光大证券食品饮料行业周报：布局新疆机遇，关注餐饮供应链边际改善

2023年5月21日 行业研究 布局新疆机遇，关注餐饮供应链边际改善 ——光大证券食品饮料行业周报（20230515-20230521） 要点 白酒：本周我们调研了伊力特。1）经营目标：23年要努力完成25亿元的销售目标，其中伊力王自营目标5.2亿元，小老窖10亿元；2）产品策略：1H23主 要是控价，今年全线涨价以后，小老窖在23年1-2月份经销商库存消化较好。伊力王需要在控价的基础上提升开瓶率。3）消费画像：旅游消费占比10%左右，基建消费占比20-30%。剩下消费主要靠本地人；4）伊力王：蓝王和红王主要在新疆消费，黄王主要在疆外消费，黄王主要依靠团购渠道。从报表口径看伊力王收入占比的90%左右是蓝王品牌。5）费率规划：期望期间费用率在10%左右，销售净利率维持在18-19%，未来随着产品升级有望持续提升。 烘焙：本周我们调研了立高食品。1）短期情况：23年5月份相对往年行情偏淡，5月份公司的日均订单略少于4月份，但是公司仍然会利用自己的资金优势、渠 道优势积极抢占市场；2）奶油市场：中国进口稀奶油市场规模约400-500亿元 立高在乳制品行业具备一定的客群和渠道优势，公司的稀奶油产品360PRO已经上线，首单订单达到10万箱；3）产品中心：公司的产品中心不是简单的研发中心，产品中心是对整个产业链的研究，立高通过技术积淀和信息化强化研发 优势。 卤制品：本周我们调研了绝味食品。1）市场环境：疫情后消费力有所下降，但公司即便提价后，销售依然坚挺，4月份销售环比3月份有所改善；2）成本：22年父母代种鸭存栏量较19年或有25%的缺口，而5月中旬鸭苗投苗量已超 过19年平均水平，预计全年成本下行确定性较高；3）第二成长曲线：公司进 一步提升对餐桌卤味品牌的持股比例，加强赋能，1Q23廖记销售好于预期，一 旦单店模型可复制，明年会进一步加速，巩固川渝和湖北的布局。对于卤江南，绝味进行了人员、采购协同等方面的支持，23年门店总数或突破2000家。 休闲食品：本周我们调研了好想你。2023年公司加强新品红小派和豆菲菲的布局，其中红小派有望成为过亿级单品，23Q1实现销售额3000+万元，23年5月起进入零食很忙系统，预计可贡献一定增量，全年目标1-2亿元。豆菲菲产品成本方面，公司采购节奏为每年Q4采购全年红枣用量，22年底红枣采购价为 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 21% 11% 2% -7% -17% 04/2207/2210/2201/23 10-11元/公斤，对比21年底的14元/公斤采购价，23年的原料成本将有所降食品饮料沪深300 低。费用投放力度相对稳定，全年盈利有望扭亏。 乳制品：本周我们调研了天润乳业。从产品结构看，常温白奶中砖类+枕类合计收入占比约为2/3，酸奶中爱克林酸奶收入占比约为2/3，桶酸收入占比约为1/5奶啤在整体收入中的占比为8%+。其中常温白奶动销良好，预计2023年贡献主要增量。毛利率方面，奶啤毛利率较高，近40%；其次为爱克林酸奶、利乐砖白奶和利乐枕白奶，三者毛利率均在20%以上；桶酸毛利率较低，不到10%。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次 高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪：4 3、重点数据跟踪5 4、重要公司公告7 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总8 7、投资建议9 8、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）6 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注5月8日发布的白酒板块2022年年报与2023年一季报总结8 1、本周观点 白酒：本周我们调研了伊力特。1）经营目标：23年要努力完成25亿元的销售目标，其中伊力王自营目标5.2亿元，小老窖10亿元；2）产品策略：1H23主 要是控价，今年全线涨价以后，小老窖在23年1-2月份经销商库存消化较好。伊力王需要在控价的基础上提升开瓶率。3）消费画像：旅游消费占比10%左右， 基建消费占比20-30%。剩下消费主要靠本地人；4）伊力王：蓝王和红王主要在新疆消费，黄王主要在疆外消费，黄王主要依靠团购渠道。从报表口径看伊力王收入占比的90%左右是蓝王品牌。5）费率规划：期望期间费用率在10%左 右，销售费用维持稳定，销售净利率期望维持在18-19%，未来随着产品升级有 望持续提升，当前仍然处于市场拓展期，部分产品前期费用投入较大、后期随着产品放量利润才能存在弹性。 烘焙：本周我们调研了立高食品。1）短期情况：23年5月份相对往年行情偏淡，5月份公司的日均订单略少于4月份，但是公司仍然会利用自己的资金优势、渠道优势积极抢占市场，即将开展的上海烘焙展也是公司近几年投入较大的一个展 会，有利于品牌进一步展示；2）奶油市场：中国进口稀奶油市场规模约400-500 亿元，其中餐饮行业为主要消费场景，相比于传统乳业公司，立高在乳制品行业 具备一定的客群和渠道优势，公司的稀奶油产品360PRO已经上线，首单订单达到10万箱；3）产品中心：公司的产品中心不是简单的研发中心，产品中心是对整个产业链的研究，包括如何获取需求，如何寻找渠道，如何投入费用，如 何控制成本等等，所以产品组不是仅仅开发产品，而是要让产品适配渠道，立高已经有一定的体系，通过技术积淀和信息化强化研发优势。 