：育肥猪配合饲料价格9 图27：玉米现货价格9 图28：豆粕现货价格9 图29：美国进口玉米单价9 图30：巴西进口大豆单价9 图31：美国进口大豆单价9 图32：我国大豆进口数量（万吨）10 图33：棉花价格10 图34：白砂糖价格10 图35：金针菇价格10 图36：海参价格10 图37：鲍鱼价格10 图38：扇贝价格10 图39：鲢鱼价格11 图40：草鱼价格11 表1：生猪养殖上市公司出栏量（万头）4 表2：主要农产品数据一览7 1.生猪供给充足猪价继续下探价格回暖有赖外部因素 猪价重回下跌趋势，低位持续徘徊。4月中旬，在养殖端对五一节假日消费提振的预期之下，猪价出现短期的小幅拉升，从4月中旬的13.8元/kg提升至15.12元 /kg，涨幅约9%。而进入5月份，即使在收储消息的刺激之下，生猪价格依然持续回落，一度跌破14元/kg。有别于今年2月份市场对于收储信息的反应，当前，在供给充足的行业共识之下，市场对短期外部刺激钝化，重现实而轻预期。 图1：商品猪出栏均价（元/kg）图2：商品猪出栏均价-季节性分析（元/kg） 商品猪：出栏均价：中国（日） 2023年度 2021年度 2022年度 2020年度 16.543 1638 15.533 1528 14.523 1418 13.513 01-01 01-16 01-31 02-15 03-01 03-16 03-31 04-15 04-30 05-15 05-30 06-14 06-29 07-14 07-29 08-13 08-28 09-12 09-27 10-12 10-27 11-11 11-26 12-11 12-26 8 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据。申港证券研究所 出栏体重并非影响当前猪肉供给的主要因素，持续增长的出栏数量是造成猪价低迷的核心。 生猪出栏体重已达到非瘟后低位。今年以来，白条宰后均重持续下行，商品猪出栏体重在2月-3月短暂上行后，又呈现下行态势，目前生猪体重已经接近近3 年来的低位。据钢联数据，截至5月19日，商品猪出栏均重122.16kg，位于2020年初以来的10%分位数，宰后均重89.35kg，位于11%分位数。 图3：年内生猪出栏体重与宰后均重图4：2020年至今生猪出栏体重与宰后均重 商品猪：样本养殖企业：出栏平均体重kg 白条肉：屠宰企业：宰后均重（右）kg 125 124.5 124 123.5 123 122.5 122 121.5 121 93 92.5 92 91.5 91 90.5 90 89.5 89 13499 商品猪：样本养殖企业：出栏平均体重kg 白条肉：屠宰企业：宰后均重（右）kg 13297 13095 12893 12691 12489 12287 12085 2020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 出栏量数据持续增长屡创新高。据钢联数据样本统计，今年以来商品猪出栏量逐月提升，1-4月累计同比增长13%。上市公司方面，2023年1-4月，11家上市公司累计出栏量3975万头，累计同比增长11%；4月份出栏量合计1177万头，同比增长2%，环比增长3%。 图5：样本企业出栏量（万头） 商品猪：出栏数：中国（月） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：钢联数据，申港证券研究所 表1：生猪养殖上市公司出栏量（万头） 公司名称 2023年4 月 2022年4月 当月同比 2023年3 月 环比 2023年1-4 月 2022年1-4 月 累计同比 牧原股份 534.20 632.10 -15% 500.10 7% 1918.70 2013.80 -5% 温氏集团 210.63 142.70 48% 207.28 2% 770.17 545.05 41% 新希望 157.39 112.66 40% 169.10 -7% 628.90 482.34 30% 正邦科技 56.79 91.86 -38% 48.72 17% 229.41 334.47 -31% 大北农 49.64 34.56 44% 45.28 10% 193.41 141.70 36% 天邦股份 45.68 38.10 20% 54.20 -16% 178.47 138.53 29% 傲农生物 42.84 38.52 11% 46.68 -8% 181.42 143.19 27% 唐人神 26.80 16.55 62% 26.60 1% 105.21 54.89 92% 天康生物 24.54 15.88 55% 21.14 16% 81.47 53.57 52% 华统股份 20.15 18.78 7% 18.78 7% 73.55 25.45 189% 金新农 7.98 8.52 -6% 8.87 -10% 35.71 42.10 -15% 合计1176.641150.232%1146.753%4396.423975.0911% 资料来源：钢联数据，Wind，申港证券研究所 前期扩产+生产效率提升造成当前出栏高增局面。从2022年5月至2022年12月，生猪产能处于扩张区间，能繁母猪存栏累计增幅5%。此外，母猪结构持续优化，二元母猪占比从22年初的84.7%提升至当前的92.7%，增幅8pct，整体生产效率显著提升。 图6：农业农村部能繁母猪存栏环比图7：能繁母猪存栏结构 中国农业部：能繁殖母猪：存栏数环比（%） 5 4 100 380 260 140 20 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01