光大证券食品饮料行业周报：消费环境边际改善，冻品行业蓄力前行

2023年9月17日 行业研究 消费环境边际改善，冻品行业蓄力前行 ——光大证券食品饮料行业周报（20230911-20230917） 要点 本周我们对速冻行业的安井食品、海欣食品进行了跟踪： 淡季经营虽有承压，但消费环境持续改善。一方面，从宏观角度看，8月社零总额同比增长4.6%，环比7月加速，8月餐饮收入同比增长12.4%，增速持续高于其他消费类型，餐饮及其供应链行业仍然处于持续扩张成长的区间；另一方面，Q3是冻品行业的淡季，企业尽管能感受到一定消费承压，但经营仍颇为稳健。 安井食品股东实控人变更，靴子落地。2023年9月10日，安井食品发布公告，大股东国力民生股权结构发生变更，章高路先生不再持有国力民生的股权，杭建英女士、陆秋文女士分别持有国力民生29.94%、25.15%股权，且双方已签署《一致行动协议》构成一致行动人。目前国力民生仍持有安井食品25%的股份，一致行动人杭建英女士、陆秋文女士共同承诺自成为安井食品实际控制人之日起18个月内，均不转让所持有的国力民生的股权；控股股东国力民生承诺自杭建 英和陆秋文成为安井食品实际控制人之日起18个月内，国力民生不转让所持有的安井食品的股份。 股东承诺保证了安井股权架构稳定，打消市场疑虑。本次股权架构调整主要是在控股股东国力民生层面，安井食品本身管理架构、股权架构并未发生变化，同时国力民生也对股权持有期限做出承诺，打消短期市场疑虑。安井食品作为速冻行业优质资产，职业经理人模式在多年经营磨合中实现较好贯彻，赋能公司长期发展。 渠道及产品矩阵稳健拓展，期待Q4旺季增长表现。产品上，安井食品将重点发力锁鲜装4.0及丸之尊2.0，下半年有新品专柜行动，推进品牌矩阵充分露出。此外公司串烤项目部持续推进，公司已推出肠类的火山石烤肠及麦穗肠，下一步或将进一步扩充品类，安井的优势在于市场及生产基地广泛，可以进行多地实销探索。此外，公司持续推进团餐渠道补短板，推进产品与渠道进一步匹配，并在部分市场已有较好表现。 海欣食品旗下鲍鱼生产企业东鸥食品产业优势明显，期待后续业绩表现及产业协同。东鸥食品位于全国水产产值第一大县——连江县，连江县鲍鱼产量约占全国产量的1/3。目前鲍鱼行业加工产品与活品比例为3:7，但随着餐饮标准化、工 业化的推进，加工鲍鱼占比有望持续提升。东鸥食品产品包括鲍鱼佛跳墙、鲍鱼罐头、鲍鱼大盆菜等产品，公司管理团队具备十几年的鲍鱼产业价值链投资和布局、管理运营鲍鱼的行业经验，采购端有资源优势，能够较高保证鲍鱼出成率，进一步提升盈利能力。展望未来，东鸥食品一方面有望持续发挥自身优势，提升业绩规模和盈利能力，另一方面，也有望结合海欣食品的品牌及渠道优势，实现较好协同，助力海欣在水产预制菜领域完善布局。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然 可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 0% -8% -15% -23% -30% 07/2209/2212/2204/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注9月6日发布的白酒板块2023年半年报总结8 1、本周观点 本周我们对速冻行业的安井食品、海欣食品进行了跟踪： 淡季经营虽有承压，但消费环境持续改善。一方面，从宏观角度看，8月社零总额同比增长4.6%，环比7月加速，8月餐饮收入同比增长12.4%，增速持续高于其他消费类型，餐饮及其供应链行业仍然处于持续扩张成长的区间；另一方面，Q3是冻品行业的淡季，企业尽管能感受到一定消费承压，但经营仍颇为稳健。 安井食品： 安井食品股东实控人变更，靴子落地。2023年9月10日，安井食品发布公告，大股东国力民生股权结构发生变更，章高路先生不再持有国力民生的股权，杭建英女士、陆秋文女士分别持有国力民生29.94%、25.15%股权，且双方已签署 《一致行动协议》构成一致行动人。目前国力民生仍持有安井食品25%的股份，一致行动人杭建英女士、陆秋文女士共同承诺自成为安井食品实际控制人之日起18个月内，均不转让所持有的国力民生的股权；控股股东国力民生承诺自杭建 英和陆秋文成为安井食品实际控制人之日起18个月内，国力民生不转让所持有的安井食品的股份。 股东承诺保证了安井股权架构稳定，打消市场疑虑。本次股权架构调整主要是在控股股东国力民生层面，安井食品本身管理架构、股权架构并未发生变化，同时国力民生也对股权持有期限做出承诺，打消短期市场疑虑。安井食品作为速冻行业优质资产，职业经理人模式在多年经营磨合中实现较好贯彻，赋能公司长期发展。 渠道及产品矩阵稳健拓展，期待Q4旺季增长表现。产品上，安井食品将重点发力锁鲜装4.0及丸之尊2.0，下半年有新品专柜行动，推进品牌矩阵充分露出。