可转债周策略：转债可增配哪些行业

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 转债可增配哪些行业 可转债周策略 2023年5月21日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《浙江省嘉兴市城投平台投资策略（上）》，2023.5.19 2.《近期转债风险的思考及应对建议》，2023.5.15 3.《30年期货也会影响5年、10 年现券？》，2023.5.15 4.《当前的债券选择》，2023.5.14 投资要点： 从转债估值的角度可增配哪些行业 4月底至今，转债估值水平震荡下行，但近期分平价区间的转债溢价率已经出现底部企稳的迹象；我们认为现在转债总体估值已相对合理，当前时点通过增配转债溢价率水平较低的行业有较大可能创造超额收益；通过纵向和横向两个思路去选择转债低估值的行业。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 思路一：通过纵向的角度分析当前转债估值水平的历史分位数，从结果来看，轻工制造、环保、医药生物、农林牧渔、汽车等行业估值水平较低，后续有望从行业估值水平均值回归中赚取超额收益；思路二：通过在当前时点横向对比各个行业的估值水平，详细方法是我们将分平价区间的转债进行溢价率从高到低的排序并评分，选取各个平价区间溢价率从高到低排名在50名以后的转债样本并统计其行业分布；从结果来看，低溢价率转债较多的行业主要有银行、基础化工、环保、轻工制造等。 从综合结果来看，轻工制造、环保、农林牧渔、汽车、电力设备等行业溢价率水平相对较低，从转债估值的角度增配这些行业的转债有较大性价比，投资者也有较大可能从中发掘低估值个券。 可转债周策略 本周股票指数企稳回升，小盘股表现优异，中证转债走势跑赢上证指数和深证成指；电子、国防军工、机械设备、通信、医药生物等行业涨幅靠前。大部分平价区间转债溢价率有所拉升，交易量持续回落；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，转债的多空力量较为悬殊，大部分行业均出现了“超买”信号但汽车、医药生物、纺织服装等行业出现少量“超卖”信号。从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，医药生物、传媒、食品饮料等行业估值水平涨幅靠前，大部分行业估值水平普遍上升。 5月我们认为指数会筑底回升，上周中特估、TMT、新能源等高端制造均有表现，可能主要因当前经济仍处于复苏早期，投资者偏好与经济周期相关性较弱的行业。转债赛道看好：（1）食品饮料、纺织服装等顺周期消费细分，有色金属、自动化等制造业上游细分； （2）地产链上的消费建材、家电；（3）半导体材料或半导体设备（4）估值水平可能出现上升的银行。 当前指数可能处于筑底期，各行业轮动较快，从正股行业维度进行择券的难度可能上升，我们建议可从增加转债估值维度的择券权重；当前转债溢价率已完成一轮调整，部分行业估值水平相较之前高位更为合理，我们上文已从横纵向两个角度筛选出了轻工制造、环保、农林牧渔、汽车、电力设备等行业，虽然部分行业景气度未处于高位，但是从转债的角度估值较低，当前时点布局有一定的估值安全垫，并且正股拥挤度低，持仓体验可能较好，可左侧布局等待行业迎来景气度拐点。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.从转债估值的角度可增配哪些行业4 2.近期转债策略5 3.风险提示11 信息披露12 图表目录 图1：各行业2022年至今的转债溢价率水平分位数（偏离度计量）4 图2：哪些行业中低溢价率水平个券较多（单位:个数）4 图3：宽基指数上周涨跌幅（单位：%）6 图4：行业指数上周涨跌幅（单位：%）6 图5：转债对应正股周累计涨跌幅前20（%）6 图6：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图7：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图8：可转债周成交量走势（单位：亿元）8 图9：转换平价占比变动8 图10：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比9 图11：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化9 图12：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%）9 图13：溢价率水平变化（单位：%）10 图14：下周转债上市情况10 图15：上市进度—近期证检会核准公告11 图16：上市进度—近期过法审会公告11 1.从转债估值的角度可增配哪些行业 4月底至今，转债估值水平震荡下行，但近期分平价区间的转债溢价率已经出现底部企稳的迹象；我们认为现在转债总体估值已相对合理，当前时点通过增配转债溢价率水平较低的行业有较大可能创造超额收益；下面通过纵向和横向两个思路去选择转债低估值的行业。 