核心单品持续放量，省外扩张业绩亮眼

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 食品饮料 ｜ 饮料制造 核心单品持续放量，省外扩张业绩亮眼 2018年08月30日 评级 推荐 评级变动 首次 合理区间 122.32-144.56元 交易数据 当前价格（元） 113.00 52周价格区间（元） 85.01-149.80 总市值（百万） 170289.64 流通市值（百万） 140577.86 总股本（万股） 150698.80 流通股（万股） 124405.18 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 洋河股份 -14.67 -15.27 28.54 饮料制造 -11.81 -13.66 16.19 陈博 分析师 执业证书编号：S0530517080001 chenbo@cfzq.com 0731-84403422 张昕奕 研究助理 zhangxy@cfzq.com 相关报告 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（百万元） 17183.11 19917.94 24188.82 29149.14 34953.65 净利润（百万元） 5827.17 6627.17 8385.39 10087.96 12160.21 每股收益（元） 3.87 4.40 5.56 6.69 8.07 每股净资产（元） 17.29 19.59 21.18 24.35 28.09 P/E 29.22 25.70 20.31 16.88 14.00 P/B 6.54 5.77 5.34 4.64 4.02 资料来源：贝格数据，财富证券 事件：2018年8月29日晚，洋河股份公布2018年半年度报告。 投资要点：  公司简介： 江苏洋河酒厂股份有限公司成立于2002年，于2009年在深圳证券交易所上市。该公司是全国知名的大型白酒生产企业，拥有“洋河、双沟”两大中国名酒品牌，在国内拥有较高的品牌力与美誉度，主要生产梦之蓝、洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等绵柔型系列白酒。  业绩超市场预期，营收利润增长提速。 公司2018年上半年实现营业收入145.43亿元（+26.12%），归母净利润50.05亿元（+28.06%），扣非归母净利润46.86亿元（+26.13%）。2018Q2单季度实现营业总收入50.05亿元（+26.97%），归母净利润15.3亿元（+31.28%）,扣非归母净利润13.52亿元（+28.04%）。公司营收加速增长且增速同比翻倍，抵消新税制税基提升的负面影响后，业绩仍超预期，除省内外市场拓展顺利的因素外，公司主导产品梦之蓝的持续发力是重要原因。2018H1预收账款达到20.58亿元，同比提升40.70%，经营活动产生的现金流量净额增长89.28%，洋河产品的市场需求端反响良好。  产品结构升级叠加费用下行，整体盈利能力显著提升。 销售毛利率同比大幅提升7.91pct.至65.24%，主要是因为消费税核算方式发生改变不再计入营业成本，此外还有中高档产品销售占比的提升的影响。公司主力推广的新品梦之蓝营收同比增幅达到50%以上，占比提升至三成以上；新海天系列增长也超过10%，核心产品齐齐发力推动毛利率显著提升。销售费用由于广告投入增多提升22.69%，但因营收规模增长超预期最终销售费用率微降0.20pct.至8.07%，管理费用率下行0.89pct.至6.05%，财务费用率由于利息收入降低与汇兑损失增加提升0.15pct.至-0.15%，整体来看规模效应下公司费用小幅下行，管控良好。销售净利率30.56%，同比提升1.07pct.。  省内延续高增长，省外市场扩张顺利创业绩新高。 -6%4%14%24%34%44%54%2017-082017-122018-04洋河股份饮料制造公司点评 洋河股份（002304） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 2018H1公司江苏省内与省外市场分别实现营收78.38亿元（+22.82%）、67.04亿元（+30.22%），总营收占比为53.90%（-1.45pct.）、46.10%（+1.45pct.），新江苏市场推广战略下省内增速不减，梦之蓝是省内主推产品，产品结构升级助力较大；省外市场扩张成绩亮眼，营收增速同比提升15.12pct.，目前占比与省内市场接近持平。公司2018年对省外市场的营收增速计划为20%-30%，在新江苏市场以点带面的推广战略下，公司全国化步伐不断加快，高增速有望贯穿全年。  公司未来看点：核心单品发展前景良好与全国化进程推进。 近几年白酒企业的业绩高增多归因于白酒行业本身的复苏，而未来1-2年内白酒，尤其是次高端白酒进入品牌竞争期，公司自身的成长能力就显得尤为重要。洋河的优势在于率先建立了价格分布均衡的产品结构与成熟的渠道建设，通过差异化的可选产品与持续拓展的市场打开更多客源后，再积极进行品牌建设，形成稳定的洋河消费群体，一方面加强次高端白酒品牌的核心竞争力，另一方面也为洋河冲击高端白酒档打开空间。 目前主推产品梦之蓝增长稳健，营收占比在30%左右，已经成为公司营收规模仅次于海之蓝的单品。同时，今年7月起公司提升海天梦系列出厂价与终端价，但8月20日洋河中秋销售配额30%以上当日即售空，单日业绩增幅超200%，可见渠道终端对提价消化良好，市场动销始终强劲。长期来看，产品价量齐升将成为洋河未来业绩的有力支撑，而省外市场的加速扩张与省内市场深度下沉，也将助力洋河打造全国化的白酒品牌，为业绩创造新的增长点。  盈利预测。 我们看好公司产品和市场策略对业绩改善的持续性，预计公司2018-2020年营业收入分别为241.89/291.49/349.54亿元，归母净利润分别为83.35/100.88/121.60亿元，EPS分别为5.56/6.69/8.07元，对应当前股价PE为21/17/14倍。根据公司业绩增长情况与行业估值水平,给予公司2018年22-26倍PE，合理区间为122.32-144.56元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策变化风险；新品推广不及预期风险；省外拓展不及预期风险。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438