可转债周策略：哪些行业的低估值转债能兼顾较强的正股弹性

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 哪些行业的低估值转债能兼顾较强的正股弹性 可转债周策略 2023年12月17日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《多看少动，等风来》， 2023.12.13 2.《有哪些适用红利策略的转债标的》，2023.12.10 3.《如何看待当前股性转债的投资机会》，2023.12.3 投资要点： 哪些行业的低估值转债能兼顾较强的正股弹性 近期股指中短期维持低位震荡的预期升温，投资者对权益资产的风险偏好可能仍相对较低，当前环境下，转债投资者对低估值（低溢价率水平）转债的关注度可能有所上升。我们通过2019年至今的历史复盘，比较哪些行业低估值转债的正股弹性相对较强。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 我们统计低估值转债样本中，半年正股累计涨幅高于50%转债的行业分布。除转债数量较少的房地产外，国防军工、有色金属、传媒、食品饮料、石油石化、电力设备的低估值转债正股弹性相对较强，但值得注意的是，国防军工、食品饮料等行业的样本多集中在2021年，在2022-2023年未有符合筛选条件的样本。从2022-2023年的结果来看，2022年传媒、机械设备、通信、建筑材料等低估值转债的正股弹性较强，2023年汽车、电子、建筑装饰等低估值转债的正股弹性较强。从另外的角度，我们观察到非银金融、银行、商贸零售、轻工制造等行业的转债虽然转债估值较低，但是正股弹性也相对较差。 我们筛选了截至12月15日，有色金属、传媒、食品饮料、石油石化、电力设备、机械设备、通信、建筑材料、汽车、电子、建筑装饰行业中估值指数低于30%的转债标的，这些标的当前来看拥有较好的性价比，建议投资者积极关注。 可转债周策略 我们认为投资者做多的一致预期仍需要时间凝聚，股指短期或仍将处于震荡趋势中，但近期一线城市的地产政策有进一步的宽松动作，叠加其他方面的稳增长政策有加速释放的可能，近期投资者对经济复苏加速的预期可能升温，我们认为12月底至1月初股市可能将出现一轮反弹行情，经济周期相关的板块建议关注煤炭、地产链，科技成长相关的板块建议关注汽车/机器人、国产替代相关的电子、数据要素和信创相关的计算机。 在转债赛道和标的推荐方面，我们看好：（1）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注会通、豪能、联创、精锻、沿浦等标的；（2）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注烽火、华正、兴森、景23转、东材等标的；（3）防御性行业配置可关注煤炭、有色金属、超跌的地产链，建议关注淮22、亚科、欧22、蒙娜等标的。 临近年末，我们仍建议从防守的角度进行转债布局。有两个思路筛选性价比较强的标的，一方面配置上文小专题涉及的，正股高弹性行业里的低估值转债，另外一方面可配置一些科技成长，如电子、TMT、汽车里面的正股小市值的标的，这些行业当前景气度较高，正股的弹性也能匹配对应转债相对偏高的溢价率水平。 风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.哪些行业的低估值转债能兼顾较强的正股弹性4 2.近期转债策略7 3.风险提示12 信息披露13 图表目录 图1：2019年至今，低估值转债对应正股的半年累积涨跌幅分布4 图2：低估值转债样本中，半年正股累计涨跌幅高于50%的转债行业分布5 图3：前文分析的转债低估值，正股高弹性的行业中，当前存续有哪些标的符合低估值的条件。5 图4：宽基指数上周涨跌幅（单位：%）8 图5：行业指数上周涨跌幅（单位：%）8 图6：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%）8 图7：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）9 图8：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）9 图9：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数9 图10：可转债成交量走势（单位：亿元）10 图11：本周行业估值指数及对应分位数10 图12：周度行业估值指数变化10 图13：下周转债上市情况11 图14：上市进度—近期证监会核准公告12 图15：上市进度—近期过发审会公告12 1.哪些行业的低估值转债能兼顾较强的正股弹性 近期股指中短期维持低位震荡的预期升温，投资者对权益资产的风险偏好可能仍相对较低，当前环境下，转债投资者对低估值（低溢价率水平）转债的关注度可能有所上升。我们希望通过历史的复盘，比较哪些行业低估值转债的正股弹性相对较强，为投资者的低估值转债的行业配置策略提供参考。 我们定义低估值（低溢价率水平）转债是转换价值相近转债标的池中，溢价率相对较低的那部分转债。我们通过估值指数进行低溢价率水平转债的筛选 （估值指数相关构建方式可参考外发报告《转债策略系列四：个券行业转债估值变动的复盘和投资框架》），选取各平价段估值指数低于30%的转债标的。我们选取2019年至今转债的月度数据进行复盘，筛选每月首日估值指数低于30%的样本，跟踪这些样本半年区间内的累计涨跌幅（2023年7月至今不足半年时间的样本统计起始日至今的累计涨跌幅数据）。 从所有样本转债对应正股的半年累积涨跌幅分布来看，低估值转债正股上涨的概率较下跌的概率相对较大，体现低估值转债的正股抗风险性也较强。 