思路一：通过纵向的角度分析当前转债估值水平的历史分位数，通过偏离度作为计量方式（详细计算方法见前期外发报告《转债策略系列二：基于偏离度视角的个券或行业溢价率分析》），从结果来看，轻工制造、环保、医药生物、农林牧渔、汽车等行业估值水平较低，后续有望从行业估值水平均值回归中赚取超额收益。 思路二：通过在当前时点横向对比各个行业的估值水平，详细方法是我们将分平价区间的转债进行溢价率从高到低的排序并评分，选取各个平价区间溢价率从高到低排名在50名以后的转债样本并统计其行业分布；从结果来看，低溢价率转债较多的行业主要有银行、基础化工、环保、轻工制造等。 从综合结果来看，轻工制造、环保、农林牧渔、汽车、电力设备等行业溢价率水平相对较低，从转债估值的角度增配这些行业的转债有较大性价比，投资者也有较大可能从中发掘低估值个券。 图1：各行业2022年至今的转债溢价率水平分位数（偏离度计量） 资料来源：wind，德邦研究所（偏离度数据采用日频数据，由于作图篇幅限制图中只体现分位数处于后15位的行业） 图2：哪些行业中低溢价率水平个券较多（单位:个数） 资料来源：wind，德邦研究所（只体现排名靠前的10个行业） 2.近期转债策略 本周股票指数企稳回升，小盘股表现优异，中证转债走势跑赢上证指数和深证成指；电子、国防军工、机械设备、通信、医药生物等行业涨幅靠前。大部分平价区间转债溢价率有所拉升，交易量持续回落；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，转债的多空力量较为悬殊，大部分行业均出现了“超买”信号但汽车、医药生物、纺织服装等行业出现少量“超卖”信号。从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，医药生物、传媒、食品饮料等行业估值水平涨幅靠前，大部分行业估值水平普遍上升。 5月我们认为指数会筑底回升，上周中特估、TMT、新能源等高端制造均有表现，可能主要因当前经济仍处于复苏早期，投资者偏好与经济周期相关性较弱的行业，但布局这些行业可能需要投资者有较高的择时能力；另外，一些顺周期相关的消费、地产、有色、自动化等细分方向当前资金拥挤度较低，估值或相对合理，若后续经济出现持续复苏信号，这些细分领域可能出现盈利估值双升的戴维斯双击 转债赛道看好：（1）食品饮料、纺织服装等顺周期消费细分，有色金属、自动化等制造业上游细分；（2）地产链上的消费建材、家电；（3）半导体材料或半导体设备（4）估值水平可能出现上升的银行。 当前指数可能处于筑底期，各行业轮动较快，从正股行业维度进行择券的难度可能上升，我们建议可从增加转债估值维度的择券权重；当前转债溢价率已完成一轮调整，部分行业估值水平相较之前高位更为合理，我们上文已从横纵向两个角度筛选出了轻工制造、环保、农林牧渔、汽车、电力设备等行业，虽然部分行业景气度未处于高位，但是从转债的角度估值较低，当前时点布局有一定的估值安全垫，并且正股拥挤度低，持仓体验可能较好，可左侧布局等待行业迎来景气度拐点。 图3：宽基指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：行业指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：转债对应正股周累计涨跌幅前20（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图7：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图8：可转债周成交量走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至5月19日） 图9：转换平价占比变动 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截止至5月19日） 图10：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期） 图11：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化 资料来源：Wind，德邦研究所（纵轴单位：个） 图12：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：溢价率水平变化（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图14：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图15：上市进度—近期证检会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至5月20日） 图16：上市进度—近期过法审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至5月20日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 合指数为基准。 法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告