卤制品：本周我们调研了绝味食品。1）市场环境：疫情后消费力有所下降，但公司即便提价后，销售依然坚挺，4月份销售环比3月份有所改善，尽管公司提了价，但是相对于竞品仍有价格优势；2）成本：22年父母代种鸭存栏量较19年或有25%的缺口，2022年12月防疫政策优化，供应链端未能及时补充蛋鸭 投放，叠加需求修复，导致1Q23鸭副成本上涨明显，而5月中旬鸭苗投苗量已超过19年平均水平，预计全年成本下行确定性较高；3）第二成长曲线：公司进一步提升对餐桌卤味品牌的持股比例，加强赋能，1Q23廖记销售好于预期， 一旦单店模型可复制，明年会进一步加速，巩固川渝和湖北的布局。对于卤江南，绝味进行了人员、采购协同等方面的支持，23年门店总数或突破2000家。 休闲食品：本周我们调研了好想你。2023年公司加强新品红小派和豆菲菲的布局，其中红小派有望成为过亿级单品，23Q1实现销售额3000+万元，23年5月起进入零食很忙系统，预计可贡献一定增量，全年目标1-2亿元。豆菲菲产品成本方面，公司采购节奏为每年Q4采购全年红枣用量，22年底红枣采购价为 10-11元/公斤，对比21年底的14元/公斤采购价，23年原料成本将有所降低。费用投放力度相对稳定，全年盈利有望扭亏。 乳制品：本周我们调研了天润乳业。从产品结构看，常温白奶中砖类+枕类合计收入占比约为2/3，酸奶中爱克林酸奶收入占比约为2/3，桶酸收入占比约为1/5，奶啤在整体收入的占比为8%+。其中常温白奶动销良好，预计2023年贡献主要增量。毛利率方面，奶啤毛利率较高，近40%；其次为爱克林酸奶、利乐砖白奶和利乐枕白奶，三者毛利率均在20%以上；桶酸毛利率较低，不到10%。 2、重点公司跟踪： 周黑鸭：1）开店：1-4月份开店300+家，23年计划新开店1000+家，净开店数有望高于22年；2）单店营收：交通枢纽店收入已恢复到21年的水平，其他 渠道恢复到21年7-8成；3）成本：5月份成本进一步下行，但仍处于高位，1Q23公司存在一定成本较低的原料，且折扣率控制较好；4）大单品：虾球单月销量 均在100万盒以上，今年预期销量增速可观，且虾球毛利率相对较高，对公司改善盈利有所帮助；微辣系列销售较好，后续还有鸡副类产品能够补充。 煌上煌：1）开店：公司开店符合年报披露的进度，全年净开店有望达到1500-2000家；2）单店收入：1Q23公司单店收入同比增长5%-10%，较19年仍有一定缺口，公司今年将延长门店营业时间，在商圈打造24h营业的门店，提升单店收入水平；3）成本：得益于4月份成本下行，预计2Q23毛利率有望环比改善，目前是养鸭的旺季，预计供需格局或将进一步优化。 3、重点数据跟踪 截至2023年5月19日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为30倍，较年初下降约15.3%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为29倍，较年初下降约17.2%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为26倍，较年初下降约7.1%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为34倍，较年初下降约12.0%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 4560 55 40 50 45 35 40 3035 25 20 2022/052022/072022/092022/112023/012023/03 30 25 20 2022/052022/072022/092022/112023/012023/03 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年5月19日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年5月19日 截至2023年5月19日，飞天茅台散装批价2810元，环周上涨40元。整箱批 价2965元，环周上涨15元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国 窖1573批价895元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,0003500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 500 1000 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年5月19日资料来源：今日酒价，注：截至2023年5月19日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号 水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至202