图1：2019年至今，低估值转债对应正股的半年累积涨跌幅分布 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0%<X<10% 11.0% 9.0% 10.1% 11.5% 12.8% 10%<X<20% 15.8% 14.8% 15.8% 17.0% 17.7% 20%<X<30% 18.6% 19.2% 20.1% 19.7% 19.6% 30%<X<40% 21.3% 21.4% 23.1% 20.9% 20.4% X>=50% 3.0% 4.8% 6.3% 0.9% 0.4% X<=0% 30.2% 30.9% 24.6% 30.0% 29.1% 总样本量 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 资料来源：Wind，德邦研究所（X为样本转债正股的累计涨跌幅） 我们统计低估值转债样本中，半年正股累计涨幅高于50%转债的行业分布，分析和比较哪些行业的低估值转债具有较强的正股弹性。 除转债数量较少的房地产外，国防军工、有色金属、传媒、食品饮料、石油石化、电力设备的低估值转债正股弹性相对较强，但值得注意的是，国防军工、食品饮料等行业的样本多集中在2021年，在2022-2023年未有符合筛选条件的样本。从2022-2023年的结果来看，2022年传媒、机械设备、通信、建筑材料等低估值转债的正股弹性较强，2023年汽车、电子、建筑装饰等低估值转债的正股弹性较强。从另外的角度，我们观察到非银金融、银行、商贸零售、轻工制造等行业的转债虽然转债估值较低，但是正股弹性也相对较差。 我们筛选了截至12月15日，有色金属、传媒、食品饮料、石油石化、电力设备、机械设备、通信、建筑材料、汽车、电子、建筑装饰行业中估值指数低于30%的转债标的，这些标的当前来看拥有较好的性价比，建议投资者积极关注。 图2：低估值转债样本中，半年正股累计涨幅高于50%的转债行业分布 2019 2020 2021 2022 2023 总计 房地产 33% 33% 国防军工 0% 13% 63% 0% 32% 有色金属 0% 25% 35% 4% 0% 14% 传媒 0% 0% 41% 13% 0% 12% 食品饮料 17% 50 % 0% 0% 12% 石油石化 25% 57% 0% 0% 12% 电力设备 0% 11% 35% 0% 0% 10% 机械设备 7% 7% 14% 12% 0% 8% 汽车 3% 17% 7% 0% 6% 8% 基础化工 8% 1% 29% 2% 1% 7% 通信 14% 6% 0% 17% 0% 7% 综合 0% 0% 17% 0% 0% 7% 电子 14% 0% 9% 0% 5% 7% 钢铁 6% 12% 0% 0% 4% 家用电器 0% 4% 17% 0% 0% 4% 纺织服饰 0% 11% 0% 2% 2% 4% 医药生物 16% 9% 0% 1% 0% 4% 公用事业 0% 4% 13% 0% 0% 4% 建筑装饰 6% 4% 5% 1% 4% 3% 计算机 8% 0% 4% 3% 3% 3% 煤炭 0% 20% 7% 0% 0% 3% 环保 0% 2% 8% 6% 0% 3% 建筑材料 0% 0% 0% 8% 0% 3% 农林牧渔 13% 7% 0% 0% 0% 2% 交通运输 0% 18% 0% 0% 0% 2% 轻工制造 0% 10% 0% 1% 0% 2% 商贸零售 0% 6% 0% 0% 0% 1% 银行 0% 0% 0% 1% 0% 0% 非银金融 0% 0% 0% 0% 0% 社会服务 0% 0% 0% 0% 资料来源：Wind，德邦研究所（空值为该时间区间内转债无估值指数低于30%的样本，0%为该时间区间内有估值指数低于30%样本，但无估值指数低于30%，正股半年累计涨幅高于50%的样本） 图3：前文分析的转债低估值，正股高弹性的行业中，当前存续有哪些标的符合低估值的条件。 行业 正股代码 转债名称 转债代码 评级 最新估值指数 行业 正股代码 转债名称 转债代码 评级 最新估值 指数 有色金属 600888.SH 众和转债 110094.SH AA 24% 电子 600745.SH 闻泰转债 110081.SH AA+ 29% 有色金属 601609.SH 金铜转债 113068.SH AA+ 23% 电子 603989.SH 艾华转债 113504.SH AA 6% 有色金属 603876.SH 鼎胜转债 113534.SH AA- 18% 电子 603685.SH 晨丰转债 113628.SH A 23% 有色金属 603799.SH 华友转债 113641.SH AA+ 10% 电力设备 600481.SH 双良转债 110095.SH AA 12% 有色金属 300057.SZ 万顺转2 123085.SZ AA- 26% 电力设备 601012.SH 隆22转债 113053.SH AAA 20% 有色金属 000688.SZ 国城转债 127019.SZ AA 5% 电力设备 603618.SH 杭电转债 113505.SH AA 5% 有色金属 000060.SZ 中金转债 127020.SZ AA+ 16% 电力设备 603861.SH 白电转债 113549.SH AA 26% 有色金属 002996.SZ 顺博转债 127068.SZ AA- 15% 电力设备 688116.SH 天奈转债 118005.SH AA- 13% 有色金属 002203.SZ 海亮转债 128081.SZ AA 9% 电力设备 688680.SH 海优转债 118008.SH AA- 9% 食品饮料 002840.SZ 华统转债 128106.SZ AA 24% 电力设备 688148.SH 芳源转债 118020.SH A+ 27% 食品饮料 002726.SZ 龙大转债 128119.SZ AA- 14% 电力设备 688779.SH 锂科转债 118022.SH AA 2% 石油石化 300839.SZ 博汇转债 123156.SZ A+ 25% 电力设备 688499.SH 利元转债 118026.SH A+ 11%