可转债周策略：四季度公募基金增配了哪些转债

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 四季度公募基金增配了哪些转债 可转债周策略 2024年1月28日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《盘点调整后估值性价比显著上升的转债》，2024.1.23 2.《需要重视的转债中微观做多信号》，2024.1.14 3.《转债主体23年业绩的预判思 路》，2024.1.6 4.《年初转债或进入战略配置期》，2024.1.3 投资要点： 23年四季度公募基金增配了哪些转债 基金23年年报披露后可以通过统计转债持仓的变动跟踪市场配置行为的边际变动，基金增配幅度较大的标的或具有较强的投资价值，我们通过超配意愿、超配意愿变动（超配意愿的指标意义和构建细节可参考报告《基金转债配置跟踪指标的进一步优化》）、持有基金数变化三个指标发掘基金四季报中的转债投资线索。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 图1为三个数据排名前30的个券榜单，其中百洋转债、春23转债在三个维度中均有上榜，上榜两个榜单的转债有道氏转02、柳工转2、景23转债、韵达转债、水羊转债、奕瑞转债、海能转债、超达转债、金23转债，建议投资者关注以上标的及榜单其他转债的投资价值。 可转债周策略 本周股票指数涨跌分化，中证转债涨跌幅为0.18%；房地产、建筑装饰、石油石化等板块涨幅靠前。大部分平价区间价格中位数有所回暖，转债交易额有所回升；用估值指数测算的行业估值变动的角度，煤炭、建筑材料、交通运输、轻工制造等行业估值上升幅度靠前。 本周货币政策和产业政策相继发力，上证指数迎来反弹，我们认为投资者的风险偏好已经有所恢复，但后续能否从反弹行情向反转趋势切换需要基本面的支撑，需要一些景气度相对较高的行业/板块“以点带面”活跃市场，否则指数仍有较大区间波动的可能。 市值管理纳入央企考核，有利增加央企上市公司的市值弹性，降本增效基本面优化和回购、提升分红等市值管理动作的共振有望带动央企板块股价回升。慢复苏的经济环境下，部分轻工制造、家用电器相关的标的可能受益于海外需求复苏，中国出口增速回暖的利好催化；中国半导体产业链或受益于全球半导体周期的上行，叠加国产替代和AI产业化的产业趋势，24年部分赛道和标的的业绩有望超预期。 推荐的细分赛道和转债标的：（1）央企背景的转债标的，如北方、国投、本钢等转债标的；（2）光刻胶、服务器相关的电子、通信细分，建议关注烽火、永鼎、华正、东材等标的；（3）煤炭、有色金属等行业，建议关注淮22、亚科等标的；（4）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注会通、联创、拓普等标的；（5）出口链相关细分环节，建议关注科思、奥佳、中宠等标的。 本周转债估值和宽基指数同步回暖，但高平价区间的估值恢复速度相对钝化，结合本周估值指数上升的行业仍为煤炭、建筑建材、交通运输等转债估值相对较低的防御性行业，大部分转债投资者对权益资产的预期或仍较为保守，若指数反弹斜率放缓，转债估值后续仍有底部震荡的可能。 风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.23年四季度公募基金增配了哪些转债4 2.近期转债策略5 3.风险提示10 信息披露11 图表目录 图1：23年年报超配意愿绝对值、超配意愿变化、持有基金数增加TOP30转债标的4 图2：宽基指数本周涨跌幅（单位：%）6 图3：行业指数本周涨跌幅（单位：%）6 图4：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%）6 图5：转债“跟涨”/“抗跌”情绪指标历史走势7 图6：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）7 图7：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）7 图8：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数8 图9：可转债周度成交金额走势（单位：亿元）8 图10：本周行业估值指数及对应分位数8 图11：周度行业估值指数变化9 图12：下周转债上市情况9 图13：上市进度—近期证监会核准公告9 图14：上市进度—近期过发审会公告9 1.23年四季度公募基金增配了哪些转债 基金23年年报披露后可以通过统计转债持仓的变动跟踪市场配置行为的边际变动，基金增配幅度较大的标的或具有较强的投资价值，我们通过超配意愿、超配意愿变动（超配意愿的指标意义和构建细节可参考报告《基金转债配置跟踪指标的进一步优化》）、持有基金数变化三个指标发掘基金四季报中的转债投资线索。 图1为三个数据排名前30的个券榜单，其中百洋转债、春23转债在三个维度中均有上榜，上榜两个榜单的转债有道氏转02、柳工转2、景23转债、韵达转债、水羊转债、奕瑞转债、海能转债、超达转债、金23转债，建议投资者关注以上标的及榜单其他转债的投资价值。 图1：23年年报超配意愿绝对值、超配意愿变化、持有基金数增加TOP30转债标的 资料来源：Wind，德邦研究所 2.近期转债策略 本周股票指数涨跌分化，中证转债涨跌幅为0.18%；房地产、建筑装饰、石油石化等板块涨幅靠前。大部分平价区间价格中位数有所回暖，转债交易额有所回升；用估值指数测算的行业估值变动的角度，煤炭、建筑材料、交通运输、轻工制造等行业估值上升幅度靠前。 本周货币政策和产业政策相继发力，上证指数迎来反弹，我们认为投资者的风险偏好已经有所恢复，但后续能否从反弹行情向反转趋势切换需要基本面的支撑，需要一些景气度相对较高的行业/板块“以点带面”活跃市场，否则指数仍有较大区间波动的可能。 市值管理纳入央企考核，有利增加央企上市公司的市值弹性，降本增效基本面优化和回购、提升分红等市值管理动作的共振有望带动央企板块股价回升。慢复苏的经济环境下，部分轻工制造、家用电器相关的标的可能受益于海外需求复苏，中国出口增速回暖的利好催化；中国半导体产业链或受益于全球半导体周期的上行，叠加国产替代和AI产业化的产业趋势，24年部分赛道和标的的业绩有望超预期。 推荐的细分赛道和转债标的：（1）央企背景的转债标的，如北方、国投、本钢等转债标的；（2）光刻胶、服务器相关的电子、通信细分，建议关注烽火、永鼎、华正、东材等标的；（3）煤炭、有色金属等行业，建议关注淮22、亚科等标的；（4）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注会通、联创、拓普等标的；（5）出口链相关细分环节，建议关注科思、奥佳、中宠等标的。 本周转债估值和宽基指数同步回暖，但高平价区间的估值恢复速度相对钝化，结合本周估值指数上升的行业仍为煤炭、建筑建材、交通运输等转债估值相对较低的防御性行业，大部分转债投资者对权益资产的预期或仍较为保守，若指数反弹斜率放缓，转债估值后续仍有底部震荡的可能。 图2：宽基指数本周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：行业指数本周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：转债“跟涨”/“抗跌”情绪指标历史走势 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月27日） 图6：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图7：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图8：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 图9：可转债周度成交金额走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月26日） 图10：本周行业估值指数及对应分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（标注数字对应本周分位数） 图11：周度行业估值指数变化 资料来源：Wind，德邦研究所 图12：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月27日） 图14：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月27日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期。 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证