此外公司串烤项目部持续推进，公司已推出肠类的火山石烤肠及麦穗肠，下一步或将进一步扩充品类，安井的优势在于市场及生产基地广泛，可以进行多地实销探索。此外，公司持续推进团餐渠道补短板，推进产品与渠道进一步匹配，并在部分市场已有较好表现。 海欣食品： 海欣食品旗下鲍鱼生产企业东鸥食品产业优势明显，期待后续业绩表现及产业协同。东鸥食品位于全国水产产值第一大县——连江县，连江县鲍鱼产量约占全国产量的1/3。目前鲍鱼行业加工产品与活品比例为3:7，但随着餐饮标准化、工 业化的推进，加工鲍鱼占比有望持续提升。东鸥食品产品包括鲍鱼佛跳墙、鲍鱼罐头、鲍鱼大盆菜等产品，公司管理团队具备十几年的鲍鱼产业价值链投资和布局、管理运营鲍鱼的行业经验，采购端有资源优势，能够较高保证鲍鱼出成率，进一步提升盈利能力。展望未来，东鸥食品一方面有望持续发挥自身优势，提升业绩规模和盈利能力，另一方面，也有望结合海欣食品的品牌及渠道优势，实现较好协同，助力海欣在水产预制菜领域完善布局。 2、重点数据跟踪 截至2023年9月15日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为29倍，较年初下降约20.0%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为29倍，较年初下降约18.3%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为23倍，较年初下降约16.6%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约27.1%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信) 45 食品(中信) 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 60 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09 30 25 20 2022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年9月15日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年9月15日 截至2023年9月15日，飞天茅台散装批价2780元，环周下降5元。整箱批 价3000元，环周下降20元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国 窖1573批价895元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,0003500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年9月15日资料来源：今日酒价，注：截至2023年9月15日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年9月15日 截至2023年8月18日，生猪平均价为17.23元/千克，同比-22.32%；猪肉平 均价为22.28元/千克，同比-24.19%。截至2023年9月15日，白条鸡平均批 发价为18.19元/公斤，同比-5.21%；白鲢鱼平均批发价为9.54元/公斤，同比 -4.79%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2017201820192020202120222023 -100% 0 2017201820192020202120222023 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年8月18日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年8月18日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2020202120222023 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2020202120222023 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年9月15日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年9月15日 截至2023年9月15日，大豆现货平均价为5,013元/吨，同比-14.88%。截至 2023年9月6日，玉米平均价为3.06元/公斤，同比+4.79%。豆粕平均价为 4.97元/公斤，同比+29.43%；生鲜乳平均价为3.76元/公斤，同比-9.18%。 图10：大豆现货平均